国家信息中心:警情指数进绿灯区 经济现转折先兆

一、先行合成指数出现反弹 警情指数进入绿灯区

    1、一致合成指数下降势头减缓

    我国经济景气一致合成指数在2004年4月掉头向下，二、三季度下降势头较快，进入四季度之后，虽然10月份仍在继续下降，但下降速度明显减缓。10月份一致合成指数下降势头减缓，主要是基于以下原因：一是近几个月煤炭产量增长较快，电力用煤供给状况得到改善，加上南方一些水电项目陆续投产，电力增长速度加快；二是工业生产受能源瓶颈的制约作用有所缓解，工业增加值增速下降势头减缓；三是前期一些建设项目因各种原因暂停，近期陆续开工，国有投资和房地产投资10月份增速有所加快，导致10月份固定资产投资增幅出现回落速度减缓。因此，虽然10月份狭义货币量增速继续下滑，但一致合成指数下降势头减缓。

    2.先行合成指数出现反弹，经济出现转折先兆

    近几个月，由于国际市场钢铁价格较高，我国钢铁出口量价齐升，受出口拉动，钢铁产量增速加快。受出口继续保持快速增长的影响，沿海港口货运量增速继续加快，加上近期财政支出增速加快，在6个先行指标中，4个指标的增速继续反弹，虽然房地产新开工面积的增速在10月份有所下降；作为逆转指标的产成品资金占用延续了快速增长的态势，但由于上升的指标数量多于下降的指标，造成先行合成指数出现反弹。在上个月的报告中，我们曾经指出，先行指数出现反弹的迹象，而从图1可以看出，先行指数的谷底在7月份就已经出现，之所以出现这样的差别，是由于季节调整时采用移动平均技术，造成经过移动平均后的时间序列出现漂移造成的。由于先行指数出现反弹，说明经济出现转折先兆。但由于先行合成指数的谷底与一致合成指数的谷底的时差不象峰的时差那么稳定，还难以判断一致合成指数的谷底何时出现。

    3、先行扩散指数上穿50%线，一致扩散指数出现反弹迹象

    从图2可以看出：随着先行指标增速的反弹，10月份先行扩散指数继续上升，并且已经从下向上穿越50%线，使先行合成指数的峰得到进一步确认。同时，由于一致扩散指数已经近乎于零，已经不可能继续下降，因此一致扩散指数似乎有见底的迹象，这与一致合成指数下降势头减缓的态势是吻合的。

    从2004年以来先行合成指数、一致合成指数、先行扩散指数和一致扩散指数的走势来看，我们认为，由于难以判断先行指数的反弹会延续多长时间，一致合成指数的谷底何时出现，先行合成指数与一致合成指数的反向运动会持续一段时间，这种状况使得我们较难准确判断下一步宏观经济的走势，因此，如何确定下一步宏观调控的政策取向也面临不确定因素。

    4、综合警情指数继续下行，处在绿灯区的上部

    综合警情指数在4月份进入红灯区后，近几个月保持下行趋势，10月份已经下行到绿灯区的上部区域，综合警情指数的下降与一致指数的下降是一致的，印证了宏观经济下滑的态势。按照现在的趋势来看，在宏观经济下滑的惯性作用下，综合警情指数就会下滑到绿灯区中部。

二、主要经济指标变动趋势

    1.宏观调控效果显著，固定资产投资增幅稳步回落

    截至到10月份，经季节调整后的固定资产投资累计增长率已经连续8个月回落。1-10月份累计增速为31.7%，正在接近红灯区的下沿。

    从统计数据看，1-10月城镇累计完成投资43556亿元，比去年同期增长29.5%，增幅比上半年回落1.5个百分点，比前9个月回落0.4个百分点。从单月固定资产投资增长率看，10月份城镇固定资产投资完成额5528亿元，同比增长26.4%，增幅比9月份回落1.5个百分点。固定资产投资增幅在7月份出现反弹后，8-10月份在稳中回落。如果剔除固定资产投资价格的影响因素，9月份实际增长率可能会接近20%这个合理区间的上限，正朝着宏观调控预期的目标发展。

