终端需求疲软 豆粕反弹空间有限

　　美豆在其收割进度缓慢等因素的支撑下，暂止跌企稳，这在一定程度上为大连豆粕市场注入了动力，加之国内10月份进口大豆到港量偏少，油厂豆粕库存短期偏紧。但随着11-12月份或有超过1200万吨低成本进口大豆集中到港以及全球大豆供应宽松的压力，加之终端需求对豆粕行情的推动作用有限，其反弹空间或将有限。

　　首先，全球大豆供应朝向宽松方向发展的总体基调依然未改。美国农业部10月公布的供需报告数据显示，全球大豆供应朝向宽松方向发展的总体基调依然没有发生改变。与市场预期的方向一致，美豆的单产及产量预测均继续上调，虽然上调幅度不及市场预期水平，但仍然是创纪录丰产的水平，供应量大幅增加的格局未发生变化。统计数据显示，美豆单产达到47.1蒲式耳/英亩，产量预测达到39.27亿蒲式耳，属于创纪录的丰产水平。此外，南美产量方面未做调整。维持巴西2014/15年度大豆产量9400万吨的预估，维持阿根廷2014/15年度大豆产量5500万吨的预估。从上述数据分析来看，大豆供应量的大幅增长将令豆类价格承压。随着美国农业部10月报告的公布，市场下一步的焦点将转向需求以及南美天气的炒作，如美豆新作上市后的需求变化情况，南美大豆播种的天气状况以及中国进口大豆采购进度等。

　　其次，进口大豆价格走低，利空豆粕后市。从中长期大豆供应角度来看，今年美国大豆丰产几乎已经成为定局。同时，美国的装船运输有效供给市场将是大概率事件。另据统计数据显示，在随后的11月至12月，也就是在年内的两个月内或将有超过1200万吨的进口大豆集中到港，且大豆成本较前期低，这将有效缓解油厂的压榨利润压力，在一定程度上或将利空豆粕市场。当前，油厂的压榨利润已得到极大地改善，以张家港进口大豆压榨利润为例，截至10月23日，油厂的压榨利润为-9.5元/吨，较9月中旬的-418.30元/吨已显著得到改善。而随后的11月至12月，进口大豆将集中到港，当油厂原料得到有效补充后，在压榨利润的驱动下，油厂的开机率将大幅提高，那么也就意味着豆粕市场潜在流通量将放大，进而导致其后市价格或将震荡趋弱运行。从油厂的合同来看，已经预售了部分明年6-9月份基差合同，价格区间在2700-2800元/吨，这也就意味着豆粕后市的价格或将在相对一个低位区域运行，这也在一定程度上佐证了豆粕反弹空间或有限。此外，我国进口大豆港口库存水平依然维持在较高水平运行，截至10月23日，其库存水平为6762100吨，港口进口大豆库存高企，在一定程度上也使得饲料厂以及经销商对豆粕后市持谨慎态度，从而不利于豆粕的大幅上扬。

　　第三，终端需求对豆粕行情的推动作用有限。养殖业改善总体较为缓慢，对豆粕行情的推动作用有限。近期，生猪养殖市场虽对豆粕需求有所回暖，但同时值得我们注意的是，生猪存栏量及能繁母猪存栏量等养殖市场指标性数据不容乐观。统计数据显示，截至2014年9月份，生猪存栏量为43628万头，较2013年9月份的46483万头大幅减少了2855万头。当前的猪粮比价为5.79，依然处于盈亏平衡点6之下，这在一定程度上也说明养殖户当前养殖利润并不乐观。此外，能繁母猪9月份的存栏量为4479万头，较2013年9月份的5008万头减少了529万头，同时也较上月的4502万头减少了23万头。与此同时，全国仔猪平均价格当前为23.26元/公斤，其价格走势处于阶段性的下行通道。我们知道，能繁母猪存栏量是反映供给市场的仔猪能力，而仔猪价格在一定程度上反映出养殖户的补栏意愿，生猪存栏量则反映出对饲料的刚性需求规模，进而影响对豆粕的需求。当上述指标性数据不容乐观的情况下，表明终端市场需求对豆粕行情的推动作用有限。