春节前央行加息可能性增加

     证券时报：在大部分行业利润率和利润增长率持续上升的背景下，2006年四季度企业景气指数和企业家信心指数继续攀升，这是2007年上半年经济将面临较大反弹压力的信号。上周市场关于加息的传闻再起，而本周将陆续公布2006年12月份的投资、信贷、工业增加值、CPI等重要数据，考虑到目前各调控部门对进一步加强宏观调控必要性的认识高度统一，所以，如果12月份投资和信贷数据有明显反弹趋势，CPI明显高于预期，我们认为央行在春节前加息的可能性会增加，对此需要保持警惕。

    国家海关上周公布的数据显示，2006年12月份出口和进口增速分别为24.8%和13.5%，比上月有不同程度下降，但贸易顺差达到210亿美元，为历史第三高水平，巨额顺差没有任何改变。在巨额顺差的背景下，人民币升值压力和国内流动性过剩格局也将继续维持。再加上目前没有新债发行以及新股发行规模小对市场资金面的冲击有限，央行1月15日起将上调商业银行存款准备金率0.5%和公开市场操作对资金的负面影响有限，宽裕的资金面推动债券市场走高。

    一季度是传统的一级市场发债淡季，在资金面的推动下，二级市场将维持温和的上涨趋势。当然，尽管市场对2006年12月份的CPI数据继续走高已经有了预期，但如果粮食价格持续上涨带动CPI继续攀升，加上信贷和固定资产投资存在反弹，以及居民储蓄继续快速向股票市场分流，不排除央行在春节前加息的可能。

    如果央行再次加息，考虑到汇率对利率的牵制作用，央行将继续通过数量招标等方式控制货币市场利率的上扬，因而债券收益率短端上行的风险不大，收益率上行的风险更多地将集中在收益率的中长期端特别是长端。因而我们认为，近期投资者还是控制风险为主，建议投资者维持久期在5以内，重点关注前期调整幅度较大的中期品种以及企业资质较好、收益率较高的短期融资债，还有收益率较高的可分离交易的纯债部分。

    一个值得注意的信息是，上周央行行长周小川在巴塞尔出席会议期间表示，面对国内流动性过剩局面，不排除运用更多措施的可能性，但必须关注当前政策工具所产生的效果。此外他还表示，如果贸易顺差继续扩大，人民币汇率的弹性将会扩大。我们认为，在短期内，通过提高准备金率、公开市场等手段回笼流动性仍是央行主要的选择，就整个2007年来看，在应对流动性过剩方面可能的新措施主要是放宽资金外流渠道，包括利用外汇储备扩大进口、鼓励企业对外投资、继续加快QDII规模等等。而人民币汇率弹性的扩大并不会对人民币升值幅度产生根本性的影响，从目前外汇市场建设的进程和汇改以来人民币日波动的变动判断，放宽汇率波动区间的条件已经基本成熟，但即便汇率波幅放宽，人民币对美元的升值幅度也不会明显超过市场预期，所以，对缓解贸易顺差、流动性过剩并不会产生明显的作用。