    分行业看，1-10月黑色矿开采、煤炭开采、非金属矿开采和有色矿开采等行业的投资继续保持高速增长，相比之下，电力、煤炭开采等行业的投资比1-9月分别回落2个百分点和1.3个百分点。

    从产业方面看，第一产业投资470亿元，同比增长23.1%；第二产业投资17385亿元，增长41.7%。其中，工业投资16777亿元，同比增长42.2%；第三产业投资25702亿元，增长22.5%。值得注意的是，第二产业和工业投资都居增长首位。

    此外，外商投资的势头仍然不减。在分类统计中，外商投资仍居增长首位。1-10月内资完成投资37702亿元，同比增长27.6%；港澳台商投资2333亿元，增长34.5%；外商投资2955亿元，增长56.3%；个体经营投资567亿元，增长20.4%。

    2、社会消费品零售总额增速有所加快，继续在绿灯区运行

    10月份，社会消费品零售总额4983亿元，比上年同月增长14.2%。分地域看，城市消费品零售额3268亿元，比上年同月增长14.7%；县及县以下零售额1716亿元，增长13%。经过季节调整后，社会消费品零售总额增速继续在绿灯区运行。

    分商品类别看，限额以上批发零售贸易业吃、穿、用的商品类零售额比上年同月分别增长18.4%、17.8%和17.5%。其中，肉禽蛋类增长26.9%，建筑及装潢材料类零售额增长37.9%，家具类增长32.9%，化妆品类增长29.5%，金银珠宝类增长24.5%，依然是消费热点；而通讯器材类零售额同比增长速度由前三季度的45.2%回落到27.7%，增速大幅度下降；汽车类零售额增长2.1%，销售继续低迷；石油及制品类零售额同比增长56%，油价大幅上涨是重要原因。

    3、10月份进出口继续保持高增长，创今年以来单月最大贸易盈余

    截至10月份，经季节调整后的进出口总额快速回落，虽然仍处于红灯区，但正在接近黄灯区。

    从统计数据看，今年前10个月全国进出口总值正在逼进10000亿美元大关，达到9264.7亿美元，同比增长35.8%。其中，出口4687.2亿美元，增长34.5%；进口4577.5亿美元，增长37.2%。前10个月实现贸易顺差109.7亿美元，同比减少26%。

    10月份我国对外贸易继续保持快速增长，当月进出口总值979.6亿美元，同比增长28.8%。其中，出口525.3亿美元，比上年同期增长28.5%，增幅比上月回落4.6个百分点；进口454.3亿美元，同比增长29.3%，增幅比上月提高了7.2个百分点。10月份,出口增速与进口增速趋于一致，但由于出口基数大于进口，当月实现贸易顺差70.9亿美元，是今年以来单月贸易顺差最大的月份。

    今年前10个月我国进出口增长速度虽然从上半年的高位上逐渐回落，但与进口相比，出口的回落速度有限。这说明我国对外贸易受到国内宏观调控的政策效应、世界性消费需求的增长，以及美元贬值等多重因素的影响。但另一方面，外贸顺差的增长，会加大外汇市场上对人民币升值的投机活动，外汇储备的增加幅度会再次加大，从而使货币政策的操作难度增加。

    4、工业增加值增速继续平稳回落

    截至10月份，经季节调整后的工业增加值增速继续回落，比上年同期增长15.9%，已经处于黄灯区的上沿。

    从统计数据看，10月份规模以上工业企业增加值同比增长15.7%，增幅比上半期回落2个百分点，但与7-9月份的增速相比基本稳定。从影响经济增长的需求因素看，出口增速回落是一个重要的不利因素，而内需增长率缺乏上升的基础，很难弥补出口增速下降的影响，因此工业增长速度的未来走势转向回落的可能性较大。

