大成生化科技：目标价定为5.10 港元

     赖氨酸价格持续偏软。大成生化科技04 年度业绩符合市场预期，但这主要是因为赖氨酸价格上升令04年上半年业绩理想所致。赖氨酸贡献超过60%的毛利，与去年相若。

    虽然新技术令生产成本降低，但05 年度赖氨酸的平均售价估计将按年下降24%。我们估计赖氨酸每降价5%，公司的纯利将减少3%。公司去年配股集资，其中部份资金 (约相等于公司现市值的6%) 用以扩大产能，以期在产量方面提高竞争力。

    公司由05 年度起推出其它氨基酸产品，预料今年可为公司贡献约5%的经营溢利。因此，赖氨酸仍是主要盈利增长动力。

    40 亿港元的多元醇投资项目为公司添上不明朗因素。虽然如此，我们在盈利预测尚未考虑到此项因素。即使管理层提供的06／07 年度盈利指标合理，庞大的折旧支出仍有机会拖低盈利。

    降低我们的价格假设，并考虑到管理层提供的生产成本指标后，我们的预测大致上维持不变。公司公布使用新技术生产赖氨酸后，股价上涨。我们认为股价已反映了此好消息。

    与多间国际及本地同业比较后，我们将此股目标价定为5.10 港元或12 倍05 年度预计市盈率。维持「沽出」。