豆粕期货在横盘震荡中安静地度过了整个2月，3月首个交易日，期价终于耐不住寂寞，选择向上突破，然而近日再度低迷。
豆粕期价反弹之路还能延续吗？即将公布的USDA3月供需报告需要关注哪些方面？将给国内外豆类市场带来什么影响？美豆依然横盘震荡，表现明显弱于国内，造成内强外弱格局的原因是什么？
1、豆粕期价在短暂上涨之后偃旗息鼓，现货成交放量也是昙花一现，期价反弹之路还能延续吗？
上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：国内豆粕近期走势强于外盘，短期略有去库，且期货基差偏大；5月临近交割前，基差修复的预期驱动了短期反弹。且巴西近期出口价格基差走强，也带动了进口成本的抬升。国内现货近期成交明显走好，下游需求持续回升。在基差回补及成本抬升的情况下，国内豆粕仍有持续走强的概率。
长安期货分析师 梁安迪：近期，豆粕期价上涨主要是受超跌反弹、巴西基差上涨等因素所致。现货成交放量则是下游因价格上涨产生的追买情绪所致，不具有可持续性，当前国内豆粕供需基本面仍延续供强需弱的格局。不过，巴西农户大豆销售意愿偏弱，国内压榨利润较好，以及大豆产量仍存下调预期，巴西大豆基差的涨势或将持续。受巴西大豆基差上涨，国内供需基本面边际好转以及美豆或存反弹可能的影响，豆粕期价或存逐步向上至3200元附近的机会。
中信建投期货油脂研究员 石丽红：近期豆粕价格强势一部分源自美豆逐步出清利空传导至国内引起内盘反弹，另一部分源自下游饲料企业豆粕库存处于低位，养殖端需求的短暂恢复引致豆粕刚需补库，这也带来3月1日至3月5日豆粕现货成交放量。回到基本面本身，在全球大豆供应充足、国内养殖行业产能出清的背景下，难以言说豆粕期价具有很强的上行动能。但同时我们也提示豆粕短期内下跌动能不算充足，尽管CBOT大豆价格偏弱，但巴西升贴水近期反弹，从成本端托底豆粕。此外，人民币贬值风险也给予豆粕一些支撑。
华鑫期货公司研究所所长 章孜海：2月下旬，大连豆粕先于美豆反弹，主力5月从3000点以下上涨至今，本周触及3150，并与9月价差收敛，从2月下旬的起涨点63至最新85，上周五和周一连续大涨后，周二现货成交量下降，期价当日震荡，但目前现货稳定在3250-3280，基差仍然具有一定的优势，在现货价格稳定的背景下，期价或仍有继续反弹的空间。
2、即将公布的USDA3月供需报告需要关注哪些方面？将给国内外豆类市场带来什么影响？
上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：USDA市场关注仍在巴西的产量，当前不少机构有大幅下调产量的，也有上修的；去年巴西干旱引发了部分地区的减产。咨询机构Patria Agronegocios表示，巴西2023/2024年度大豆产量料为1.4318亿吨，同比减少7.4%。路透公布对USDA 3月供需报告中南美农作物产量的数据预测，分析师平均预计，巴西2023/2024年度大豆产量为1.5228亿吨，预估区间介于1.48-1.56亿吨，USDA 2月月报预估为1.56亿吨。
当前巴西收割进度接近五成，产量将会逐步明朗，市场之前也因南美增产持续下行，一旦南美产量不及预期，可能带动价格的低位反弹。
长安期货分析师 梁安迪：USDA3月供需报告需要重点关注南美大豆产量。巴西方面，由于大豆生长期产区的不利天气，巴西大豆平均单产存在下降预期，多数市场机构持续下调巴西大豆的产量预估，主流预估值在1.45亿吨至1.53亿吨附近，而USDA2月供需报告对2023/24年度巴西大豆产量的预估为1.56亿吨，这表明3月USDA继续下调巴西大豆产量的概率较大。
阿根廷方面，USDA2月供需报告对2023/24年度阿根廷大豆的产量预估为5000万吨，低于布宜诺斯艾利斯谷物交易所预估的5,250万吨。若USDA3月供需报告下调巴西大豆产量幅度较大，带来南美大豆整体产量的下调，短期可能会带动美豆期价上涨，利多国内外豆类市场。
中信建投期货油脂研究员 石丽红：3月USDA报告整体亮点预计不多。美豆平衡表主要关注2023/24年度美豆出口、压榨两个项目的调整。受南美大豆上市的影响，近期的美豆出口节奏依然缓慢，较去年同期的落后程度已经大于USDA在2月份预估的出口量与2022/23年度出口量的差距，出口预估仍有下调空间。
