需求转弱 豆粕继续上扬无望

　　近两年来，由于养殖行业的调整，绝大部分散户亏损出局，而生猪以及能繁母猪的低存栏也难以消化大量进口的大豆。短期来看，虽然外有巴西卡车司机罢工的利多题材提振，但中长期供需宽松的格局仍存。

　　下游需求低迷，对豆粕提振减弱

　　2014年度，生猪养殖利润低迷，创出近5年低值。养殖户积极性下降，生猪存栏量和母猪存栏量均表现出持续下滑的态势。截至2015年1月，生猪存栏为4.05亿头，能繁母猪存栏量为0.47亿头，都创出2009年来历史新低。伴随着存栏的下降，饲料需求步入历年的相对低点，油厂反映下游需求较为清淡，油厂豆粕普遍存在涨库现象。

　　首先，整个生猪养殖环境的低迷，导致豆粕等饲料原料的需求量大幅减少。在我们拜访饲料企业的时候，有些饲料厂甚至反映豆粕需求降幅达一半，可见整个环境的低迷程度。其次，宏观经济环境并不理想，国家接连几次出台降息降准政策无非为了拉动经济增长。从今年的经济形势来看，豆粕继续上扬无望。

　　展望后市，豆粕的行情走向，还需关注生猪的降价周期是否已经到尾声，生猪价格能否表现出企稳之势。例如，2010年5月，生猪价格企稳走高，带动养殖利润由负转正，生猪存栏量及母猪存栏量均见底回升。今年若养殖利润转好，或有望提振下游的饲料需求。反之，生猪存栏量若进一步下滑，饲料需求进一步萎缩，油厂强势挺价仍存在较大不确定性，或可能动摇长线做多策略的根本。而短期受下游低迷影响，豆粕或多或少将出现回调，为做空提供了机会。

　　港口库存压力较大

　　大豆港口库存处于高位，目前进口大豆港口库存为543万吨，日消耗量为23万吨左右。依此计算，目前大豆港口库存够用23天。而随着南美大豆丰产出口，未来仍将有船只到港，国内进口大豆港口库存将继续得到补充。总体而言，前期在影响豆粕利多因素逐渐兑现之后，目前供应压力仍存，豆粕继续上行或将遇阻。

　　国际大豆供大于求

　　因对巴西卡车工人罢工的忧虑缓解，预计海外买家的需求将进一步转向南美大豆。从中长期看，南美丰收大豆的上市将导致国际大豆市场供应宽松，而市场整体需求疲软，在供大于求的背景下，美豆中长期走势仍将偏弱。近期需密切关注巴西卡车司机罢工进展情况。

　　春节期间油厂大多停机，而2—3月大豆到港量较少，巴西卡车司机罢工使大豆运输受阻，可能影响一些大豆到港延期，部分油厂也会面临原料不足，短期油厂开机率或受影响。3月上旬一些饲料企业还有补库要求，预计3月下旬之前油厂豆粕不会有销售压力，短期内豆粕价格有望获得一定支撑，但中长期来看，生猪养殖需求逐步转弱，豆粕价格仍将维持弱势。

　　短期因巴西卡车司机罢工的题材炒作，盘面或有一定利多因素支撑，但国际上美豆包括未来即将上市的南美大豆供给仍然较为宽松，中长期豆粕价格仍将维持弱势。