供应宽松不容置疑 豆粕逢高沽空是主基调

　　供应宽松不容置疑

　　10月由于美国内陆运输受阻以及降雨影响美豆收割进度，豆源减少，美豆压榨企业降低开工率，进而刺激美豆开启反弹行情，一个月内大涨17%，从904美分/蒲式耳攀升至1059.2美分/蒲式耳。市场普遍开始对美豆未来走势产生乐观情绪，但仔细分析，我们对此有不同理解。

　　美豆丰产压力持续存在

　　美国农业部11月报告调高美豆单产和产量，但因出口与压榨数据表现较好，期末库存维持不变。报告显示，2014/2015年度美豆期末库存为4.5亿蒲式耳，单产为47.5蒲式耳/英亩，收割面积为8340万英亩，总产量为39.58亿蒲式耳，总产量较2013/2014年度提高20.3%。总的来看，产量是近10年来的最大值，期末库存也是2008年以来的最大值。

　　后期美豆出口仍有风险

　　中国需求占全球豆类需求的60%以上，对中国的出口可以反映美豆出口情况。当前美豆出口保持强劲势头，USDA公布的数据显示，截至2014年11月6日，美豆向我国的出口装船量为895.68万吨，高出上年同期的798.84万吨，但仍低于今年的产量增幅。后续国内进口要看实际需求，而现实情况是国内生猪与禽类存栏大幅下降。

　　以生猪饲养为代表，截至9月底，生猪存栏4.36亿头，环比增长0.8%，但同比减少5.8%。与此同时，能繁母猪存栏4479万头，环比减少0.5%，同比减少更是达到10.4%。能繁母猪持续淘汰，未来生猪存栏难以大幅反弹，饲料以及饲用豆粕需求起色困难。

　　生猪数量下降明显，蛋鸡存栏更甚。截至10月底，国内蛋鸡存栏量较去年同期下跌18.63%，而且短期在禽流感疫情的影响下，存栏也不会大幅增长。

　　国内饲料产量增速下滑

　　近年来，随着人们生活水平的提高，对蛋白的需求也在持续增长，以生猪、家禽为代表的饲养业发展迅速，从而带动国内饲料行业快速发展。以配合料为例，根据统计数据，2013年国内配合料产量1.39亿吨，比2009年增加6718万吨，增幅为94%，几近翻倍。

　　但不容忽视的是，今年以来国内清理“四风”，反腐及节约观念深入人心，加之禽流感等事件影响，饲料行业产量增速下滑明显。同比数据显示，2014年9月配合料产量同比增速仅为3.41%，为今年第二低，增速也较往年水平明显下滑。

　　国内市场供强需弱

　　美国农业部11月预测数据显示，今年度我国大豆产量在1180万吨，较去年减少40万吨。但从收割看，今年大豆单产与品质明显提高，后期或会提高产量。近日国家粮油信息中心预计，国产大豆产量在1200万吨，与去年持平，而早先预测数据为1150万吨。

　　今年在东北大豆主产区第一次实行目标价格补贴，价格为4800元/吨，这也意味着政府将不再增加临储库存。按照以往每年收购300万吨计算，市场将比往年增加300万吨的供应。再加上600万吨以上的国储库存，市场供应必定充裕。

　　在国产大豆需求方面，需求稳中偏弱。往年蛋白粉生产企业在新豆上市后，会在较短时间内集中采购，对国产豆支撑较强。但今年国产豆与进口大豆价差较大，而且美豆价格有继续下调可能，所以企业普遍推迟采购。此外，“非转基因”广告被叫停，显示市场炒作也暂告一段落。国内豆市走出独立行情的可能性较低。