宏观经济运行将在06—07年进入新一轮景气周期

    进入第四季度，宏观经济走势的不确定性因素增多，不仅仅因为宏观调控造成的经济指标下滑态势似乎有“无法止步”的迹象，银根紧缩和内需疲软亦使企业利润大幅下挫。同样，消费市场面临产能严重过剩的危机。

    尽管宏观调控对经济运行产生了较大的影响，但是从产业周期理论和中国经济发展的内在驱动因素来看，我们认为中国国民经济正处于从第一波景气周期迈向第二波景气周期的过程。2005年第四季度—2006年将构筑第二波景气周期的平滑底部，2006年下半年或者2007年上半年，中国经济将步入新一轮经济增长阶段。另外，下游各产业受到中上游成本冲击以及行业内部激烈竞争的不利影响，利润空间被严重挤压，在经济周期性减速开始阶段中景气度下降最为明显。但随着经济增速的持续回落，尽管中上游成本冲击会减缓，但需求增速也将趋缓，产品价格仍会继续下降，而毛利率开始缓慢回升，利润处于低位徘徊。如发改委报告中所建议的“稳房促车”，汽车的销量增长与居民收入提升密切相关，一部分富裕城市已进入大规模购车的时期，这种消费行为将引领中国消费结构的持续升级，并对周边二线城市和其它区域的中心城市形成示范效应。预计汽车制造业将在2005年底或者2006年中期再次进入景气期(销售数量的上升)；房地产作为非贸易品的代表，将成为人民币长期升值预期下和不同收入层次城市之间梯度升级的受益行业。在房地产结构性调控政策的影响下，优势龙头企业将具有较高的重置成本和并购价值。从新增产能的行业结构来分析，钢铁、水泥、电解铝等高耗能行业是国家宏观调控的主要对象。钢铁、电解铝行业的产能建设期平均为1.5－2年，水泥则更短，为1－1.5年。从2004年宏观调控政策出台开始算起，2005－2006年将是高耗能产业的集中投产期，而此时正处于需求回落的阶段，这就决定了这些领域的产品价格将加速下滑。在价格下降的同时，规模扩张将在中短期内形成对电力、煤炭的强劲需求。