后市供应宽松 豆粕或偏弱运行

　　11月是美国大豆收割的结尾阶段及南美大豆播种后期，今年的大豆产区天气均不利于播种和收割，使得美国大豆收割进度及南美大豆播种进度均落后于往年水平。11月的美国农业部继续调高美国大豆单产和产量预估，但调高压榨量和出口预估抵消了部分利空因素，但前期炒作的丰产压力仍存在。国内豆粕由偏紧转为宽松，后市供应无压力。

　　一、期货行情

　　CBOT大豆主力01在11月形成近"W"字形走势，美国大豆即将完成收割，南美大豆正在播种，美国新作大豆大量上市，丰产压力使市场承压，但近期美国大豆出口需求强劲，CBOT大豆在此影响下处于区间震荡走势。截至月底，CBOT大豆1月收至1040美分/蒲式耳附近。

　　国内连盘豆粕主力1505在11月亦受CBOT大豆影响出现震荡走势，截至月底，连豆粕1505跌至2890元/吨附近。前期受国内豆粕供应偏紧提振有所反弹，但伴随着中下旬到港的进口大豆数量增加，国内豆粕供应转为宽松，豆粕期市受挫下滑，伴随着后期到港的大豆不断增加，油厂开机率较高，但下游养殖需求有限，后市供应无压力，豆粕或将仍有所下滑。

　　二、现货行情

　　11月美国大豆即将完成收割，晴好干燥的天气利于还未收割的大豆完成收割。国内豆粕上半月供应偏紧，但进口大豆集中于中下旬到港，且美国大豆丰产压力打压美盘大豆，豆粕跟随美国大豆走势下行。

　　如上图所示，从成交价格来看，11月豆粕价格处于下滑走势，虽说本月中旬有所反弹，但CBOT大豆下跌承压且国内供应转为宽松，豆粕反弹幅度较小且受压继续回落。截至月底，豆粕现货日成交均价约为3305元/吨，较月初下跌近250元/吨。因上旬进口大豆到港数量较少，油厂大豆库存偏低，油厂开机率高，国内豆粕供应紧张，价格小幅调整。自中旬开始后，进口大豆数量集中且较前期有所增加，豆粕供应宽松，豆粕价格承压回落。

　　从豆粕出货情况来看，后市偏空氛围较浓，饲料厂采购仍较为谨慎，基本是随用随买为主，采购策略依旧是"买涨不买跌"，但由于饲料厂等豆粕库存较低以及下游养殖需求的带动，豆粕出货量仍较好。

　　三、基本面行情

　　1、利空因素较大 后市偏空氛围较浓

　　美国农业部11月将大豆单产预估由10月的每英亩47.1蒲式耳上调至47.5蒲式耳，产量由39.27亿蒲式耳上调至39.58亿蒲式耳，大豆供应更加宽松，美国大豆丰产压力打压美豆，但出口量预估由10月的17亿蒲式耳上调至17.2亿蒲式耳，且压榨数量增加，抵消了部分产量的压力。截至11月28日，巴西大豆播种完成85%，略微落后上年同期的89%；阿根廷2014/15年度大豆播种完成44.8%，比去年同期进度低了4.1%。虽说南美大豆播种速度较慢利多大豆行情，但现在仍处于生长前期，对大豆影响较小，而上一季度的南美大豆增产及美豆丰产等预示后市大豆供应较为充足，或将打压大豆的偏弱运行。

　　2、大豆库存攀升 豆粕未执行合同仍较大

　　我国1-10月累计数量为5680万吨，累计数量同比增加13.8%，金额同比增加9.3%。整体来看，2014年前8个月国内大豆月度进口量均高于五年均值，在历史正常水平之上，使大豆港口库存不断攀升。但后期进口大豆数量急剧下降，10月进口大豆为410万吨。如上图所示，截至11月底，国内大豆港口库存约为310万吨，较月初有所上涨，但较月中有所下降。主要原因是本月油厂开机率较高，但可供压榨的大豆数量有限，到港的大豆集中下旬，下游养殖对豆粕需求量有所增加，且豆粕前期未执行合同量较大 ，且油厂压榨利润转好，油厂继续消耗大量的大豆库存。

　　从油厂豆粕库存来看，截至月底，国内沿海地区油厂豆粕库存约48万吨，较月初下跌约4万吨。主要原因是本月上中旬国内需求量大，但豆粕供应偏紧，且油厂未执行前期卖出的合同消耗了大量的豆粕库存。

　　从油厂售出的未执行合同来看，截至月底，国内沿海地区油厂未执行合同量达384万吨，较月初上涨约36万吨。尽管下游养殖业有所恢复，仍不及往年，饲料厂及经销商入市仍较谨慎，后市偏空氛围较浓，再加上美国大豆丰产的压力，油厂未执行豆粕合同增长的概率较大。

　　3、需求市场

　　据统计数据显示，今年我国猪料产量持续低于去年，由于禽类养殖效益较好，3季度开始禽料产量有所恢复。11月底肉雏鸡价格为2.74元/只，较10月底下降近10%，说明肉鸡补栏已基本完成。11月蛋雏鸡价格同样开始下降。饲料养殖企业看空豆粕后市；由于对养殖效益及饲料消费不乐观，饲料养殖企业豆粕采购较为谨慎。加之9月-11月远期合同采购数量较大，近期豆粕采购量有所下降。预计春节前养殖规模小于去年同期，或将造成豆粕需求同比稳中有降。

　　四、12月豆粕或继续下行

　　从外盘大豆来看，美国大豆丰产压力较大，且目前的天气利于南美大豆的播种，全球大豆供应比上年度更加宽松，后期美豆或继续震荡运行。从国内方面来看，后期进口大豆数量较多，油厂豆粕开机率水平高， 未执行合同量较大，豆粕供应更加充裕，但生猪存栏及能繁母猪存栏量处于偏低水平，且饲料厂入市谨慎，对饲料豆粕需求提振力度有限，难以对豆粕市场起到支撑作用，豆粕反弹较为乏力。本网认为，豆粕后期可能呈现区间偏弱振荡的格局。