香港股市：中粮受原料运费冲击大

    中国粮油国际(506)的食用油原料大豆及运费急升的冲击程度即使稍减，料亦无法扭转其去年纯利倒退的业绩表现。惟该集团仍可出售船队套利，予‘略优于大市’评级。

    该集团在2004年头6个月的股东应占溢利为1.2亿元，较2003年的1.92亿元减少37.1%，每股基本及摊薄盈利均为0.069元，中期息0.0276元。中国粮油去年中期纯利出现倒退的其中原因，乃占其营业额约69%的食用油、豆粕及相关产品业务成本压力大增所致：(甲)食用油及豆粕的生产原料大豆价格由2003年底的每吨290美元大升51.72%至2004年4月中的约440美元，并维持于高位凡3个月，加上运费由2003年9月底的每吨35美元激增至2004年第1季的75美元至86美元和增加114%至145%，使整个集团的销售成本增加24.73%而为69.23亿元，增幅高于营业额的23.98%，遂使毛利只上升15.4%至5.47亿元，毛利率则由2003年的7.86%调低至7.32%。(乙)分销成本上升28.27%和其他经营由有净收入3242.9万元逆转为开支1448.5万元，加上其他收入减15.65%，使经营溢利仅达1.98亿元和减少22.91%，经营溢利率更由2003年的4.26%显著减少为2.65%。(丙)应占联营公司溢利劲减97%而只达7.1万元，对纯利有负面影响。控成本糖果营业额增18.95%

    至于中国粮油的各核心业务的发展概略，则分别为：(1)豆粕销量121.1万吨和下降19%、食用散油销44.9;万吨和减少13%，小包装食用油销16.3万吨及略增2%，虽使营业额增加19.5%而为51.02亿元，惟因原料大豆及运费昂贵使分类业绩由2003年赚8392.7万元逆转为有亏损1214.5万元。(2)‘长城’葡萄酒渐次发挥品牌效应，而三间酒厂的采购、销售、管理及品牌整合亦逐步产生作用，使酿酒业务营业额升23.42%而分部业绩37.8%而为1.13亿元。(3)可可、果仁原料及包装材料价格大幅上涨，使‘金帝’糖果及巧力克毛利率下降，但中粮油积极控制成本，使糖果业务营业额增加18.95%而分部业绩仅增9.77%而为1460万元。(4)中粮油虽面对面粉市场竞争剧烈和生产成本上涨等压力，但透过提高高档面粉产销比例，使面粉分类业绩仅减少5.21%至484万元。(5)主营的糖、玉米、鱼粉、棉粕、菜粕、大米、大豆及红豆等背对背的大宗商品贸易及进料加工贸易增加，中粮油亦提供食品贸易代理服务以争取佣金收益，使贸易项目的营业额增加23.51%，分部业绩则大升51.05%而为4729.3万元。

    相信中粮油各核心业务在去年下半年会大致维持上半年的发展形态，变化不大：(一)食用油、豆粕及相关产品的营业额增加16%而由2003年的89.75亿元增为104.11亿元，经营溢利为6850万元。(二)长城葡萄酒营业额增30%而为11.5亿元，经营溢利为2.48亿元和较2003年的1.36亿元增加82.79%和边际利润高达15.3%。(三)糖果营业额亦升15%和达到3.381亿元，边际利润仅次于酒类和达到14%。(四)贸易业务营业额34.49亿元和增加18%，经营溢利1.49亿元和较对上一年的6071万元大增146%。(五)面粉业务仍面对生产成本上升和市场竞争剧烈的艰辛经营环境，营业额虽升40%而达致8.56亿元，经营溢利则可望维持2003年的2119.4万元水平，较上半年略有改进。

    但中粮油的业绩可能较估计为佳，乃因其附属鹏利船务在2004年11月中出售16艘散货船船队及船队管理公司鹏利船务予GencoShopping&Trad-ingLimited，套取4.2亿美元，如赶及作部分入帐，便可改写业绩表现。市场且憧憬该集团有重组概念。但以原有的核心业务作预期，则中国粮油在2004年的股东应占溢利可望达到3.059亿元，较2003年的4.09亿元同比减少25.37%，每股盈利0.174元和全年股息0.07元。STC%K处%D上方

    中国粮油股价1月20日下跌0.1元和低收4.075元。日絬图呈阳烛陀螺且‘身怀六甲’，9RSI虽顶背驰而仍踞升轨上方，而STC%K在%D上方亦保底背驰形态，可望力保3.8元支持位，便毋须下试圆底3.675元。此股在调后有望力克刚受制4.25元，和挑战下跌2浪顶4.5元与3浪顶5元，甚至反覆上试2004年高位5.4元。

    亨达国际研究部联席董事黎伟成