当前国内养殖业复苏，饲料企业备货积极性增加，市场基本面趋于好转，不过笔者认为利空因素虽然不再主导行情，但仍然存在，会抑制粕类反弹空间，因此趋势性行情还未到来。综合各方面因素考虑，预计豆粕的趋势性行情最早在明年二季末才会开始，在这之前国内豆粕操作上以区间震荡思维为主，分析后势利空因素有：
一是进口大豆到港成本环比下降。从《美豆和南美豆价格走势图》可以看出，7月份以来进口大豆到港成本大幅环比下降，两个月累积跌幅达10.8%。从跟踪数据来看，9-10月进口大豆到港成本在2940-2960元/吨之间，较8月底的到港成本再次下跌3.22%，其中美豆因升贴水在7-8月出现较大幅度回落，而同期南美豆升贴水出现上涨，9-10月进口的美豆到港成本跌幅要大于南美豆，最低见到2940元/吨，较同时2960元/吨的南美豆进口成本低20元/吨，这是即今年初出现美豆个别时点低于南美豆后再次出现美豆进口成本低于南美豆的情况。原料成本的大幅回落，不利于下游产品豆粕豆油的价格，从近几年豆粕和原料的比价关系来看，未来两至四个月沿海地区豆粕出厂价在2580-2760元/吨之间运行的可能行较大，期货盘考虑到金融属性，上下各放大80元/吨。
二是厄尔尼诺因素利多油，而对粕的利空大于利多。世界气象组织（WMO）表示，当前的厄尔尼诺现象预期将在10月份和明年1月份期间达到顶峰，基于气候模型以及专家的预测，太平洋中东部的海洋表面水温很可能比平均水平高出2摄氏度以上，这意味着今年的厄尔尼诺可能成为1950年以来最强的四个厄尔尼诺现象之一，上一次是1997-1998年。市场对以棕榈油为首的植物油远期供给存在担忧，GoldenAgri-Resources首席执行官称，2016年印尼棕榈油产量将降至2700-2800万吨，远低于2015年的3300万吨，主要因厄尔尼诺及雾霾天气导致产量下滑，如果预估属实将大幅推高棕榈油价格，并带动植物油整个市场行情，因油粕之间存在跷跷板效应，届时油厂挺油价降粕价的意愿将增强。
从气象规律来看，多半时候厄尔尼诺结束后相隔两到三个月就会转为拉尼娜，甚至在1998年隔月就转为拉尼娜。从历史数据看，厄尔尼诺持续时间最长的是18个月，最短的则是5个月，拉尼娜现象普遍持续的时间比较长，最长可达到36个月，最短则仅为6个月。厄尔尼诺对东南亚棕榈油的产量影响较大，拉尼娜则对世界大豆的产量影响较大，尤其是美国和阿根廷的大豆产量。在拉尼娜出现的年度中，CBOT大豆价格强势运行的概率偏高，从气象机构提供的数据看，2015年厄尔尼诺将在10月份和明年1月份期间达到顶峰，2016年2-3月份结束，那么拉尼娜在明年4、5月份将会开始。如果上市较早，我国进口量最大的巴西大豆生长期仍处于厄尔尼诺期，丰产预期较强，分析机构福四通（FCStone）预计2015/16年度巴西大豆产量达创纪录的1.009亿吨，高于本年度的9620万吨，这一利空因素被COBT大豆期价消化之后，市场开始对2016年美国大豆可能遭遇到干旱进行炒作时，国内豆粕才有可能突破震荡区间的顶部。
三是未来几个月大量DDGS到港影响粕类需求。7月份我国进口玉米酒糟(DDGS)110.7万吨，为单月进口历史最高值，但1-7月份我国累计进口玉米酒糟355万吨，同比减少9.2%。受政策因素影响，1季度我国进口DDGS仅39万吨，远低于去年同期的139万吨，之后进口量快速增加，6、7月份连续2个月创单月进口纪录，月均进口103万吨。市场预计后期仍大量到港，预计全年进口600万吨以上，超过去年的541万吨，2013年进口400万吨，如成真，则未来几个月国内DDGS的供应量将远超去年同期，低廉的DDGS将拖累国内粕类价格。
四是未来几个月菜粕进入需求淡季，价格易跌难涨。虽然今年我国油菜籽进口量和菜粕进口量同比大幅下降，其中1-7月份我国累计进口油菜籽254.5万吨，低于去年同期的312.4万吨，1-7月份我国累计进口菜籽粕9万吨，远低于去年同期的19万吨，且国产菜籽产量也同比下降，使得国内菜粕供给总量相应大幅减少，但国内菜粕需求减量却远大于供给减量，从笔者调研情况来看，由于近两年水产养殖利润较差，两湖地区及南方存塘现象严重，加之今年南方雨水较多，造成今年水产养殖旺季不旺，今年国内水产饲料销量同比下降30%-40%。