豆粕利空炒作即将结束 短期存在反弹

　　一、行情简述

　　M期价受此前美豆丰产预期的持续打压影响，一直保持偏弱的走势，M1501合约从8月平台下跌以来，已经连续弱势运行近2个月的时间，跌幅最高达9.8%。10月USDA报告公布后，美豆延续了总产量继续提高的预期，但美豆产量提高幅度低于市场的普遍预期，使得豆粕获得了提振，反弹幅度接近4.6%。目前，市场对M后市走势多空不一，既有USDA报告丰产弱于预期的利多因素，也有港口库存再度上升的支撑因素，如何看待后市走势则成为市场关注的焦点。本文试图从豆粕基本面增（减）量变化角度，来对豆粕的后市做一个分析和展望。

　　二、基本面供求分析

　　1.上游供给持续增加

　　最新USDA10月份月度报告显示：美豆预估产量进一步调高。美国2014/15年度大豆产量将达创纪录的39.27亿蒲，较上月预估增加0.14亿蒲，同比增长近17%，但低于市场预估39.77亿蒲。预计2014/15年度全球大豆产量为3.11亿吨，较上月预估上调7万吨，阿根廷、巴西大豆产量维持5500万吨和9400万吨，预计中国大豆产量1180万吨，较上月下调20万吨。由于今年美国天气因素一直较好，有利美豆生产，因而美豆单产及预估总产量不断被调高，这也是打压美豆走势和豆粕走势的重要原因。虽然美豆丰产格局基本已经确定，但是由于10月USDA报告预估的总产量弱于市场预期，并且美豆收获季节即将结束，丰产预期炒作因素或将逐步过去，这使得目前期价市场有了震荡筑底的条件。

　　根据WIND的数据统计，2014年8月国内配合饲料产量为1323万吨，同比5.77，高于去年同期2个百分点，1-8月累计产量为9581万吨，和去年同期比减少2.83个百分点；混合饲料产量537万吨，当月同比6.61，高于去年同期5.1个百分点，1-8月累计产量为4053.4万吨，累计同比增加5.39，低于去年同期2.67个百分点。可以看出，下游饲料产量总体上表现出“旺季不旺”的特征，不过从单月来看，又出现需求上升较快特点，这就给予了期价在总体疲弱的走势中出现阶段性反弹创造了条件。

　　3.供需对比变化

　　需求方面以下游饲料产量为基础，需求变化以港口大豆消耗和压榨系数为基础分别计算动态的需求和消费比，结果发现，需求/供给比值大多数时间都围绕200-400直接变动，200附近相对为比值的底部。8月比值已经处于200附近低位，这就意味着，豆粕目前大幅上行的条件并不具备，但由于此比值下行空间也有限，供应过剩的基本面短期内存在改善的空间，这从美国9月大豆压榨量相对8月环比大幅缩减10663千蒲式耳方面亦能得出此结论。而从上游环节来看，上游大豆港口库存相对豆粕来说亦处在相对低位，表现出豆强粕弱的格局，在上游的支撑下，豆粕下跌空间已经不大。

　　三、技术面分析

　　从M1501周K图来看，2001年12月、2006年12月和2011年12月的低点构成了一条长期上升支撑线，目前期价正测试此线的底部支撑效果，预期此线支撑效果较强，即使价格往下突破亦不会一番丰顺，存在反复争夺的可能。此外，从KDJ和MACD金钗迹象的指标来看，M1501存在超跌后反弹的空间。

　　四 结论和操作建议

　　1.结论：

　　（1）美豆丰产或已成定局，同时也意味着利空炒作逐渐移失。

　　（2）下游饲料消费“旺季不旺”和单月回暖并存。

　　（3）大豆库存/豆粕库存和需求/供给两者比值纷纷处在低位，暗示豆粕上压下撑。

　　2.操作建议：

　　基于基本面供需格局改善和炒作因素逐步移失的并存条件，笔者认为，虽趋势上，豆粕价格大幅上行的条件暂不具备，但短期内随着利空因素得到逐步释放，豆粕存在反弹的可能。因此，操作上对M1501在3000下方可考虑逐步布局多单，技术上看，2900-2950为较稳妥的买入区间，上方目标可放在3200附近，若下破2900，表明分析有误，应止损离场。