豆油悄然走强 豆类期货报复性反弹在即

    在进口和库存压力下，在禽流感冲击下，近期国内大豆和豆粕价格不断走低，市场“空气”弥漫。而在这样背景下，豆油却出现较大上涨。其上涨速度之快，与大豆和豆粕价格不断创出新低形成鲜明对照。笔者认为，在豆油走强带动下，大豆和豆粕即将出现报复性反弹。

    豆粕需求短期下降而长期增加

    由于国内禽饲料占到饲料消费量的约50％，禽流感对饲料业和大豆产业链冲击是巨大的。但如果客观辨证地看待禽流感对大豆和豆粕市场影响，则可以发现，在这种不利和利空背景下，也隐含着有利和利多因素。

    根据截至11月21日最新统计数据，全国已扑杀家禽2118.42万只。按照平均每只家禽1.3公斤计算，则扑杀家禽总毛重为27539吨；按照平均料肉比2.8计算，消耗饲料为77109吨；按照鸡饲料中平均含豆粕量16％计算，扑杀鸡只中消耗的豆粕量为12337吨。虽然总量不大，但考虑到饲养场饲料库存中被污染饲料也将被掩埋，按照库存量是月使用量的1.5倍计算，库存饲料中含有的豆粕量为18506吨。合计因扑杀及消毒所损耗豆粕量为30843吨。

    可见，虽然大量扑杀了疫情爆发点家禽，但实际涉及的豆粕消耗量并不多，影响比较大的是在栏时间延长所多消耗的豆粕。由于家禽消费量出现台阶式下降，导致大量在栏家禽饲养时间被延长了。按照家禽目前平均每月消耗豆粕60万吨计算，家禽在栏时间延长半个月，就多消耗30万吨豆粕。这个数据是偏于保守的，理由是养殖业补栏速度明显放慢，导致在栏家禽平均体重呈现上升趋势。

    在家禽在栏时间延长的同时，肉类消费结构将发生变化，猪肉消费需求开始增加。虽然目前生猪在栏水平高于往年，短期内还无法刺激仔猪入栏量增加。但在达到出栏标准的生猪降低到一定水平后，猪肉价格将出现明显回升，从而刺激仔猪入栏速度放大。而养殖业数据显示，目前在栏生猪中符合出栏标准的比例较往年有明显增加。原因是去年养殖业复苏刺激了生猪入栏量，导致存栏量在今年下半年后达到历史较高水平，对猪肉价格形成较大压力。这个局面导致在栏生猪饲养周期延长了，延长导致的豆粕增量约为月度豆粕消耗量的13％。根据国内猪饲料每月需要消耗豆粕79万吨计算，猪在栏时间延长导致的豆粕增量约为10万吨/月。可见，目前短期内豆粕消费增量实际为40万吨/月，但由于养殖场和饲料厂均大幅度减少了饲料采购量，库存基本为零，采取随用随买策略，使豆粕短期供需出现失衡。加上油脂企业压价销售，导致豆粕价格大幅下跌到目前水平。

    此外，由于目前生猪入栏明显较少，一旦肉类消费转移影响在肉价上反应出来，则将刺激生猪存栏盲目增加。如果后期禽流感疫情得到控制，家禽业复苏速度将更快。家禽存栏增量能够在短期内体现出来，从而导致家禽和生猪存栏总量出现异常增加。这最终将导致豆粕需求在未来某个时间出现异常增加，刺激豆粕价格报复性反弹。

    

    豆油上涨对豆粕有拉动作用

    与大豆和豆粕价格不断走低形成鲜明对照的是，豆油价格自10月中旬以来开始出现明显上涨趋势。例如，大连地区四级豆油价格已经从10月中旬的5030元，上涨到11月25日的5500元，上涨了470元，上涨幅度达到9.34％；而同期大连地区豆粕价格则从2350元下跌到2220元，下降幅度5.53％。两者之间基差，从2680元扩大到3280元。从油脂企业压榨效益看，目前已经从前期亏损阶段进入到微利阶段，这个情况将对油脂企业生产和营销策略产生影响。

    由于禽流感导致油厂调低了压榨量，因此豆油库存也相应减少了。在豆油需求刺激下，油厂会加大其压榨量，尽管这会对豆粕价格形成压力，但由于豆油价格坚挺和上涨，油厂仍可在保持收益率不变情况下，维持一定豆粕销售量，这有助于油厂保持市场占有率。但在销售策略上，油厂对豆粕销售可能会采取保持价格稳定策略，不必通过降价来达到扩大销售量，获得目标收益的目的。因为在目前市场背景下，降价并不能有效拓展市场。而且，压榨量增加刺激大豆价格上涨，从而拉抬豆粕价格。因此，笔者认为，下阶段豆粕价格将趋于稳定，完全有可能在豆油价格大幅上涨拉动下出现一定程度反弹，在目前价格水平上过度看空已不合适。