豆粕反弹结束 逢高布局中线空单

　　近期，因美豆收割延误以及巴西新豆播种进度缓慢为豆类市场带来短期利多提振，美豆主力期价自900美分/蒲式耳附近企稳反弹，目前反弹幅度已接近15%。在美国及巴西大豆(4569, -22.00, -0.48%)产区天气纷纷好转，收割及种植进度有望加快的前景下，预计美豆继续反弹空间有限，国内豆粕(2916, -85.00, -2.83%)阶段性反弹或近尾声，中长线仍将维持弱势。

　　大豆主产国连年增产远期供应压力较大

　　美国农业部10月供需预测报告继续上调了2014/15年度美豆产量预估数据，报告预计，2014/15年度美豆产量将达到1.0687亿吨，较去年的9139万吨大幅增加1548万吨，增幅达16.9%，因本年度美豆生长期内天气整体适合作物生长，美国农业部连续四个月上调对2014/15年度美豆产量的预估，且不断刷新历史最高值。近期美豆产区降雨导致大豆收割工作有所延误，截至10月26日当周，美国大豆收割率为70%，前一周为53%，去年同期为75%，五年均值为76%。因新豆上市时间推后造成市场短期供应偏紧提振美豆企稳反弹，但是本年度美豆大幅增产基本已成定局，11月份美新豆即将集中大量上市，届时市场供应偏紧的格局将逐渐转变，大幅增产的供应压力也将逐渐显现，近日重点关注美豆在1050美分/蒲式耳附近的压力情况。

　　10月份，2014/15年度的巴西大豆种植工作陆续展开，但是因为产区持续干旱，不利于巴西大豆播种，截止到 10月24日，巴西大豆播种工作完成16%，比一周前提高6%，不过仍远远落后上年同期的34%，也为豆类市场带来短期的利多效应，但因大豆种植效益较好，目前多数机构纷纷预测2014/15年度巴西大豆将继续第四年增产，美国农业部10月供需预测报告预计，2014/15年度巴西产量或达到9400万吨，较上年的8670万吨增730万吨，增幅8.42%。若巴西如期增产，未来国际大豆市场的供应将趋于更加宽松的格局，大豆价格也将面临更大的压力。

　　港口库存将重拾升势

　　根据海关进口数据显示，9月份中国大豆进口量为502.8万吨，同比增7%，环比降16.7%，天下粮仓最新调查显示，2014年10月份大豆到港量预计为439.3万吨，低于9月份到港量，也低于预期的450万吨，因美豆上市时间推迟，导致短期内到港量明显下降，国内港口库存水平也有所回落，截止到10月29日，港口库存水平回落至656万吨，但预计未来两个月美新豆将集中大量到港，根据天下粮仓的预估，11月份大豆到港量最新预估为600万吨，12月份最新预估630万吨，届时1200多万吨的低价美豆大量到港将继续冲击国内豆类市场。

　　豆粕短期供应偏紧中期供应宽松

　　由于10月份大豆到港量偏少，油厂因缺豆停机现象增加，使得油厂豆粕供应短期偏紧，国内沿海主要地区油厂豆粕库存量仅52万吨左右，处于偏低水平，在大豆集中到港、油厂开机率恢复之前，国内豆粕现货供应紧张将继续支撑豆粕价格。但是，未来两个月低成本大豆到港量较大，在压榨利润良好的情况下，大豆到港后，油厂将积极性恢复开机，豆粕供应紧张局面一旦缓解，豆粕价格将重新回归弱势。

　　生猪存栏量低需求低迷难以支撑豆粕价格

　　9月初以来，猪肉价格持续小幅下滑，截止到10月15日当周，全国大中城市生猪价格跌至14.58元/公斤，较9月初跌4%。生猪养殖再度转为亏损，截止到10月24日，生猪养殖利润16.2元/头，较9月初的110.4元/头下滑了94.2元/头，养殖利润萎缩继续打击着养殖户的补栏积极性，能繁母猪的存栏量连续13个月下滑，截止到9月底全国生猪存栏量为43628万头，能繁母猪的存栏量为4479万吨，生猪存栏量处于缓慢回升的态势，但能繁母猪存栏量持续下降，将延缓生猪存栏量的回升速度，整体看，生猪存栏量低导致生猪养殖难以提振豆粕的需求，且四季度水产养殖进入淡季，需求低迷难以支撑豆粕价格持续走强，在丰产美豆即将大量上市的压力下，预计豆粕中期价格仍将维持弱势。

　　总之，因美豆收割进度延后，10月份大豆到港量有限，近期大豆港口库存持续下降，因缺豆停机的油厂明显增加，短期豆粕现货供应偏紧支撑豆粕短期价格，但未来两个月低成本大豆到港量将明显增加，在压榨利润良好驱动下油厂将积极开机，未来豆粕供应压力较大，且生猪存栏量低，难以为豆粕需求提供有效支撑，中长期豆粕供需格局偏空。操作上建议：豆粕短线以反弹思路对待，1505合约关注3100元/吨附近压力，中线可逢高布局空单。