压榨方面，美豆1月压榨量仍然处于历史高位，2023年9月至2024年1月累计压榨量较去年同期同比增长4.6%，高于USDA报告的预估，因此3月报告中对压榨量的预估可能保持不变或者小幅上调。因此，整体上看，美豆出口预估下调或与压榨预估上调抵消一部分，平衡表预计变动较小。
南美方面，Conab与2月USDA报告分歧明显，尽管USDA在调整上偏谨慎，但在巴西官方机构Conab将巴西大豆产量下调至1.49亿吨的背景下，预计USDA在3月报告中可能也会小幅下调巴西产量预估，范围或在200-300万吨。另一方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所继续维持对阿根廷5250万吨产量预估，乐观看待近期阿根廷产区面临的少雨天气带来的影响。因此，预计USDA 3月报告对阿根廷产量预估调整不大。
相较于3月供需平衡报告，市场更关注4月初USDA发布的种植意向报告以及季度库存报告，在某种程度上可以理解为美豆供需格局的翻牌，在此份报告中将披露美国农户今年种植大豆意愿面积的变化情况以及美豆旧作库存。目前市场对美豆新作播种面积的预估分为两派：基于种植成本的预计为8800-8900万英亩，基于农户调查的预计为8600-8700万英亩，届时这些预估值都将在前述报告中披露，进而对CBOT大豆价格走势产生影响。
华鑫期货公司研究所所长 章孜海：周末USDA3月报告的市场焦点是美大豆库存和南美大豆产量，市场预期是美豆库存上调，南美巴西大豆产量下调，而阿根廷大豆增产能否覆盖巴西大豆的减产。注意数据与市场预期的偏差对盘面的影响。
3、美豆依然横盘震荡，表现明显弱于国内，造成内强外弱格局的原因是什么？美豆何时能挣脱震荡走势？
上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：国内偏强基于基差和国内短期去库引发。3月到港量明显减弱，国内供应压力减缓，而下游库存不高，一旦价格有所企稳，下游补库，容易引发价格反弹。海外市场仍担心南美集中上市的压力，迫于短期供应集中上市而走弱。
但是伴随南美出口升贴水回升，进口成本并未跟随美豆下行，表现为国内成本支撑。美豆继续关注南美的上市和最终产量，一旦产量预期改变，增产不及预期或额外减产，海外则有走强的概率。否则海外近期持续探底的概率更大，可能维持到北美市场开始播种新作。
长安期货分析师 梁安迪：连豆粕表现明显强于美豆，主要原因有以下三点。
美豆盘面在1150美分附近横盘震荡整理，等待USDA3月供需报告的指引。如果USDA对巴西大豆产量调降幅度较大，则利多美豆期价。但受巴西收获进度偏快，新季美豆种植面积增加，以及全球大豆供应宽松等利空因素的打压，阶段性上涨后美豆期价仍存在再次回落的可能。
中信建投期货油脂研究员 石丽红：尽管长期来看，CBOT大豆与内盘豆粕走势具有高度一致性，但在短期内二者仍可能走出不一样的行情，原因在于CBOT大豆与豆粕之间相隔“到港”、“压榨”等流程。海外市场或许仍在计价南美大豆上市使得CBOT大豆承压，但国内市场却在围绕2-3月大豆到港偏少、饲料企业豆粕库存偏低引发刚需补库等题材展开交易，这是近期内强外弱的重要原因。
美豆震荡行情产生的原因在于市场对待南美大豆（尤其是巴西）丰产的程度存在较大分歧，这在很大程度上削弱了空头信心。3至4月是阿根廷大豆生长关键期，降雨情况继续影响着盘面走势。此外，3月USDA供需报告、2024年种植意愿报告以及季度库存报告也会进一步给予市场指引。综合来看，多空因素交织下，我们认为CBOT大豆仍旧会维持一段时期震荡，区间1100-1200。
华鑫期货公司研究所所长 章孜海：2月末后，国内豆粕强于外盘，主要与两个原因有关，其一，进口巴西大豆的贴水收敛，提高了国内进口大豆成本，以今天3月6日价格为例，国内进口巴西大豆到岸完税价从2月29日的3659已经涨至3761，涨幅2.8%，同期CBOT大豆涨幅不足0.8%。
其二，国内豆粕库存从1月下旬后持续降低，最新为54.68万吨，低于去年同期水平。美豆触及大豆种植成本后持续震荡，市场消化前期利空后，继续进一步大跌的空间有限，值得注意的是，美国大豆基金净空已经达到创纪录的19.1万手，若出现基本面的预期差，一旦基金减持净空，价格或将走出快速反弹行情。