豆粕重回基本面指引 或偏弱运行

　　当前，全球大豆供应依然保持宽松格局，南美大豆即将大量上市，美豆继续回吐前期因巴西卡车工人罢工引发的涨幅，其后期走势仍不容乐观，下跌空间仍存，美豆的弱势在很大程度上对大连豆粕市场亦有拖累作用。此外，国内养殖业仍处于淡季，终端需求疲弱对饲料原料行情推动作用有限。综合来看，豆粕重回基本面指引，或将偏弱运行。

　　一、油厂开机率逐步恢复，豆粕供应或增加

　　春节假期已基本结束，油厂陆续恢复开机，截至3月7日当周，全国各地油厂大豆压榨总量为1307400吨，其中出粕量为1039383吨，较上周的248000吨大豆压榨量大幅增长427.17%。随着时间的推移，油厂大多恢复开机，届时开机率将有显着的提升。依据天下粮仓的统计数据，按照目前油厂的开机计划测算，本周即2015年第11周，全国各油厂大豆压榨总量将提高至150万吨，较上一周的130.74万吨增长14.73%。这也就意味着油厂的豆粕库存将渐进回升，其市场流通量或将增加，进而不利于豆粕市场向好运行。此外，按照2014/2015年大豆压榨年度来测算，自2014年10月1日至今，全国大豆压榨量总计为30515350吨，较2013/2014年度同期的29955565吨增加了559785吨，增幅为1.86%。需求方面依然是疲弱的，故而从这个角度来看，豆粕供应或呈宽松格局。

　　二、豆粕现货市场价格走弱，不利于对其期价的提振与支撑

　　巴西卡车工人罢工渐止，南美大豆丰产以及国内终端市场需求较为清淡重新占领市场，饲料厂商及经销商对豆粕后市仍看空，从而导致豆粕现货自上周至今呈现回落态势，但值得注意的是，由于春节因素，油厂豆粕库存量不大，这也在一定程度上限制其跌幅。截至3月9日，山东日照中纺43蛋白豆粕下调至3000元/吨，较上周五跌10元/吨；东莞嘉吉、阳江嘉吉43蛋白豆粕现货价格为M1505+160，5月份提货基差为M1505+80，6-9月份提货基差为M1509+110，东莞达孚43蛋白豆粕现货及4月份提货合同价为2980元/吨。湛江中纺43蛋白豆粕3月20日后提货合同价下调至3050元/吨，较上周五跌50元/吨；张家港大厂43蛋白豆粕3月结价价格下调至3060元，较上周跌幅为20元/吨，其价格走势如图1所示。我们知道，豆粕现货价格的持续下滑，在很大程度上是不利于豆粕期价的企稳向好。

　　三、大豆到港量高于预期，原料供应充裕

　　由于春节前市场出现了无风险套利机会，不少油厂加量采购了进口大豆，从而导致国内3月份进口大豆到港量达495万吨，高于此前预估的450万吨。此外，根据市场人士消息，国储进口大豆已经开始将向四家大型压榨企业轮储，轮换量为130-150万吨，这在一定程度上弥补了2月份美豆以及巴西大豆装运数量较少可能导致的供应缺口，使得油厂后期压榨原料得到了保障。与此同时，由于国内油厂进口的南美大豆成本较低，故而其压榨利润较为丰厚。以江苏进口大豆压榨利润为例，截至9日，压榨利润为220元/吨，其走势如图2所示。油厂在大豆货源得到有效供给的情况下，且压榨利润尚可，那么也就意味着油厂压榨意愿和动力较强，豆粕库存量将渐进增加。在现货供应充裕的情况下，豆粕现货价格或将重新展开震荡回落走势。

　　四、终端需求清淡，对豆粕提振有限

　　当前，国内养殖业终端仍没有起色，2、3月份养殖业处于需求淡季，影响豆粕消耗，油厂豆粕提货速度开始放缓，终端需求对豆粕行情走势的提振作用相当有限。根据统计数据显示，生猪养殖市场指标性数据生猪存栏量以及能繁母猪存栏量均处于相对低位水平，截至2015年1月，生猪存栏量为40555万头，较2014年12月份的42157万头减少了1602万头，亦较2014年同期的43810万头大幅下降了3255万头，这意味着生猪养殖业对饲料原料的需求将逐渐减少。此外，猪粮比当前值为5.21，仍处于盈亏平衡点6之下，且处于政府生猪调控预警的蓝色观察区域内，这或在一定程度上表明养殖户的养殖利润并不可观，进而影响其补栏的积极性。截至3月6日，22个省市生猪平均价为11.79元/千克，依然处于下跌通道之中，其走势如图3所示。生猪存栏量与猪粮比走势如图4所示。

　　与此同时，当前能繁母猪存栏量为4190万头，较2014年12月份的4289万头减少99万头，亦较2014年1月的4908万头大幅减少了718万头。我们知道，能繁母猪存栏量在一定程度上意味着对市场投放仔猪的能力，故而能繁母猪存栏量的减少折射出这种投放能力的弱化，这在一定程度上意味着生猪存栏量供应来源缩减。此外，我们还注意到，当前全国仔猪平均价格为19.27元/公斤，且依然处于下行通道之中，全国仔猪平均价格的震荡下滑，在很大程度上也印证了养殖户的补栏意愿下降，故而仔猪价格缺乏上涨动力。能繁母猪存栏量与全国仔猪价格走势如图5所示。从数据图中可以清晰地看出，养殖市场指标性数据当前正处于相对低位水平运行，终端需求依旧疲软，这不利于养殖市场对饲料的消费，进而不利于推动饲料原料行情的发展。

　　总体而言，随着时间的推移，巴西卡车工人罢工已基本结束，南美供应压力再度显现，供应压力在很大程度上主导盘面行情走弱。加之，国内进口南美大豆成本下降，且养殖业终端需求仍没有起色，对饲料原料行情的提振作用有限，故而豆粕或延续下跌态势运行。