马来西亚遭遇洪灾和风暴令国内外油脂期货大涨，且春节前小包装备货旺季临近，豆油库存小幅下降，短期油脂延续反弹。近期植物油市场受马盘带动大幅反弹，当前棕油跟随走高，推动豆油走强，油脂亦存在超跌反弹的需求。但从基本面看整体供需仍处弱势，同时原油弱势依然压制整体多头氛围。后期反弹力度仍需关注豆油反弹高度，中长期看油脂供应面变化。下面本网将着重从宏观面和基本面两个大方面来进一步阐释2015年国内豆油现货行情走势预期。
宏观面：
1、降准延后成为主要预期，但全面降准仍势在必行。
央行发文非银同存计入存贷比，意在释放信用空间。非银金融机构同存计入存贷比的传言已经多日。近日，中国人民银行向银行下发《中国人民银行关于存款口径调整后存款准备金政策和利率政策有关事项的通知》（以下简称《通知》），证实了上述传言。具体而言，《通知》明确，新纳入各项存款口径的存款是指存款类金融机构吸收的证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、APV存放、其它金融机构存放以及境外金融机构存放。对于这一调整的原因，《通知》指出，"近年来，随着金融市场和金融创新不断发展，金融机构的存款结构也发生了深刻的变化。"与此前预期一致，上述存款应计入存款准备金交存范围，适用的存款准备金率暂定为零。需要强调的是，上述这种调整将从2015年才开始。民生证券进一步指出，同业存款纳入一般性存款，但暂不缴纳存款准备金，央行因新规修改降准对冲的必要性下降，降准预期后延。更重要的一点是,由于明年二季度开始,美元将实质性进入加息程序,美元强势将愈发持续,加上国内正经历经济调整以及人力成本增加,外汇占款低位徘徊的趋势没有改变。因此,尽管有所延迟,但全面降准仍势在必行。
2、原油价格持续下跌空间已经不大，或在2015年开始反弹。
这次油价暴跌与1978年的亚洲金融危机、2009年的全球金融危机是有巨大差别的。前两次导致的石油危机都是宏观基本面的变化所致，而这次油价下跌是地缘政治动乱点燃的国际冲突，应该是美国主导的通过制裁而围剿俄罗斯卢布的金融战争。因此这次油价下跌虽然会不断改变俄罗斯的基本面，但是起因与基本面的关系并不特别紧密。同时也应该看到，原油持续暴跌会影响到美国利益，例如影响美国的页岩油开采；影响美国电动汽车市场，最近美国的特拉斯公司的股票暴跌就是证明。还会影响美国和加拿大的银行系统，因为大量的能源公司从银行借了很多的钱，油价下跌导致利润下降，给银行带来巨大压力。油价下跌还会影响到中东的原油对美国市场的投资，进而影响美国的国债市场。现在美国以及北约想搞垮俄罗斯卢布的目的已经达到，继续搞下去可能会伤及自身，因此原油价格持续下跌空间已经不大。
3、政策资金大量投入，2015年经济稳增长有巨大帮助。
发改委批复基建项目投资额已达1.6万亿元。截至12月24日，今年国家发改委所批复的铁路、公路、机场等各项基础设施建设投资项目投资总额已达15629.22亿元。专家表示，明年经济将重振活力，中高速增长可期。业内专家表示，今年所批复的各项基础设施投资项目，一方面对于拉动经济增长，缓解宏观经济压力具有积极意义；另一方面，也是满足民生需求，提高社会生产、生活水平的需要，有利于我国经济结构调整和产业转型升级。与此同时，水泥、钢铁、电力、煤炭、地产等诸多行业都将因投资增加而有所回暖，这对于稳增长有巨大帮助。
基本面：
1、豆油需求转好，有力走货。
2、豆油供给相对较少，进口利润是决定贸易商买货的重要因素。
明年1-4月船期的进口毛豆油成本比盘面高650-750元/吨，贸易商进口积极性不高，毛豆油进口量将大幅下滑，预计今年12月至明年4月月均进口量将在3万吨左右。明年5月后船期豆油成本与盘面倒挂较少，预计明年5-9月进口会恢复。当然，豆油最大的供给来自大豆压榨。虽然今年12至明年2月大豆进口量在1800-2000万吨左右，但考虑到今年蛋白需求弱于去年，预计今年12至明年2月大豆压榨量或低于去年同期，这三个月豆油总产量或为308万吨，低于去年同期的330万吨。综合来看，接下来豆油供给压力相对较轻。
