利空因素兑现 豆粕支撑较强

    上周开始，豆粕出现了较大幅度回调，但市场出现了一些不容忽视的利多因素，后市可尝试做多思路。

　　USDA供需报告偏多

　　USDA11月报告对新作美豆供需数据预估方面，将美国大豆单产预估由47.1上调0.4至47.5，美国大豆收获面积保持8340万英亩不变，产量因此调高3100万蒲至40.65亿蒲，与市场预期相一致。报告上调供给的同时，上调压榨量1000万蒲至17.8亿蒲，上调出口量2000万蒲至17.2亿蒲。最终库存维持4.5亿蒲不变，美豆库存消费比下调0.8个百分点至12.45%。USDA本次上调全球大豆产量86万吨至31206万吨，同时上调全球大豆消费149万吨，下调全球大豆结转库存39万吨至90.28百万吨。库存消费比由上月的31.89%下降至31.59%。整体来看，新作大豆库存消费比仍旧处于历史高位，但较上月预期有所下调，整体中性略偏多，对市场影响不大。

　　从与以往对比来看，目前美豆跌幅较上一年最大跌幅达到40%，距离历史最大跌幅2004/2005年度的50%还有最多10%的下跌空间。对比基金持仓看，跌幅达到2004/2005年度的可能性不大。目前基金美豆净持仓已经转正，而2004/2005年度美豆基金净持仓一直呈现净空状态至2005年3月。我们认为美豆利空因素已经兑现。

　　图为大豆库存消费比

　　需求端驱动不明显

　　生猪养殖效益仍旧处于今年同期低位，母猪存栏量大幅下滑，尚未补栏，生猪补栏旺季不旺。历年9月生猪存栏会到达季节性高峰，2014年9月生猪存栏处于近年同期最低水平，与2010年较为相似。从2010—2011年情况看，生猪存栏在到达低点后连续两年走高，且在2011年达到历史高位水平。但是今年生猪养殖利润远不如2010年同期，后期关注养殖利润的恢复情况，养殖利润达到200元以上可能会诱发补栏行为，300—400元可能会出现较大规模补栏。

　　图为沿海油厂豆粕库存年对比

　　大豆现货压榨均持续亏损，截止到11月17日张家港大豆压榨亏损13元/吨，现货压榨亏损大幅收窄，处于今年以来的较好水平。但是油厂开机率并没有大幅提高，截止到11月14号油厂开机率在44.33%，处于近4年同期低位。从近年豆粕压榨盈亏与豆粕走势对比看，压榨亏损的低点一般对应豆粕期价的低点，压榨利润的提高一般对应着豆粕期价的走高。目前来看，压榨亏损开始收窄有望转正，或对豆粕有一定的支撑。