基本面供应宽松 豆粕维持震荡偏弱

　　一、供需面分析

　　全球大豆市场：2014/15年全球大豆供需呈现宽松的局面

　　美国农业部2014年12月发布的报告显示，预计14/15年全球大豆产量为3.12808亿吨，较13/14年度继续增加2750.6万吨，其中增产主要来源于美豆种植面积和单产的大幅增加和南美大豆的增产预期，其中美国、巴西、阿根廷大豆分别增加1633万吨、730万吨、100万吨；预计14/15年度全球大豆国内消费量为2.86067亿吨，较13/14年度增加1345.3万吨。因此，由于全球大豆供应的增加超过了需求增加，使得期末库存增加至8986.8万吨，库存消费比增加至31.42%，超过了2013/14年度的24.42%，全球大豆供需呈现宽松的局面。

　　美豆市场：2014/15年库存消费比大幅增加 预计2015/16年度大豆种植面积继续增加

　　美国农业部2014年12月发布的报告显示，2014/15年美豆产量为1.0772亿吨，较上年度增产1633万吨， 2014/15年度美豆压榨量为4844万吨，较上年度增加125万吨。同时，2014/15年度美豆出口量为4790万吨，较上年度增加308万吨，由于总产量增加高于总消费增加幅度使得期末库存增加至1116万吨，库存消费比为11.22%，远高于上年度的2.65%。

　　对于2015/16年度，历年3-6月份大豆、玉米的种植面积之争将继续成为焦点。目前看增加大豆播种面积的因素主要是从美豆和玉米现货比价看仍在2.4-2.5左右，大豆种植效益仍好于玉米。Informa将2015年大豆播种面积预测上调至8830万英亩，Jefferies将播种面积上调至8700万英亩。当然，后期天气也将对播种面积产生较大影响。

　　因此，在南美大豆上市之前，美豆出口销售和期末库存低于预期可能抬升美豆期价，但在供需仍旧宽松的局面下上涨空间仍受限。同时，预计2015年种植面积继续增加，预计2015/16年库存消费比继续增加，将对美豆形成打压。

　　南美市场：南美大豆预期继续增产 关注阿根廷大豆出口政策

　　由于南美大豆利润较高继续刺激种植积极性，美国农业部预计2014/15年度巴西大豆收割面积将达3150万公顷，高于上年度的3010万公顷，预估巴西大豆产量为9400万吨，较上年度增产8.42%。2014/15年度阿根廷大豆收割面积将达到2000万公顷，高于上年度的1980万公顷，预估阿根廷大豆产量为5500万吨，较上年度增加100万吨。

　　尽管前期巴西北部和东部地区由于干旱造成播种进度推迟，但近期的降雨改善了生长状况。CONAB将巴西大豆产量上调530万吨至9580万吨，但也须关注播种期的干旱、播种推迟和1-2月份关键生长期等因素对大豆产量的影响。

　　目前阿根廷债务选择性违约造成阿根廷比索持续走低，阿根廷农户仍有较强的意愿囤积大豆，为了加快大豆销售，阿根廷国家银行要求停止向囤积大豆的农户发放明年的贷款，由于今年阿根廷大豆已经种植了67%，此政策对本年度影响不大，但可能会加速下一年度种植之前的大豆出口，从而对美豆出口构成一定竞争压力。

　　中国市场：明年上半年猪饲料需求增速可能放缓

　　今年上半年由于禽流感影响，禽饲料产量大幅下滑。同时，生猪养殖利润下滑，使得生猪存栏和能繁殖母猪存栏量也出现下滑。2014年前三季度全国饲料总产量为14150万吨，较2013年同期下降1%。

　　据农业部数据显示，10月份生猪存栏量为4.3541亿头，环比下降0.2%，同比下降6.5%；由于给予了260元/头淘汰母猪的政策，10月份能繁殖母猪存栏量连续下滑达到4421万头，环比下降1.3%，同比下降11.3%。从能繁殖母猪存栏看，明年上半年生猪存量量将维持低位水平，猪料需求可能增速放缓，但在不发生重大疫情的前提下，禽饲料需求有望恢复。

　　据国家粮油信息中心预测，2014/15年国内豆粕总消费量为5445万吨，较去年提高4.9%；2013/14年国内豆油总消费量为1365万吨，较去年提高4.2%。预计2014/15年度大豆进口量调高至7300万吨，美国农业部预估为7400万吨。

　　中国市场：豆粕库存压力逐步增加

　　据海关数据统计，中国11月份进口大豆603万吨，1-11月份大豆进口量为6287万吨，同比增长12.3%。截止到12月07日，豆粕净库存为42.37万吨，略高于上周的38.42万吨，同时豆粕未执行库存为383.5万吨，处于较高水平，库存压力有所增加。市场预计12-1月大豆到港1400-1500万吨，随着开机率的提高，后期现货库存压力将逐步增加。

　　二、 豆粕市场分析

　　美豆供需报告短期利多，但全球大豆供应和库存增加仍将抑制大豆期价。南美市场，南美大豆预期继续增产，同时阿根廷出口政策可能对美豆出口构成一定竞争压力。国内市场上，随着到港量的增加和开机率的提升，豆粕现货压力逐步增加。因此，建议豆粕1505在2850-2900附近震荡偏空操作为主。