一、3月份豆粕价格创过低点 相对低位震荡
从上图沿海豆粕过去11年的价格走势对比可见，今年豆粕价格由年初的3000元/吨一路下跌，沿海均价平均跌至2485元/吨。与2016年4月中旬的价格低点2375元/吨仅有110元/吨的距离。其实现在中国沿海各区域市场豆粕实际成交价格现货在2460－2520元/吨，个别工厂报价在2560元/吨。就是说现在国内豆粕现货价格依然运行于相对低位区。
油厂预售的稍远一些的豆粕基差比如5月份以后提货的合同多有M1905－60元/吨的价格，合计约2440元/吨的价位。市场采购热情也并没有呈现井喷式的高胀，只是采购量略有提升而已。
二、3月份豆粕市场一直表现为内弱外强，内低外高
豆粕现货价格低于理论成本就是从春节后开始的，沿海豆粕均价从2800元/吨快速下跌至2550元/吨仅用了半个月的时间。并且豆粕价格下跌的感觉与2016年国内豆粕价格创2375元/吨那轮很像，从而更加引发了市场的继续看空。现在看豆粕价格最低见2485元/吨。现在处于2460－2550元/吨运行着。
之所以形成豆粕内弱外强，一方面3月份国际大豆价格保持在887－916美分运行，贴水价格处于118－130美分运行，大豆理论成本处于2900－2980元/吨运行。国际大豆理论成本相对稳定，而国内豆粕价格在2月下旬集中消化了一波需求极差的消息，市场全线看空透支着成本的支撑力最终带来这样的结果。
到现在为止，豆粕现货价格仍略低于理论成本，从上图可见价差由高峰期的150－200元/吨降至50－100元/吨。
三、现在国内大豆进口及豆粕库存、合同量情况
上两图分别是沿海规模油厂豆粕库存量与合同量走势对比图。从图中可见，现在豆粕库存量已经非常明显的脱离了年初时的高点。据统计在3月22日那周，沿海规模油厂豆粕库存量为60万吨，去年同期在75万吨。2019年年初最高点在120万吨。换言之，3个月的时间国内豆粕库存水平降了一半，主要还是大豆压榨量的下降带来的结果。从另外的角度也窥视出国内豆粕需求情况的缩影。豆粕合同量大幅萎缩。原来豆粕合同量多保持在500－600万吨，现在最新的数据是260万吨。豆粕合同量的持续下降主要是从2018年中美贸易战影响下，由供应下降引发的担忧及系统性风险下买卖双方购销热情的续减所致。
我们中国的大豆进口量在2018年的11月，12月，2019年的1月，2月及3月份，5个月大豆累计进口量下降了1000万吨，这符合此前我们的预期，当时也将此理由作为市场看涨豆粕的理论基础。实际上这期间国内豆粕价格没涨反跌，而且下跌的幅度非常之大，当然有期间中国集中采购1000万吨美豆，中美贸易谈判消息的利空影响，但最主要的原因是市场对于非洲猪瘟疫情带来的需求下降的预估不足所致。
现在评估4月份中国大豆进口量恢复到800－850万吨的水平，市场对于国内大豆供需水平多持平衡观点，即便是前几个月大豆进口量下降，即便是3月中上旬出现过一波因原料供应而油厂集中停机的情况，市场对于上半年南美大豆季节性上市带给国内大豆供应充足持乐观态度。
四、市场影响因素
3月底美国农业部公布了美国大豆与玉米的库存水平及今年即2019/20年度种植面积的预期。报告显示：美国农户们计划今年播种9279.2万英亩玉米以及8461.7万英亩大豆。这一数据是基于3月份头两周对农户进行的调查。由于本月美国9个粮食主产州受到炸弹气旋的影响，至少100万英亩（40.5万公顷）的农田遭到水淹。由于美国玉米供应过剩，交易商并不担心玉米播种面积可能因为洪水而减少的影响。美国商品公司总裁丹·罗斯称，现在玉米库存有86亿蒲式耳，提供的缓冲要比我们预期的多。这句话言外之意，若美国玉米种植面积没有达到预期，很可能大豆的最终种植面积将增加。截至3月1日美国大豆库存为27.16亿蒲式耳，创下历史同期最高值，也高于业内预期的26.83亿蒲式耳。小麦库存为15.9亿蒲式耳，创下31年来的次高库存水平。
这份报告说明了两点，其一，今年美豆种植面积8400－8500万英亩，较去年8920万英亩下降400－500万英亩基本符合市场的预期。对市场的影响力没有新意。其二，季度库存报告显示，美国不论是大豆，玉米还是小麦库存水平均很高，可见出口欲望的强烈程度。
报告尘埃落定，大豆基本面保持中长线的疲软。很多时候我们在展望未来一两月行情的时候，总喜欢反过来问自己。美豆价格若展开止跌反弹，可能会有怎么的因素来提振。依据每年的影响行情的因素判断，4月份美国玉米播种将陆续拉开序幕，5月份大豆种植工作展开，洪水对未来大豆和玉米的种植能否带来影响，当然这个因素对于大豆市场来说多数于偏空。南美方面天气炒作已完成，产量预期也基本已经定性，所以关于南美大豆市场的炒作可能就剩下罢工题材或是汇率的变化。这些因素若都没有出现，那么大豆市场随着时间的推移，天气炒作将会持续整个大豆种植和生长季。以上是从大豆基本面因素考虑的，现在最大的不确定性因素仍是影响2018年近乎全年的系统性风险。中美贸易谈判还在进行着，我们对此不做任何评判，这样的因素如果利于美国大豆出口，有可能带动美豆价格的上涨。从成本角度推高国内豆粕价格，但也有人会说，若中美贸易谈判利于美国大豆的出口，将意味着利空国内豆粕市场，这里我们主要要跟市场阐述的一点是现在国内豆粕价格一直低于理论成本运行。若理论成本持续上涨，成本对豆粕的推动力很可能大于其他因素。
五、4月份豆粕市场行情评估
展望4月份的豆粕市场行情，从国内角度看，预计进口量近800万吨，大豆原料供应问题带来油厂停机的预期会越来越小。豆粕需求方面，可能仍会不温不火。市场的采购热情多会以理性为主。从国际角度看，4月份北半球美国洪水对玉米种植的影响，南美大豆的上市顺利程度等影响因素好像没有特别的利多题材值得期待。系统性风险方面，是4月份大豆、豆粕市场相对最为关注的因素。我们暂时对于4月份的豆粕市场行情展望仍是难有大作为。除了不可控的系统性风险之外，国际市场方面找不到让我们看涨国际大豆价格的炒作题材。
