专家分析:加息敏感期在二三季度

     综合“翘尾因素”和“新涨价因素”的分析显示，2007年全年CPI累计同比水平估计处于在2.7%-3.4%之间，区间中值3%。加息敏感的时期可能应在4-5月与8-10月。

    食品和居住推升8、9月物价

    根据食品价格环比变动的经验数据，除了一般新年所在的1、2月份外，8、9月份几乎都是每年食品价格环比上升较大的月份，六年来无一例外。除非出现其他重大冲击，此后的食品价格环比增幅开始逐步回落，到12月份因临近年关则再度上涨。这中间的主要原因可能是7、8月份总是我国粮食“青黄不接”的时期。基于此，我们将这种上涨命名为“青黄不接效应”。

    8、9月份，除了“食品”价格环比上升相对较大外，“居住”价格环比也同样会有所提高，这种经验规律六年来也鲜有例外。仔细分析“居住”所包含的项目，其中包括“水电及燃料”、“租房”和“建房及装修材料”。我们认为，8、9月份“居住”价格环比涨幅扩大的原因可能主要是因为时值毕业生就业租房高峰，由此推动了房租上涨。基于此，我们将其命名为“毕业生效应”。

    由于“食品”和“居住”二者在CPI篮子中的权重之和约在47%左右，因此，如果给定其他因素不变，8、9月份应该是一年中CPI环比涨幅相对较大的月份。

    上述情况意味着，即使5月份以后，粮食价格由于气候和产量等方面新信息的加入而可能出现下落，由此使得CPI上升的压力得以暂时缓解，但8月、9月的“青黄不接效应”与“毕业生效应”的叠加，则可能使CPI再度面临上升压力。由此看来，2007年CPI是否“前高后低”还不一定。

    2007年CPI中值3%

    在我国CPI的预测中，经常被使用的方法大致可分为三大类：第一类是通过假定货币与CPI之间存在稳定的关系，从而借助于M0、M1或M2的变动对CPI进行预测；第二类是基于对CPI篮子中主要子项变动趋势的分析，来对未来CPI进行预测；第三类是从同比指数原理出发，通过测算“新涨价因素”和“翘尾因素”来对CPI进行预测。考虑到去年粮价的骤然上涨可能造成时间序列数据产生结构性断点，从而影响回归分析的准确性，我们这里使用第三类方法来对2007年各月当月同比CPI数据进行预测。

    根据翘尾因素原理，可以推算出2006年CPI上涨对2007年各月产生的“翘尾因素”影响大小。根据分析结果，除去12月完全不受“翘尾因素”影响外，其他各月即使是受“翘尾因素”影响较小的月份（2月）也有1.09%，最大的月份（7月）则高达2.72%。与之相比，2006年各月受到的“翘尾因素”影响则要小得多，即便是最高的月份（6月和7月）也只有1.41%，最低的月份（2月）甚至为-0.81%。从全年各月“翘尾因素”的算术平均值来看，2007年为1.76%，比2006年的0.52%高出了1.24个百分点。根据这种情况，单纯从“翘尾因素”的影响来看，2007年的整体CPI水平将会比2006年提高1个百分点以上。

    由于总体CPI指数为“翘尾因素”和“新涨价因素”之和，在计算出“翘尾因素”后，只要再估算出新涨价格因素，就可以给出2007年各月CPI当月同比的预测值。

    在对新涨价因素的估计方面，可选择估计方法有以下几种：方法一，依据离当前越近的数据越接近当前现实的“拇指原理”，直接沿用2006年各月新涨价因素。

    方法二，考虑在粮价上涨推动CPI变动这一现象上的相似性，由于上次粮价启动于2003年第三季度，到2003年第四季度变得明显，并显著影响到了2004年的CPI水平，因此，无论是从粮价的启动时机上，还是从对后续年份的影响上，2003年都酷似2006年；如果这样，或许2007年也会与2004年更为相似，那么，借用2004年各月的新涨价因素就应该是合理的。

    方法三，考虑处于2004年和2006年两个经济极为活跃年份间的2005年，经济各项指标总体都较为平稳，或许其各月的新涨价因素反应了我国物价在常态下的自然变动特征，因此可以借用2005年各月新涨价因素。根据上述假定，我们分别提供了基于上述三种新涨价因素估计的2007年CPI各月的预测值。

    根据三种估计，2007年全年CPI累计同比水平估计处于在2.7%-3.4%之间，区间中值3%。年内高点可能出现在以下四个月份：2月、3月或者9月、10月，以不同新涨价因素估算的月份有所不同。

    因此，如果央行未来迫于CPI上涨压力而不得不加息、且其决策模式并非“预案式”的（即根据设想的可能出现的情景，制定相应政策并设定“触发点”，一旦达到“触发点”立即执行）而是“救火式”的（即只有当情况变动明朗，才开始制订方案，然后报批执行。给定当前央行的独立性水平，此种可能性更大），真正敏感的时期可能应在4-5月与8-10月。当然，在市场目前已形成较为一致的加息预期的情况下，未来CPI的任何风吹草动，都可能引得加息传言四起，并对市场形成扰动。