供应偏松不改 豆粕又到逢高做空时

　　目前国内豆粕主要受美豆周度出口数据利好以及市场预期12月份美国农业部美豆供需报告有望调低大豆期末库存，市场在此利多支持之下，国内豆粕主力合约大幅上涨，回归理性，笔者从基本面的逻辑推演判断豆粕反弹短期有望结束，做空时机有望再次出现。

　　一、 美豆产量尘埃落定，南美天气短期难有利多

　　11月11日，美国农业部公布了11月份的美豆月度供需报告，其中单产较10月份提高0.4至47.5蒲式耳/英亩，而种植面积维持不变，产量因此提高至39.6亿蒲式耳，美豆出口量以及国内压榨量提高的提高抵消了产量的调高，美豆期末库存维持4.58亿蒲式耳不变。

　　按照惯例，美国农业部12月份的月度供需报告将不再对单产进行调整，12月份的数据也将鲜有亮点，在明年1月份的美豆定产数据出台之前，11月份的报告将在对美豆走势中期走势有较为重要的指引作用。不过最近市场预期美国农业部调低美豆期末库存，11日报告将最终呈现，有利多出尽的可能。

　　美豆走势将由需求决定，目前美豆粕供应偏紧以及旧作库存偏紧都将在美豆大量上市得到逐步解决，难以成为持续推动美豆走强的因素。南美天气尚未进入关键的生长期，天气因素尚不能成为关键的影响因素。目前巴西大豆种植进度与五年均值几乎持平，难以成为市场关注因素。中期天气预报也显示难有极端天气出现，目前南美天气适宜大豆播种和生长，短期难以形成对大豆的支撑。

　　综上因素，目前主导美豆强势的仍为美豆周度出口数据强劲以及市场预期美豆期末库存降低，不过持续性仍待验证，至少目前供应大幅增加将限制短期上涨，后期关注南美天气问题。

　　二、 进口大豆港口库存仍居高位，后续进口量增加继续施压成本端

　　截至12月9日，进口大豆港口库存仍高居480万吨，主要是大豆进口量持续回升所致，进入12月份，大豆进口量将继续增加，预期进口量超过750-780万吨，较去年同期的740万吨有微幅增加，不过1月份进口量较2014年有大幅增加，市场将逐步反应后期进口量的大幅增加。

　　三、 大豆压榨开工率上升，油厂难有挺粕意愿

　　由于前期美豆大幅下跌，进口成本下移，油厂压榨尚有利润。不过随着进口大豆的大量到港，油厂开机率回升，豆粕供应逐步充裕，不过油厂仍有大量基差合同需要交货，短期难有较大压力，随着进口量的大幅增加，豆粕供给压力逐步显现，油厂难有挺粕意愿。

　　四、 生猪存栏量处于低位，后期进入下降周期

　　截止到10月份，生猪存栏量为43541万头，环比减少0.2%，同比减少6.5%，仍处于历史低位区间。能繁母猪存栏量继续下降，环比减少1.3%，同比减少11.3%。受养殖利润的下降，生猪补栏积极性降低，生猪存栏量结束连续4个月的环比增加。一般情况下，12月份生猪存栏量处于季节性下滑，而短期来看，持续创历史新低的能繁母猪存栏量将加速生猪存栏量的下降。豆粕下游需求的下降将难以对豆粕形成支撑，豆粕期现货都将面临较大的下跌压力。

　　综合以上因素可知，短期市场关注点为美豆周度出口数据走强以及市场预期美国农业部将调低美豆期末库存，不过美豆产量的大幅增加仍是主导美豆中期走势的关键因素。目前南美天气良好，适宜大豆播种和生长，南美天气逐步得到市场关注。目前大豆港口库存仍居于高位，而且12月至明年1月进口大豆将大幅增加，油厂开工率持续回升，豆粕供应逐步宽松，目前油厂仍有较多的未执行合同，豆粕现货供应压力将在12月中下旬逐步显现，期价将提前反映。下游生猪存栏量将在12月份进入下降趋势，而持续创历史新低的能繁母猪存栏量将继续补刀生猪存栏量下行，豆粕需求难有起色。在成本端下移以及供应持续充裕的格局下，下游消费难有增量的背景下，豆粕期现货都将面临较大的下跌压力。