供应宽松 豆粕或偏弱运行

　　近期，美豆到港量庞大，且成本较前期采购低，12月份油厂开机率或将提升至高位水平，豆粕市场流通量将增加，油厂豆粕销售压力较大，供应宽松格局已基本形成。需求方面依然较为低迷，随着时间的推移，元旦、春节日益临近，禽畜出栏将迎来高峰期，存栏量的下降意味着对饲料原料需求将相应减少，养殖市场将进入低谷，终端需求对豆粕行情的推动作用有限。总体来看，在进口大豆集中到港、豆粕市场流通量增加以及需求不济等因素的共同作用下，豆粕震荡下行格局或难改。

　　一、全球大豆供应依然宽松，豆类产品价格仍受压制

　　美国农业部11月份供需报告数据显示，美豆单产达到47.5蒲式耳/英亩，与平均预期的47.6蒲式耳基本持平。另预测产量为39.58亿蒲式耳，较上月预测增加了3100万蒲式耳。此外，报告预测巴西大豆产量仍为9400万吨的创纪录水平，年比增加8.4%，预测阿根廷产量为5500万吨的纪录水平，年比增加2%，全球大豆产量将达到创纪录的3.121亿吨。综合来看，11月供需月度报告对大豆中性偏空。另外，据Informa Economics的统计数据显示，预计2015/16年度全球大豆产量将增至3.132亿吨，2014/15年度预计在3.124亿吨。由上述数据可知，全球大豆供应依然朝向宽松方向发展，供应的压力使得包括豆粕在内的豆类产品价格受到压制。

　　当前，美豆丰产格局已确定，南美天气良好，大豆播种速度将赶上往年同期水平，巴西大豆种植进度已超过八成，市场继续关注南美丰产预期，各机构预估大豆播种面积与产量均较往年增长。若南美天气不出现重大意外，全球大豆2014/2015年度供应过剩局面难改，这也就意味着美豆上方压力重重。若美豆整体维持震荡向下运行，这在一定程度上也不利于大连豆粕盘面企稳向好。尽管美豆出口数据带来阶段性利好，但最终仍或震荡向下寻求支撑。

　　此外，美国农业部将于北京时间12月11日凌晨公布月度供需报告，分析师平均预估2013/14年度全球大豆年末库存料在6690万吨，2014/15年度全球大豆年末库存预计在8990万吨。上述统计数据再次印证了全球大豆供应朝向宽松方向发展的总体基调并没有发生改变，这依然是压制豆类行情的重要因素之一。

　　二、进口大豆集中到港，大豆港口库存高企

　　根据统计数据显示，2014年12月份国内各港口进口大豆预报到港为127船，共计759.5万吨，高于11月份到港量623万吨，亦高于之前预期的730万吨，同时也高于往年12月份到港量。中国海关总署数据显示，2010年12月543万吨，2011年12月542万吨，2012年12月589万吨，2013年12月740万吨，5年平均水平为632万吨。我国进口大豆月度对比如图1所示。2014年1-12月国内大豆进口总量达7037万吨（其中1-10月为海关统计数据，11-12月为天下粮仓调查数据），较去年1-12月份的6361万吨增加676万吨，增幅达10.62%。与此同时，预估2015年1月份进口大豆到港量为700万吨，2月份预估到港量为500万吨，3月份预估到港量为560万吨。1-3月的进口大豆预估值均高于近5年的平均值，其均值分别为498万吨、336万吨以及416万吨。上述数据清晰地显示，未来一段时间，进口大豆到港压力或持续存在，而当前盘面走势在很大程度上取决于供应状况，这也就说包括豆粕在内的豆类产品价格将承压。与此同时，正是由于近一段时间的进口大豆到港量维持在相对较高水平，我国港口大豆库存依然维持在相对高位，截至12月1日，港口大豆库存水平为5154040吨，港口大豆库存高企在一定程度上亦不利于包括豆粕在内的豆类产品价格上扬。

　　三、油厂豆粕出货进度缓慢，其库存水平或攀升

　　由于饲料厂及经销商仍以随用随买为主，截至11月30日当周，油厂豆粕库存量仅微降，出货进度缓慢。依据天下粮仓网的统计数据显示，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量为38.42万吨，较上周的39.44万吨仅略减1.02万吨，降幅2.59%，由此可以看出，油厂豆粕出货进度总体依然缓慢。与此同时，较去年同期的37.3万吨上升3%。此外，有消息显示，部分油厂大豆到港时间或推迟，但只要大豆到港，油厂在12月至明年1月进口大豆集中到港压力、压榨利润以及履行未执行合同等因素的共同作用下，将会积极生产，保持较高的开机率，这意味着豆粕的市场流通量将扩大。同样是截至11月30日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量有所下降，进口大豆总库存量为309.8万吨，较上周的341万吨减少31.2万吨，降幅9.14%，这在一定程度上表明油厂的压榨意愿与动力较强。