    分轻重工业看，10月份的重工业增加值同比增长16.6%，轻工业增长15.1%。尽管重工业增速仍快于轻工业，但两者间的差距已经从今年一季度的5.2个百分点进一步缩小至前10个月的2.9个百分点，表明由于投资增速回落，受其带动的重工业增加值也在逐步趋稳。

    5、工业企业产品销售收入继续较快增长，仍处于红灯区

    1-10月份，规模以上工业企业实现产品销售收入149371亿元，比上年同期增长32.5%。其中，国有及国有控股企业57261亿元，增长26.8%。经过季节调整之后，规模以上工业企业产品销售收入增速仍处于红灯区。

    规模以上工业企业实现利润9133亿元，比上年同期增长39.7%。1-10月，工业经济效益综合指数161.84，比上年同期提高15.56点。

    在39个工业大类中，石油和天然气开采业实现利润1448亿元，比上年同期增长35.5%；钢铁行业804亿元，增长63.4%；有色金属行业221亿元，增长75.3%；建材行业308亿元，增长63.8%。新增利润前五大行业分别是石油开采、化工、钢铁、电子通信、石油加工，占整个工业新增利润的52.7%。

    规模以上工业亏损企业亏损额1010亿元，比上年同期增长8.6%。其中，国有及国有控股亏损企业亏损额500亿元，同比增长0.7%。

    规模以上工业累计税金总额7151亿元，比上年同期增长22.5%。其中，国有及国有控股企业累计税金总额4437亿元，增长19.6%。

    规模以上工业产成品资金10062亿元，比上年同期增长22.2%。其中：国有及国有控股企业产成品资金3469亿元，增长16.7%。企业应收帐款净额21969亿元，增长18.2%。其中，国有及国有控股企业应收帐款净额7544亿元，增长5.8%。

    6、财政收入增速有所加快，经过季节调整仍在绿灯区

    10月份财政收入2255亿元，同比增长11.8%，比9月份增幅有所加快，但仍属于较低的增长幅度；财政支出1917亿元，同比增长13.9%，虽然比9月份增幅高出7.3个百分点。经过季节调整后的财政收入增速仍在绿灯区。

    1-10月份，全国财政收入22615亿元（不含债务收入，下同），比上年同期增长24.6%；财政支出19062亿元，比上年同期增长12.5%；财政收支相抵，收入大于支出3553亿元。

    10月份，国内增值税实现765亿元，同比增长28.9%。企业所得税实现693亿元，同比增长62.1%，成为拉动10月份财政收入增长的主要动力。随着进口增速的放缓，进口环节税收增速也有所减缓。本月海关代征消费税和增值税收入108.9亿元，同比增长15.2%。

    10月份，国家财政投资的节奏有所加快，国家基本建设支出234.83亿元，同比增长20.0%。文教科学卫生支出347.62亿元，同比增长5.1%，增速偏慢。10月份社会保障补助支出108.76亿元，比去年同期增长25.0%，在各项主要支出项目属于增幅较高的。

    7、贷款增速回落趋势继续减缓，短期贷款、票据融资出现下降

    贷款预警指标继续下行，继续处于浅蓝灯区。10月末，人民币贷款余额同比增长13.3%，增幅比上月末回落0.3个百分点，比上年同期低10个百分点。当月新增人民币贷款256亿元，同比少增331亿元。前10个月累计新增人民币贷款18195亿元，仅完成年初预定目标的70%，比去年同期少增7028亿元。尽管贷款少增的趋势自9月份以来有所减缓，但贷款规模收缩的幅度仍然过大。

    在当月新增人民币贷款中，短期贷款比上月下降232亿元，同比多下降654亿元；票据融资下降309亿元，同比少下降224亿元；新增中长期贷款839亿元，同比多增2亿元。10月末，中长期贷款占全部贷款的比重仍略有上升，贷款中长期化的趋势仍在加剧。由于短期贷款与票据融资少增情况没有缓解，企业流动资金紧张问题仍很严重。据国务院发展研究中心所做的企业调查，认为目前资金紧张的企业占总数的57.3%，比去年提高9个百分点。