3、豆油库存将大幅下滑，对豆油价格上行给予有力支撑。
从供需来看，年前我国豆油需求旺盛，而供给偏少（进口量大幅减少，压榨量持平于去年同期），豆油库存或下降，预计从目前的104万吨下滑至明年3月的69万吨左右。
4、国内压榨利润维持低位，油厂大豆采购谨慎。
上周，国内油粕价格延续小幅下降走势，CBOT大豆价格高位震荡，进口大豆压榨利润稳中有降。美湾大豆明年2月船期对大连1月合约的盘面压榨利润为9元/吨，3月船期对5月合约的盘面压榨利润为-45元/吨；巴西大豆明年3月船期对5月合约的盘面压榨利润为-19元/吨，4月船期对5月合约的盘面压榨利润为26元/吨。预计后期进口大豆压榨利润有进一步下降的可能，所以部分油厂采购相对谨慎。
5、美豆质量偏低，产能下降，消化丰产。
虽然今年美国大豆产量有望创下历史最高纪录，但是农作物分析师已经担忧今年美国大豆的蛋白含量不足以维持理想的豆粕产量，迫使压榨商四处寻购适合的大豆来加工生产豆粕。美豆出粕率，在美国国内豆粕需求强劲的情况下，将会消化大豆丰产带来的全国供应过剩。今年美国大豆蛋白含量不足可能导致部分大豆的出蛋白率低于标准水平47.5%。北京德润林编纂的数据显示，截至10月30日的一周，美国大豆出蛋白率为47.22%，低于去年同期的47.47%。
6、南美播种延期，病虫害发生几率大。
由于大豆播种延期，使得南美大豆的生长期处于厄尔尼诺天气多发时间，厄尔尼诺天气带来的倾盆大雨加速了真菌病的传播，这可能导致大豆供应下滑。另外，巴西地区大豆发生亚洲锈病的几率也非常大，每年都会使大豆减产明显。
7、南美运力较差。
巴西的出口商具备的运输条件可谓艰苦。出口商们需要经历长达上千公里的狭窄公路，其中许多是未铺路面,用卡车将大豆运到沿海，之后才能在某一个主要港口加以处理。不仅如此，全球主要大豆消费区域距巴西的海运距离通常也要比美国更长，海运成本也更高。与美国国内低廉的运输成本相比，巴西最主要的大豆产区-马托格罗索州岛主要港口的交通成本达到每公吨100美元以上。这意味着，尽管巴西大豆生产成本低于美国，但算上运费巴西大豆优势甚微。另外，除了落后的基础运输和港口设施，巴西港口频繁的工人罢工也为大豆出口之旅平添波折。巴西港口工人加入了严密的工会组织，并成功争取到了有利的工作条件和薪资，拒绝像美国那样每天24小时装运货船。
虽有看涨因素，但国内油脂去库存任重而道远
自中央八项规定出台之后，有效的抑制住了浪费型消费和过渡性消费，也在一定程度上影响了我国目前的餐饮消费，截止2014年11月北京星级饭店餐费累计收入715179 万元，较去年同期815522万元降12.3%，数据显示今年油脂消费情况较往年下滑明显。目前油脂旺季不旺，我国三大油脂均处于库存高企状态。截止目前，我国港口豆油商业库存118万吨，棕榈油港口库存63.1万吨，国储菜籽油库存500万吨，且不包括港口进口菜籽油库存。且国际大豆和植物油供应继续充裕，2015年高企的库存仍将是压制油脂价格的主要因素。
2015年豆油行情展望：
一季度，春节前消费需求提振国内油脂价格，但要看市场恐跌心理是否缓解，部分油厂节前备货已经陆续开始，但下游市场还需反应时间，预计豆油有上行可能，但空间有限。
二季度，在南美大豆大量上市打压下，清明节和劳动节国内油脂消费需求，有望支撑豆油价格，但具体要看油脂库存变化情况。
三季度，国内油菜籽大量上市挤占豆油市场份额，油脂供应压力加大，再加上本身是油脂需求的季节性淡季，豆油价格将有回调。
四季度，油脂消费旺季，如果豆油去库存加快，价格有望企稳回升。进口棕榈油大量上市挤占豆油市场份额，油脂供应压力加大，再加上本身是油脂需求的季节性淡季，豆油价格将有回调；四季度，油脂消费需求旺季来临，豆油价格有望企稳回升。
