2006年，人民币升不升值？

     2005年7月21日，中国人民银行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。11年来被视为“天经地义”的美元兑人民币1∶8.2765的比价从此颠覆。根据12月22日的最新数据，外汇现货市场人民币汇率收盘价为1美元兑人民币8.0775元。至此，从7月21日汇率放开那一刻至今，人民币累计升幅达到0.401％

    一种观点认为，人民币汇率将继续保持稳定，市场对升值预期已经减弱，明年人民币汇率不会出现大的波动。而与此相对应的是，不少海外研究机构和投资银行都预测，明年人民币将出现较大幅度的升值，市场对升值的预期正在不断扩大

    或许美国五角大楼的官员们最愿意听到的声音，就是中国人民银行货币政策委员会委员余永定对人民币汇率的看法了：“我们自己要做好准备，特别是给企业和金融机构发出正确的信号，逐渐进行调整。”

    余永定日前建议，允许人民币汇率的浮动范围加大，并让它双向变动的幅度范围都加大。“如果我们对中国经济增长前景抱有信心的话，我们就不能否定这样一种前景：就是人民币将会逐渐升值。”

    市场的躁动似乎印证了余永定的这一说法。近两周以来，人民币兑美元汇率一次又一次创下新高，继上周4个交易日连续升向汇改以来的记录高点后，本周人民币涨幅虽有所放缓，但仍无法抑制市场对人民币升值大趋势的预期。

    汇率背后的博弈

    2005年7月21日，世界金融市场为之震动———中国人民银行宣布实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

    具体来说，一是人民币对美元汇率升值2％到8.11元的水平；二是人民币不再盯住美元，改为参考一篮子货币汇率水平进行调整；三是中心汇率以前日收盘价为基础。央行允许人民币在央行设定每日固定汇率上下0.3%间波动。

    11年来被视为“天经地义”的美元兑人民币1∶8.2765的比价从此颠覆。根据12月22日的最新数据，外汇现货市场人民币汇率收盘价为1美元兑人民币8.0775元。至此，从7月21日汇率放开那一刻至今，人民币累计升幅达到0.401％。

    为了使人民币汇率更加市场化，增加汇率弹性，扩大汇率波幅，11月24日，国家外汇管理局发布公告，在银行间市场引进美元做市商制度，并决定于2006年初推出即期询价交易方式。11月25日，央行与10家国内银行首次进行了60亿美元的货币掉期操作。“事实上，实行做市商制度可以增加银行的自主权，汇率的波动以及升值可能就有比较大的幅度。”对外经济贸易大学金融学院副院长丁志杰如此认为。

    但中国渐进式改革的方针并未得到美国的认同。日本野村证券的首席经济学家辜朝明预计，美国要求人民币再度升值“可能在12个月之内，或稍微长一点时间”。12月9日，美国政府经济特使来到中国，他的使命是传达美国政府对中国政府“不耐烦”的情绪，同时向中国提交了一份6个月内调整好经济的时间表。美国政府的“不耐烦”源自美国“双赤字”的不断扩大。据了解，布什已把降低经常账户赤字列为最关心的目标之一。

    12月19日，美国财政部负责国际事务的副部长亚当斯在接受访问时更直截了当地表示，“我们希望看到中国有更多的举措。我们认为他们会在新的一年里加快行动，履行自己的承诺，加大人民币汇率的灵活性。”

    不难看出，连亚洲通行货币都还算不上的人民币，已成为国际社会关注的焦点，这是因为它被国际社会过多赋予了解决全球经济失衡问题的重任。“人民币必须升值”、“中国的汇率机制必须更具弹性”———这类“旁敲侧击”的语句在2005年度频繁出现在各类国际级会议中。美国、日本、欧盟和国际货币基金组织一遍又一遍地敦促，中美纺织品谈判、七国集团G7会议、20国集团G20会议、美财长斯诺访华以及美国总统布什访华等等，人民币汇率一次又一次成为各种会议的重要议题。

    而中国政府对人民币升值的看法也在逐渐演进，从最初的完全排斥“升值论”，到“小幅升值无损整体经济”，再到“将长期缓慢地升值”。本月19日，中国银监会主席刘明康在发表演讲“中国有自己的路线图”后答记者问时表示，人民币将会升值，但人民币汇率过高或过低都不是中国所希望看到的，中国在人民币升值问题上有着“详细”的计划。

    各方观点为哪般

    有关人民币是否升值的话题，目前主要存在两种观点。一种观点认为，人民币汇率将继续保持稳定，市场对升值预期已经减弱，明年人民币汇率不会出现大的波动。而与此相对应的是，不少海外研究机构和投资银行都预测，明年人民币将出现较大幅度的升值，市场对升值的预期正在不断扩大。

    12月20日，国家统计局局长李德水在答记者问时指出：“汇制改革是一个重大的改革，也是充满智慧的改革方案。这个方案的出台时间才半年，实践证明是成功的，我们不可能朝令夕改，老是变化，这个政策会长期保持下去，汇率政策不应该经常、随意地变动，这是很慎重的事情。”

    而中国国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌发表的“2005年中国汇率制度报告”似乎也有意要缓解人民币升值的压力，他说，人民币升值的市场预期信号正在减弱，随着市场机制的进一步深度改革，“不排除中长期存在贬值的可能性。”

