供应压力渐现 豆粕易跌难涨

　　主要观点

　　美联储 3 月 FOMC 决议声明，在加息时机抉择问题上去掉了“保持耐心”的措辞，暗示朝着 2006 年以来的首次升息又迈近一步。但美联储也调低了美国经济增长及通胀预期，表明不急于把贷款利率提高到更为正常的水平。美联储声明发布后，美元对一揽子货币汇率大幅下挫，对于美豆类构成利多提振，内盘豆类受益于额外溢出效应，短期呈现强势反弹行情。

　　从自身基本面分析，回顾近一个月的行情，受助于国内油厂大举推行豆粕基差销售合同，以及马棕油“零关税”对豆油的额外溢出提振，15 年春节之后，我国沿海油厂压榨利润稳固，开工率大幅提高，随之而来，大豆库存不同幅度收缩。接下来，马棕油关税恢复在即，豆粕未执行合同量削减，豆类制品的消费缺乏崭新驱动力，国产豆、进口豆供应压力或逐渐显现出来，或主导豆类震荡偏空行情。

　　一、国产豆余量偏大

　　失去了08年以来例行临储收购政策的保护，今年春节前国产豆市场补库乏力、节后购销恢复迟缓，目前，国产豆结余量偏大。依据国家粮食局统计，截至`15年2月底，黑龙江、内蒙古等五个大豆主产区各类企业累计收购新季大豆175万吨，比上年同期减少270万吨。相关机构统计，同期黑龙江余粮剩余比例达到65.01%，远高于去年同期的24.96%的水平，这意味着进入3月份之后待消化的国产豆存量比去年同期高出将近200万吨，而且多数余粮集中在散户手中。

　　屋漏偏逢连夜雨。3月份中旬，东北地区气温迅速回升，极易引发大豆赤变，加之临近春播期，种植、化肥、租地成本显现，农户迫切需要卖粮变现。但在下游消费市场，一方面，国产豆受累于成本高企，压榨长期巨额亏损，在压榨行业早已失去了话语权；另一方面，食品加工行业信心受挫，多选择“随用随采”的收购策略，观望情绪浓厚，市场成交涣散。供过于需形势加剧奠定了国产豆市场的看跌基调。

　　二、南美出口或加速

　　依照惯例，3月份正值南美大豆生长、销售阶段，其间，天气炒作、农户及工人罢工是左右阶段性行情的主要因素。与以往不同的是，今年巴西大豆销售期间，该国经济陷入困境，相比美指的节节攀升，雷亚尔对美元一度跌破“3”关口，导致巴西大豆预售数量激增。

　　巴西咨询机构Agrural称，截至上周，巴西大豆收割进度已达到50%，远高于此前一周的41%。但该进程尚不及去年同期(56%)和五年平均水平(54%)，这主要归结于前期连续两周的卡车司机罢工，中断了内陆地区物流。在巴西最大大豆主产州马托格罗索州，截至本月初，新豆预售就已经完成了59%，远超平均水平。

　　传导到我国市场，测算显示，目前近月船期南美大豆的预期压榨收益超过200元/吨关口，再考虑到，当前我国港口大豆库存处于近一年以来相对低位(512.35万吨)，较阶段性高点(`14年7月23日在733.37万吨)回落幅度高达30.14%，后期进口动能趋于增加。

　　受累于更有价格优势的南美大豆丰收，陆续上市，美豆出口量显着回落。依据USDA最新出口检验报告显示，截至3月12日当周，美豆出口检验量为58.4万吨，较此前一周削减6.71%，且远低于去年同期(95.1万吨)，至此，美豆出口量实现了连续四周同比下滑。从更长周期来看，14/15年度，美豆累计出口检验4313万吨，较上年同期增长10.8%，囿于美豆期末库存同比增长三倍以上，未来USDA上调出口预估值成为大概率事件。南北美大豆出口压力不容小觑。

　　三、需求启动需时日

　　从下游需求来看，生猪存栏狼及能繁母猪存栏量都已经达到了四年多来的低位，近日虽然猪价出现反弹迹象，然而猪肉价格延续了低迷走势。好的方面是，部分地区压栏导致收猪困难，为了保证收诸数量，有企业小幅调高了收购价格。但养殖户对于后市看空的心态迷漫，出栏意愿不够强烈。这主要是因为目前猪价普遍接近甚至低于成本线，出栏即意味着亏损。从这个角度来看，在春季补栏正式展开之前，我们倾向于包括豆粕在内的饲养品种反弹高度不宜高估。