豆粕反弹高度受限 抛空时机渐进

　　10月份以来，美豆走势在美豆旧作库存偏紧以及美豆粕需求旺盛的带动下开启反弹走势，国内豆粕也在需求复苏以及季节性月度进口大豆量下降的推动下，豆粕主力合约在10月份有超过10%的反弹幅度，而从基本面来分析，后期利空因素仍占据主导位置，价格将易跌难涨。

　　1、10月份USDA报告利空缓解，利多因素助力反弹

　　10月10日，美国农业部公布了10月份美豆月度供需报告，其中提高了美豆单产至47.1蒲式耳/英亩，市场平均预测为47.589蒲式耳/英亩，较市场预测稍低；调低美豆收割面积至8340万英亩，低于较市场普遍预期的8362.1万英亩；调高美豆产量至39.27亿蒲式耳(9月份为39.13亿蒲式耳)，调低大豆14/15结转库存至6.54亿蒲式耳，9月份为6.98亿蒲式耳。虽然调低了美豆种植面积，但单产的提高亦增加了产量。

　　10月份美豆月度供需数据的尘埃落地，短期利空释放，但稍逊预期的数据给美豆走势反弹奠定了基础，短期利空弱化，美豆走势趋于震荡。随着美豆收割进程迟缓以及旧作供应偏紧和美豆粕需求强劲等利多因素发酵，加之南美因天气因素播种迟缓的推波助澜，美豆开启较为势凌厉的反弹。

　　目前主导美豆中期走势的关键因素仍是美豆产量的大幅增加，在中期美豆利空明朗的背景下，短期美豆反弹时间有望在新豆大量上市后有所缓解。

　　2、大豆进口量季节性回升，仍继续施压进口大豆价格

　　截至2014年10月31日，进口大豆港口库存量为650万吨，较上月下降2万吨，同比增加超过33%或162万吨，仍处于高位区间。最新统计数据显示，2014年10月份我国大豆进口量为425万吨低于预期的440万吨，较上月减少约77万吨，较去年同期增加7万吨。进入11月份，进口数据仍将出现季节性回升，预计进口量达630-650万吨，港口库存短期难有大幅下降。

　　3、生猪存栏量仍处低位，后期增量有限

　　截止到9月份，生猪存栏量为43628万头，环比增加129万头或0.8%，同比下跌超过6%，仍处于历史低位区间。得益于猪肉价格上涨，生猪养殖利润逐步修复，补栏积极性有一定程度增加，存栏连续四个月环比微幅上升。但随着猪肉价格的下降，养殖利润下滑也将限制补栏积极性，而持续创历史低位的能繁母猪存栏量仍限制短期生猪存栏的大幅增加。每年11月份一般为生猪存栏量当年的高点，豆粕需求量在11月之后逐步下降，而期货的价格发现功能有望透支时间周期，提前反映豆粕需求。

　　4、大豆压榨利润修复，油厂挺粕意愿犹存

　　随着国内豆粕需求微弱复苏，随着国内豆粕现货价格的大幅反弹，油厂压榨利润修复，其中10月中旬之后压榨利润明细好转。随着豆粕下游需求的逐步趋于好转，油厂挺粕意愿仍较强，短期内豆粕现货仍将维持强势。

　　综上所述，中期来看，目前主导美豆走势的关键因素仍是美豆的大幅增产，总体宽松格局仍未改变。目前主导美豆大幅反弹的因素仍是偏紧的旧作库存与豆粕需求增加之间的矛盾，而南美大豆种植延迟的在短期内继续推波助澜。而国内需求来说，10月份进口大豆季节性减少，加之美豆大力度反弹以及需求小幅回暖的背景下，国内豆粕价格一路上升。11月份，国内豆粕需求继续回升，11份之后有望继续回落，而11-12月份的低价大豆进口量有望增加。豆粕期货的价格发现功能有望在11月初将反应11后期需求下降以及供应增加的预期。后期豆粕期价将面临较大压力，可择机参与近月空单，M1501可参考3315的止损，低仓位在3270附近参与空单。