    8. M1增速下降幅度较大，M2增速下降幅度较小

    货币供应量预警指标继续下行，仍处于浅蓝灯区。10月末，各层次货币供应量增速继续减缓。广义货币M2增速下降幅度较小，狭义货币M1增速下降幅度较大。10月末，M2余额同比增长13.5%，比上月末下降0.4个百分点，比去年同期低7.5个百分点。M1余额同比增长12.6%，比上月末下降1.1个百分点，比去年同期低7个百分点。流通中现金M0月末余额同比增长10%，比上月末下降2.1个百分点。当月现金净回笼446亿元，同比多回笼390亿元。

    目前，M2、M1增速均远低于年初预定的目标，也远低于去年同期水平。货币供应量增速下降幅度已偏大，货币供应存在总量收缩过度的问题。

    造成当月货币供应量增幅下降的主要原因一是财政存款多增较多，当月新增财政存款955亿元，同比多增522亿元。二是企业存款下降，当月企业存款下降307亿元，同比多下降398亿元。企业存款增速自今年4月份以来，一直处于下降通道。10月末，人民币企业存款同比增速为14.3%，比4月份下降8.3个百分点。企业存款增速下降的主要原因是新增贷款增加较少导致派生存款减少。与企业存款不同，储蓄存款增长一改自今年2月份以来的少增趋势，同比出现多增。当月储蓄存款增加542亿元，同比多增49亿元。

    9、市场物价增幅继续加快，进入黄灯区

    10月份居民消费价格（CPI）比上年同期上涨4.3%，这一涨幅比9月份下降0.9个百分点；同时，10月份的价格水平与9月份持平，这一数据与9月份高达1.1%环比涨幅相比，差距非常大。

    分类别来看，10月份CPI同比涨幅出现明显下降，主要是由食品价格涨幅下降造成的。10月份食品价格比去年同月上涨10.0%，比9月份下降了3个百分点，这是今年以来月度之间下降最大的月份；由于食品价格涨幅明显下降，同时，受食品价格涨幅下降的影响，消费品价格涨幅由月份的6.0%下降为4.8%，而非食品价格涨幅和服务项目价格涨幅都与上月持平，分别为1.3%和2.6%，CPI总体涨幅出现下降也就在情理之中了。

    10月份，受原油、煤炭、钢材、有色金属及化工产品等主要生产资料产品价格持续上涨的影响，工业品出厂价格总水平比去年同月上涨8.4%；原材料、燃料、动力购进价格上涨14.2%，涨幅均比9月份增加0.5个百分点。原材料、能源涨价向工业产品价格传递的后续影响不容忽视。

    10、电力生产增速下降，供给明显不足

    1～10月份，我国累计发电17430.92亿千瓦小时，比去年同期增长15.0％；其中，10月份当月发电1844.31亿千瓦小时，同比增长高达15.8％，与9月当月发电量11.8％的同比增幅有大幅提高。

    10月份当月发电量同比增幅大幅提高，一方面是10月份水电继续保持良好态势，当月发电量同比增幅达20.5%，比9月份提高0.1个百分点；另一方面更主要的是10月份火电装机容量的迅速增加使火力发电出现大幅增长，同比增幅达15.2%，比9月份10.0%的同比增幅提高达5.2个百分点，由于火力发电占我国发电总量的大部，10月份火力发电较高的同比增幅推高了当月发电总量的增幅。

    从以上分析可以看出，2004年10月，十个月度预警指标中，工业企业销售收入、固定资产投资、进出口总额等3个指标在红灯区，工业增加值、发电量、消费物价等3个指标在黄灯区，财政收入增长率和社会消费品零售总额增长率等2个指标在绿灯区，M1和贷款总额2个指标在浅蓝灯区，综合计算，10月份综合警情指数为68，综合警情指数进于绿灯区，但位于绿灯区的上部区域。