　　随着时间的推移，12月至明年1月国内进口大豆到港量将高达1460万吨，远超往年同期水平。在大豆货源得到有效供给的情况下，12月份油厂开机率将保持在较高水平，豆粕库存量或将止降回升，而与此同时经销商手中低成本基差豆粕销售价较油厂低，使得油厂豆粕出货较为困难。加之，饲料厂及经销商手中仍有不少合同，大多以执行合同为主，在后市不被看好的大背景下，入市采购始终较为谨慎。油厂为吸引采购，不得不降价销售。有鉴于此，在油厂豆粕出货进度依然缓慢以及保持较高开机率的双重作用下，豆粕库存量或将攀升，故而其震荡下行格局难改。

　　四、油厂开机率或进一步提高，豆粕市场流通量有望增加

　　进入12月份后大豆到港速度加快，且当前油厂压榨利润尚可，以江苏张家港进口大豆压榨利润为例，截至本月3日，其压榨利润为2.25元/吨，如图4所示。大多数油厂恢复开机，保持满开状态，国内油厂开机率进一步提升至较高水平。截至12月5日当周，全国各地油厂大豆压榨总量为1609100吨，其中出粕量为1279234吨，出油量为289638吨，较上周的1467900吨大豆压榨量提升了9.61%。大豆压榨开机率为53.97%，较上周的49.24%增加4.73个百分点。

　　随着进口大豆的陆续到港，预计油厂的开机率将进一步提高。依据天下粮仓网的测算，按目前油厂的开机计划核算，在随后一周（即第50周），全国各油厂大豆压榨总量将提高至166万吨，这将创周度压榨量历史次高水平，历史纪录为2013年第51周的173.746万吨，同时也就意味着豆粕市场流通量有望继续增加。豆粕市场流通量的增加，将令豆粕现货价格承压。截至12月5日，山东地区日照邦基43蛋白豆粕现货下调至3240元/吨，1-2月提货基差为M1501+100，3月提货基差为M1505+170。华东地区镇江中储粮43蛋白豆粕价格在3200元/吨，张家港大厂43蛋白豆粕为3260元/吨。总体来看，豆粕现货价格呈现稳中趋弱态势运行，从而对其期价的提振与支撑作用有限。

　　五、终端需求对豆粕行情推动作用有限

　　当前时点已进入12月份，元旦、春节日益临近，这期间正是禽畜出栏高峰期，随后养殖市场将进入低谷。统计数据显示，养殖市场指标性数据生猪存栏量以及能繁母猪存栏量均处于相对低位水平，截至2014年10月，生猪存栏量为43541万头，这意味着对豆粕的需求将逐渐减少。此外，猪粮比当前值为5.87，仍处于盈亏平衡点6之下，且处于政府生猪调控预警的蓝色观察区域内，这或在一定程度上表明养殖户的养殖利润并不可观，进而影响其补栏的积极性。图6为生猪存栏量与猪粮比走势。综合来看，终端需求对豆粕行情的推动作用有限。而另一方面，豆粕的供给量却在增加，按自然年度计算，2014年1月1日至12月5日，全国大豆压榨量总计为66118741吨，较2013年同期的59935208吨增加了6183533吨，增幅为10.31%。按大豆压榨年度计算，2014年10月1日迄今，全国大豆压榨量总计为13016900吨，较2013/2014年度同期的11848323吨增加了1168577吨，增幅为9.86%。供应宽松，而需求不济，豆粕市场疲态或将日益明显。

　　六、投资思路

　　综上所述，在全球大豆供应总体宽松的大背景下，包括豆粕在内的全球豆类产品价格将承压。近期，进口大豆到港量规模大，且成本较低。在压榨利润等因素的驱动下，12月份油厂开机率或将提升至高位水平，豆粕市场流通量将增加，油厂豆粕销售压力较大。而需求方面，养殖市场对豆粕的需求较为低迷，终端市场抑制饲料原料行情。在供需基本面的共同作用下，豆粕后市短期内或将维持震荡偏弱的态势运行。