此外，由于豆粕和菜粕差价处于历史低位，豆粕较菜粕更具竞价优势，菜粕在饲料中所占的比重也下降至历史最低水平，禽料中豆粕替代量在80%-100%，作为必需品的水产料中菜粕含量也由以往的35%-40%降至15%-20%。未来几个月，市场对国内菜粕走势更是趋于悲观，一方面进入10月后长江以北地区就进入水产养殖淡季，进入12月长江以南地区水产养殖也进入淡季，需求将进一步下降；另一方面未来几个月我国进口菜籽主要来源国加拿大油菜籽将集中上市并批量进入我国，而7月中旬以来进口油菜籽到港成本持续下跌，累积跌幅达18%，虽然目前郑盘套保仍亏损60元/吨左右，但也是今年进口菜籽压榨利润最好的时期，预计未来几个月企业进口菜籽积极性将增加，菜粕供给将阶段性增长。最后，郑交所在两广和福建增设菜粕交割点，这将增强压榨企业通过期货卖保菜粕的意愿，抑制期盘菜粕反弹空间。
分析后市利多因素有：一是利空因素基本释放完毕，无论是信息面还是技术面CBOT大豆均存在阶段性反弹需求。首先，从信息面来看，美国农业部9月供需报告已公布，基本如市场预期，中性偏空，这已基本被市场消化，而一直压制CBOT盘大豆期价的另一因素，美豆新作大豆前期预售进度偏慢问题，也随着巴西大豆基本销售殆尽，在未来几个月只有美豆可买的情况下，将迎刃而解，而中国买家为了压榨需求很可能加快采购速度，预期后期美豆销售进度将加快，前期的利空因素将转化为阶段性利多因素。此外，从技术面看，9月11日CBOT大豆期价出现明确的日线级别的背离，这也预示CBOT大豆期价将出现一波反弹行情。
二是养猪利润上升，生猪存栏开始增加，豆粕需求最坏时期已过去。发改委监测显示，8月26日全国生猪出场均价为18.33元/吨，较上周上涨0.88%，较3月份低点已累计上涨51.5%，主要批发市场玉米价格下调0.84%至2.36元/公斤，猪粮比价7.79:1，连续23周上涨，为2011年10月以来新高，自繁母猪养殖收益300-400元/头。农业部数据显示，8月份全国4000个监测点生猪存栏量环比上涨0.5%，为连续第2个月上涨，能繁母猪存栏环比下滑0.4%，连续24个月下滑，预计能繁母猪增加需等到4季度。虽然能繁母猪存栏持续下滑限制生猪补栏数量和存栏增速，使得豆粕价格回升时间一般滞后猪肉价格回升时间半年甚至更久，但生猪存栏增加将为豆粕消费需求奠定良好基础，在棉籽粕、菜粕供应预期减少的情况下，预计饲料行业对豆粕需求的依赖更加严重，需求预期向好将支撑豆粕价格，限制豆粕价格回调空间。
三是未来二至三个月大豆进口量环比下降，供给压力减弱。9月份以来随着豆粕价格小幅回升，贸易商和饲料企业采购积极，当前油厂基本没有库存压力，而海关数据显示，8月份我国大豆进口量为778万吨，低于预期，预计9月份大豆进口量为650万吨，比8月份减少16%。虽然目前港口库存710万吨，未来几个月豆粕供给不会紧张，但油厂供给压力也不会大。
四是货币供给预期增加，这将有利于包括粕类在内的所有大宗商品价格。为了刺激经济增长，我国出台我一系列积极的货币政策和财政政策，除了多次降准降息外，8月国务院确定加快融资租赁和金融租赁业务发展以刺激银行放贷积极性，9月8日据外媒透露总规模高达1.2万亿专项建设债券的第一批资金线已募集完毕，建立专项基金，用于基础设施建设。这些政策的实行无疑将增加国内货币供给和流动性，提高市场对国内第三季度和第四季度经济增长预期，提振国内大宗商品市场。此外，市场对人民币贬值预期，也支撑豆粕成本。
五是粕价处于八年来的低位区域，绝对值已较低。在宏观经济不景气的情况下，靠天吃饭的农产品需求较为刚性，而供给弹性较大，热钱游倾向于买多农产品对冲风险；而国内股灾面前及有关部门对股脂管控加强，也使得无处可去的资金更多的流入商品市场，需求前期好、绝对值较低的粕类将是这些资金较为喜欢的品种。
综上所述，未来几个月国内粕类价格将以区间震荡为主，其中沿海地区现货豆粕出厂价在2580-2760元/吨，期盘豆粕在2500-2840元/吨之间运行的可能行较大；华南地区菜粕现货在1900-2100元/吨，期盘菜粕在1950-2150元/吨之间运行可能性较大。此外，国内菜粕现货压力远大于豆粕，二者之间价差有扩大趋势，存在阶段性多豆粕空菜粕的机会。不过，明年国产菜籽产量将继续减少，5月份后市场也进入水产养殖旺季，饲料企业有通过期盘接现货的意愿，加之菜粕盘子较小易受资金操纵，因此建议逢高空菜粕1601合约，逢低买入菜粕1605合约。