三、未来趋势与政策建议

    从近几个月各种指数和指标的变化情况来看，在宏观经济下滑的惯性作用下，综合警情指数就会下滑到绿灯区中部，这就意味着经济增长速度和主要指标会回落到正常区间。因此，近期不宜出台加大紧缩力度的措施，耐心观察先行指数和相关指标的走势，只有先行指数和相关指标反弹势头较强的情况下，才有必要出台加大紧缩力度的措施。

    1.适度调控投资增速，使国内需求保持一定的扩张势头。

    从目前情况来看，投资增速还处于高位，还有一定的下降空间。从短期来看，由于目前在建规模还比较大，投资增长的潜在动力还比较大，防反弹重于防下滑。但是，从近期外贸和汇率的变化情况来看，由于11月份以来美元持续贬值，带动人民币对欧元、日元等主要货币贬值，人民币压力有所增大。同时，从外贸情况来看，由于近两个月进口增速相当于前一段时间明显减慢，外贸顺差迅速增加，如果这种状况持续下去，也会对人民币汇率构成压力。从这个角度来看，在前期宏观调控措施的作用下，投资增速已经在逐步下滑，此时不宜再明显加大调控力度，以防投资增速下滑过快，造成国内需求扩张势头减弱力度过大，外贸顺差继续加大，对人民币构成升值压力。

    2.兼顾国内外平衡状况，确定合理的价格调控目标

    10月份，居民消费价格上涨幅度较之9月份明显下降，年内这种下降势头将会继续下去，12月份有可能下降到3%左右。关于明年的价格涨势，目前经济学界分歧较大。乐观者认为明年价格涨幅在2～3%的区间内，另一部分人担心今年石油等生产资料价格上涨的滞后影响显现，价格涨幅有可能高于今年。目前人民币存在升值压力，升值压力的变化不仅取决于名义汇率的变化，还取决于实际汇率的变化情况。而人民币实际汇率的变化，会受到国内外价格水平变动幅度差异的影响。在人民币兑美元汇率保持相对稳定的情况下，选择一个既能使国内经济运行能够承受、又能使人民币实际汇率升值压力减轻的价格调控目标，是一个合理的选择。我们认为，由于目前供求较为紧张的产品主要分布于煤电油运相关领域，价格调整的压力较大，其中部分产品的价格属于国家控制价格或国家指导价格，因此，除了运用货币政策影响价格走势之外，国家还可以运用价格政策调控价格总水平的变化，这恰恰增强了国家调控价格的能力。国家可以通过调控相关产品的价格，使价格水平处于调控目标之内。

    3.货币政策的调控力度宜适度放松

    从经过季节调整的狭义货币供应量M1和贷款增速来看，都已经进入偏冷的浅蓝灯区域。从货币对价格的影响来看，目前的货币供应量增速已经与出现通货紧缩时期的货币供应量增速相近，如果这种状况持续下去，经过一定的滞后期，将会对价格水平的变动产生影响，使得价格总水平的涨幅过低。根据前面的分析，这样将会对人民币实际汇率产生压力。同时，人民币供应量增速过低，企业资金紧张，本身也会助长企业将手中的外汇资金换取人民币，加大人民币汇率的压力。根据年初中国人民银行制定的调控目标，无论从贷款规模还是从货币供应量来看，都存在适度放松的余地，因而也是可行的。

    4. 完善农民工的社会保障工作

    2004年，“民工荒”一度对沿海地区的工业生产产生较大影响。究其原因，在于一些企业和地方政府制定的农民工工资标准偏低，忽视农民工的社会保障工作，加上农民务农收养提高，比较收益发生变化，民工大量流失。因此，应该把制定农民工最低工资标准，完善农民工的社会保障工作，确定合理的保障水平作为一项重要工作来抓，这样既能够保证农业生产的稳定增长，又能缓解民工荒问题。鉴于2005年农产品价格不大可能继续大幅度上涨，妥善处理农民工待遇问题，也可以培育农民收入的增长点。