股市能“上不封顶”也能“下不保底”

     “大盘往上看不到顶，资产重估行情远未结束”，原光大证券首席经济学家高善文的话很给股市提气。可笔者立马想起了与“上不封顶”对应的另一句话——下不保底。

    与以往看多的专家不同，高先生提出了个很有创意的理论——资产重估。在强大的购买需求下，资产价格上升，证券、房地产、古玩市场都表现为新一轮的价值重估，而支撑购买需求的资金则源于快速增长的贸易顺差。贸易顺差占GDP份额不断加大，越来越多的资金流入各个资产市场，造成了资产价格的上涨。

    高先生举了日本的例子。上世纪80年代后期，日本也经历了资产重估，因日本公司的交叉持股，股价的上升改善了公司盈利，因地产价格的上涨，改善了银行抵押品的质量，增强了银行的放贷能力，提高了银行的盈利。

    但这有点像说书的唱关羽——单不提走麦城。上世纪80年代，因广场协议日元升值，日经指数、地产价格飙升，日本人收购了洛克菲勒大厦，收购了哥伦比亚电影公司，甚至以东京的理论地价可以买下整个美国的土地。可1989年日本央行提高利率，一下戳破了泡沫，带来了上世纪90年代中期日本银行体系的赤字风暴和日经指数的长期疲软，从而导致了整整十年的衰退。

    再从理论逻辑看，支持高先生上涨行情的依据有今后贸易顺差的持续高速增长，现行汇率制度的稳定以及其带来的流动性过剩。但这两点能否长期保持，笔者总觉得要打问号。

    数据显示，2月份我国贸易顺差237.57亿美元，这一数字大大高于1月份的158.8亿美元。去年底，贸易顺差占GDP比例已达8%。贸易顺差带来一个直接的后果就是流动性过剩，从而把过热从贸易部门转移到资产市场。要改变这一局面，方法无非有二，一是调整贸易政策、贸易结构，二是调整汇率制度，缓解流动性过剩。

    商务部已经提出，要扩大进口减少顺差。而在汇率政策方面，值得关注的有两点。一是外汇投资公司成立的预期。外汇投资公司的运作模式，无非是发行人民币债券收购央行持有的美元，投资于海外市场。这样自然减少了本币的流动性过剩。另据中国银行年报显示，央行2006年与中行作了415亿美元的货币掉期，用美元从中行换入人民币，这些掉期包括1年期和3年期品种。央行还得与其他银行如此操作。这些安排意味着，期满后央行将以本币换回美元，也就是说央行把流动性过剩的压力推迟到1年以后或3年以后。

    未来几年会是中国外汇管理制度改革的重要时刻。这一点不仅我们自个儿清楚，外国资本亦然。这两年，不少外国资本进入内地准备挣一票。虽然没有监管部门的数据为证，但有专家估计2月份贸易顺差的大幅增长就是热钱作怪。

    再说回到内地股市。现在，大家众星望月地期盼股指期货。可要给大家提个醒，东南亚金融危机时，虽然香港特区政府在汇市上打跑了索罗斯，可人家狠砸了一下香港股市，在股指期货上大捞了一票，香港特区政府不得不掏出大把的真金白银托市。