    夏斌认为人民币升值压力缓解的理由是中美利差扩大，美元坚挺缓解了人民币升值的压力。而中国央行行长周小川不久前也表示，如果中国政府成功缩小贸易顺差，人民币升值压力明年可能减轻。

    摩根士丹利首席外汇经济学家任永力在发表年终感悟时也曾指出，人民币将越来越反映出市场需求，并且不会有再次重估。中国正在进一步放宽管制，让市场力量来决定人民币汇率。这样意味着中国再次重估人民币的谣言将消失。

    汇改后8、9月份的贸易顺差数字，曾一度被解读为人民币升值压力弱化。但10月份外贸顺差再创年内新高。到11月底，顺差总额已逾900亿美元。高额的贸易顺差导致外汇储备的激增，更是增加了外界对人民币升值的压力。但从短期来看，国内专家普遍认为汇率大幅度波动的可能性不大。

    但另一方面，海外一些研究机构则认为人民币仍保持加快升值的趋势，新加坡大华银行分析员最新的报告认为，中国在明年1月底前可能允许人民币加速升值，以抢在G7财长集会前，同时防止美国国会针对中国进口产品课征关税。

    亚洲开发银行也在本周早些时候发布了《亚洲经济监测》，并在报告中敦促中国进一步加快人民币升值的步伐。报告表示，继7月份人民币解冻之后，中国应采取更具灵活性的汇率制度，增大亚洲货币兑美元汇率实现集体升值的机会。

    相比之下，国际知名投行雷曼兄弟的观点更加激进。雷曼兄弟认为，中国政府将以现有汇率机制让人民币兑美元汇率在2006年显著升值。这家投资银行的一份研究报告称，它的基本预测是人民币兑美元汇率在2006年将以缓慢但高于目前的速度持续上升，到年底时将升至7.50左右。

    报告为上述预测提供了3个理由。首先，中国政府在过去最担心的是人民币的快速升值会导致国内金融不稳，并影响其出口带动型经济的增长。但随着新的避险工具的引入，以及更多有经验交易者的参与，市场环境已经发生了变化。

    其次，近几个月的数据表明，人民币兑美元加速升值对于中国出口的负面影响可能低于原先预期，中国政府对此的信心也应该有所增强。

    最后，继续限制人民币兑美元汇率的波动幅度的不良后果也已经变得更加明显，如果人民币汇率不能表现出更大的灵活性，美国参议院就有可能重新就先前搁置的对中国商品征收重税的议案进行表决，如果议案通过，将带来严重的经济和政治后果。

    如此看来，有关人民币升值的争论似乎不但没有停歇，反而呈现出愈演愈烈之势。

    2006年期待大智慧

    这是一个注定不平静的新时代。西方发达国家依然坚称人民币的“解冻”还不到位，国际投机资本仍在左顾右盼，国内社会对汇率问题也尚存疑虑。树欲静而风不止，有关2006年人民币走势的各式各样的猜测从来没有停止过。暂且抛开对人民币走势的判断，还是先来看看哪些因素将影响明年的汇率变动。

    首先，内需仍将是影响明年人民币汇率变动的一个关键因素。到今年11月底，贸易顺差总额已逾900亿美元，较去年同期增长3倍。

    巨大的贸易顺差也成为国际社会对人民币施压的主要原因。扩大内需、以内需替代外需是明年经济工作的主要任务之一。因此，内需的强弱将成为2006年汇率是否变动的一个重要指标。

    除了国内因素之外，其他国际货币的走势也将直接影响到人民币汇率的变动。美国双赤字的局面继续强化而没有丝毫动摇可能，美联储继续加息的空间较前一阶段已经大为缩减，因此今年以来美元上升的势头正在削减。

    此外，近期日元汇率上升迅猛，这也被认为是亚洲货币走强的一个重要信号。而亚洲开发银行将于明年6月推出“亚洲货币单位”，有消息称，人民币、日元、韩元、新加坡元等货币在亚洲货币单位中占据了较大比重，新的亚洲货币单位的推出势必会影响到现有人民币汇率制度的改变。

    日前，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松教授对人民币汇率政策改革进行了深刻剖析。他表示，从今年7月21日央行宣布汇改到现在，已经差不多半年时间，这段时间已积累了足够多的样本供决策部门进行总体参考和分析。如果各方面影响大，那么明年人民币的波幅就会平稳一些。如果总体评价较好的话，那么明年的调整会更灵活一些。从现在的情况来看，我们更偏向于后一种。

    对于2006年人民币汇率的走势，中国人民大学国民经济系博士石红艳也发表了自己的看法。她表示，从预期来看，目前人民币汇率已有一定程度的上升，但是仍没有达到人们所认为的均衡汇率，因此人民币汇率上升的预期仍普遍存在。这种预期仍将推动人民币汇率继续上升。

    另外，目前国内的利率水平过低，实际利率甚至为负，因此利率上调势在必行，但利率上调又会引起热钱流入，加大人民币升值压力。

    她认为，2006年人民币汇率仍将趋于上行，稳中有升，但是在现行的汇率制度下，汇率的上升速度将是缓慢的。11月25日央行与国内10家银行进行的60亿美元的掉期操作中，约定一年后央行再以1∶7.85的价格用人民币买回美元。央行拿出这个远期汇率的理论价位在某种程度上反映了2006年的上涨预期。