豆粕供应压力犹存 反弹难以为继

　　一、行情回顾

　　CBOT豆类期货近期扭转颓势，上涨的强劲动力让投资者猝不及防，美豆产量大增的利空效果似乎也达到了尽头，自USDA10月供需报告出炉之后，美豆不跌反涨，涨势超出预料，目前已经站上60日均线，MACD红柱渐强，投机基金净持仓空翻多，机构一改悲观看空的氛围，转而预测美豆将上涨到1250美分附近。

　　连粕跟随美盘上涨，连日来高开低走，这样的上涨，略显带着一丝不情不愿，但又不得已而跟涨之意，目前1505合约已站上3000元，5、10、20日均线整齐排列，MACD红柱渐高，技术上看显得比较强势，短期内有继续向上的空间，但是上方仍有7月1日跳空缺口的强大压力。

　　二、基本面分析

　　(一)10月供需报告上调不及预期

　　2014/15年度新季大豆产量的上调从7月开始炒作，截止10月1日，美豆01合约创下近年来历史新低，912.2美分/蒲式耳，彼时，市场上纷纷预测美豆下看850美分/蒲式耳，10月报告公布之前，多家机构预测美豆将会在10月报告中大幅上调新作大豆产量。10月10日凌晨，美国农业部公布10月供需报告，上调了大豆单产水平，由46.6蒲式耳上调至47.1蒲式耳，但是收割面积有所下调，收割面积由9月报告中的8410万英亩下调至8340万英亩，因此产量上调0.36%，为39.27亿蒲式耳。

　　报告公布后，美豆不跌反涨，显然，报告公布前，美豆产量上调的预期已在前期流畅的跌势中得到了体现，产量上调不及预期，使得10月供需报告的性质转为中性偏多。

　　(二)出口强劲带动豆类价格

　　每年11月到次年1月是美豆出口强劲的时期，由于新作大豆的大量上市，在此期间，美豆的装船速度也有所加快。截至10月16日，大豆出口净销售2170.1千吨，较上周增加1.31%。

　　据ADM投资服务公司研究报告显示，美豆出口可能高于农业部当前的预期水平。美国农业部预计2014/15年度美国大豆出口总量将达到17亿蒲式耳，高于上年的16.47亿蒲式耳。考虑美国本年度以来的大豆出口销售强劲，2015年巴西大豆收获面临耽搁，可能导致美国大豆出口总量接近17.5亿蒲式耳，比上年提高6.3%。美豆出口数据的强劲是近期美豆期价强势的重要原因。

　　(三)南美播种延迟

　　10月开始，南美大豆进入播种期，在良好的种植收益刺激下，南美大豆播种面积有所提高，但是由于天气原因，播种较往年推迟1个月左右。分析机构AgRural报告称，截至周日，巴西大豆播种进度达到16%，上周10%，大大落后于去年同期34%。南美播种延迟也是近期大豆价格坚挺的原因之一。

　　同时，美国14/15年度收割进度比较缓慢，截止10月27日，美豆收割完成70%，上周53%，5年平均76%。前期美国主产区天气潮湿使得收割进程放缓，从而导致加工厂压榨速度大大放缓，豆粕供应紧俏，这也为CBOT豆类期货的反弹提供了一定的支撑。

　　综上所述，美国大豆14/15年度产量虽有所增加，但是产量的上调已在7-9月的跌幅中得到体现，后期市场的关注点将转为南美种植情况，以及美豆出口销售情况，如果美豆供应的增量可以得到市场的消化，那么美豆震荡走强的概率较大。但是产量的增加是毋庸置疑的，当新作大豆大量上市之时，供需矛盾渐显，价格的回调在所难免。因此预计美豆未来将维持宽幅震荡的格局，我们需要关注南美天气、产量的变化，以及美国出口销售情况。

　　(四)国内压榨利润提高

　　前期进口大豆价格走低，大豆库存高企，国内油厂在豆油现货价格下降的情况下，压榨利润不降反升。自9月之后，国内油厂采购美豆的价格较低，原材料成本的降低，使得压榨利润走高，国内油厂开机率有所上升，豆粕豆油产量双双增加。截至10月24日，豆油产区大连的压榨利润为122.9元，同比上升33.22%。

　　(五)豆粕消费情况

　　从豆粕的消费情况来看， 10月15日，全国生猪均价是14.58元/公斤，小幅下降。截止到10月24日，生猪养殖利润为16.20元/头，比今年的高峰期8月29日的127.90元/头下降87.3%。生猪存栏量从4月开始增加，但仍然处于09年以来的低位。而能繁母猪存栏量持续下降，生猪存栏量在未来很难保持持续增加的状态。从生猪存栏变化的情况来看，豆粕消费量在短期内会稍有增加，但是长期来看，消费情况依然不会十分乐观。

　　(六)豆油消费情况

　　作为大豆压榨的产物，油厂为维持压榨利润，在大豆压榨的产物豆粕和豆油之间会选择一个来进行挺价，粕强油弱的格局已维持了相当长的一段时间，但是在未来，豆粕消费不会受到明显提振的情况下，豆粕很难继续保持强势，相反豆油在年底会面临消费旺季，在消费需求大幅提升的提振作用下，豆油或许会率先走出颓势。豆油商业库存10月以来出现缓慢下行状态，截至10月30日，豆油商业库存为134.3万吨。截至10月24日，相关产品棕榈油商业库存为57.22万吨，环比下降13.5%。因棕榈油融资问题受到关注，融资贸易大量减少，棕榈油商业库存已达到2012年以来的低位，照这样的情况来看，年底油脂去库存的进程或许会由棕榈油带动，豆油去库存紧随而上。

　　(七)油粕比有望震荡上行

　　从豆油、豆粕期货活跃合约油粕比来看，油粕比从8月以来缓慢的震荡上行，受到前期CBOT大涨拉动国内豆粕的影响，出现了短期的下跌。按照往年规律，油粕比在年底都会有一个震荡上涨的过程，我们需要关注一下未来油厂开机率的变动情况，若年底开机率低，油脂消费旺盛，豆油去库存加快，那么油粕比有希望继续上升。临近年底，是油脂消费旺季，按照惯例，我们依然可以期待年底油脂消费会有起色，加快油脂去库存的速度。

　　若油粕比震荡上行，豆油将会成为较为强势的品种，相比之下，豆粕在供应量持续增加而消费不旺的情况下，很难走出颓势。

　　三、技术面分析

　　纵观美豆01合约月线图，经过一段相当对称的上涨和下跌过程，美豆期价目前已经回到了2009年1月到2010年8月的震荡平台，目前美豆面临着多空交织的基本面情况，向上反弹的空间并不大，预计未来美豆期价将会在800美分到1100美分之间宽幅震荡。

　　四、后市展望

　　目前美国大豆面临着多空交织的基本面情况，一方面产量增加，创历史最高值；一方面出口需求强劲，有望消化产量增幅；加之南美播种面积增加，但是播种进程不畅，种种因素交织，预期后期美豆将呈宽幅震荡态势。国内豆粕难以避免会跟随美盘走势，但国内供求格局更加宽松，在11月大豆集中到港的情况下，豆粕产量必然会大幅增加，而下游生猪存栏量却处于近几年来最低位，会对豆粕形成较大的上行压力，因此预期国内豆粕易跌难涨。我们可以尝试在豆粕短期的反弹行情中，采取滚动操作，逐步建立空头头寸。