阶段性供需紧俏 豆粕四季度或现反弹

　　摘要：6月底以来，国内外豆类市场利空不断，美豆暴跌，国内豆粕亦现断崖式下跌，M1501自3580元/吨高位顺势下行，跌幅超过18%，期间难见像样反弹。进入9末期，美豆利空充分兑现，预计市场再次出现较大利空的可能性较小。利空兑现后，随着9-10月份大豆到港量的减少，豆粕局部库存降低以及油厂“困境中”挺粕意愿的加强，预计豆粕四季度或现反弹，幅度或在200点上下。

　　一、美豆利空殆尽，市场焦点开始转向南美

　　1、美豆利空殆尽

　　9月份USDA报告将美豆单产上调至46.6蒲式耳/英亩，为历史最高水平，致2014/15年度美豆产量增加265万吨，总供给增加238万吨，因总需求增加有限，故期末库存增加122万吨，使期末库存消费比提高0.75个百分点，达到8.87%，较8月份提高0.65%，是2013/14年度期末库存消费比的2.3倍，对市场利空作用巨大，疑为利空出尽。美豆的增产主要来自于单产的提高，而单产的提高主要得益于老天的“风调雨顺”。进入9月下旬，美豆将陆续开始收割，目前大豆生产区的天气基本顺利，将有利于收割进程，鉴于此，有机构认为10月份USDA报告或将美豆单产上调至48蒲式耳/英亩以上，但个人认为可能性不大，即使单产、总产量再次被上调，幅度或有限，且一旦低于市场预期，将对市场形成利多。

　　从另一个角度看，自6月份利空以来，美豆跌幅巨大，或致增产不增收，势必会对种植户心情产生较大影响。美国虽有种植补贴及农业保险等相对健全的制度保障，但“增产不增收”的结果势必会使种植户心里产生变化，不排除“惜售”的现象，进而使大豆价格有所抬升。

　　2、市场焦点开始转向南美

　　就全球来看，2014/15年度大豆总产量预估为3.11亿吨，较8月预估增加约600多万吨，总供给量增加幅度超过800万吨，同时因总需求增加有限，致期末结转库存增加约455万吨，2014/15年度的期末库存消费比也达到22.52%，为10年来最高水平，大豆供给的上调主要寄望于明年巴西、阿根廷再次实现丰产，目前市场对巴西、阿根廷的预期值分别为9400万吨、5500万吨，较上年度增加幅度均在10%以上，对远月利空较大，且美豆利空结束后，市场焦点应该、理应向南美市场有所转移，不过因南美大豆刚开始播种，预计短期内不会对市场造成太大影响。

　　所以，跌跌不休的美豆有可能在10月份告一段落，即使单产再度被上调也有被市场认为“利空出尽”之嫌。9月下旬，南美大豆开始播种，市场焦点开始有所转向，不过暂时对市场影响有限，投资者可泰然处之。

　　二、豆粕需求刚性犹存，现货阶段性供需或紧俏

　　1、机构仍看好明年豆粕消费

　　美国农业部报告给豆类商品定下重心下移的总基调，但机构仍对2014/15年度豆粕市场消费相对看好。下图数据显示，2014/15年度全球豆粕总使用量或达到2.59亿吨的高位，其库存消费比预估为4.17%，环比虽上升0.30%，较上一年度下降0.05%，机构对豆粕消费面的相对看好，也为市场提供了不确定性及炒作的焦点。

　　2、进口大豆到港量阶段性减少

　　2014年一季度中国进口大豆到港量为1534.59万吨，二季度为1886.4万吨，同比均增加不少。不过据测算，这一数据在三季度开始减少，7月份为747.47万吨，8月份为603.03万吨，9月份预估为450万吨，10月份预估为420万吨，就9、10月份看，单月大豆到港量较7、8月份下降不少。另外，就河北、山东地区油厂调研情况看，油厂豆粕虽有库存，但普遍不多，销售情况及压力尚可，根据9、10月份大豆到港情况，届时不但豆粕生产量会减少，而且也是油厂去库存的好机会。

　　3、现货面略有转变

　　从考察情况看，河北、山东地区饲料厂豆粕库存较低，一般维持在两周左右，且饲料销售整体上还是较往年有所增加，个别小厂虽然销量较往年略有减少，但9月份销售数据开始好转，较8月份提高7-10%以上。另外，豆粕采购意愿上，由“随用随采”开始有一定“建库存”意识，且基差处50-80元/吨，饲料厂还是有一定的基差采购积极性，较三季度全面看空的态度有所转变。数据看，8月份国内配合饲料产量为1323.17万吨，同比增加5.77%，混合饲料产量为537.15万吨，同比增速也在6.61%以上，因此，饲料行业对豆粕需求力度的贡献依旧较强。

　　对于油厂而言，今年的日子真是不好过，举步维艰。进口大豆压榨利润自300元/吨一降再降，目前为负500-400元/吨。上半年因豆粕价格相对较高且坚挺，油厂仍有利可图，但随着豆粕价格暴跌，油厂以豆粕求生存的美梦也已经破碎，目前举步维艰。调研情况看，相对于油厂积重难返的油脂库存压力，油厂还是有一定的挺粕意图和能力，可谓断臂求生，而豆粕库存压力相对较小、阶段性偏少的大豆进口量以及饲料行业对豆粕需求的恢复性增长是其主要动力。

　　因此，在豆类商品利空集中兑现的情况下，四季度的豆粕供需格局和市场焦点可能会有所转变。油厂本身豆粕库存压力相对较轻和饲料行业对豆粕的恢复性需求增长可能是支撑豆粕价格企稳反弹的根本性因素，而大豆到港量减少而致阶段性供需偏紧则成为“导火索”。

　　三、总结及研判

　　综上所述，跌跌不休的美豆有可能在10月份告一段落，即使单产再度被上调也有被市场认为“利空出尽”之嫌。9月下旬，南美大豆开始播种，市场焦点开始有所转向，不过暂时对市场影响有限。结合豆粕供需格局的变化，认为豆粕四季度或企稳反弹，幅度会在200点上下，建议投资者适当把握。

　　周线上看，豆粕1501期价面临底部支撑，投资者可轻仓在2930-2960点一带逢低建多，目标3100，破2900止损，收益风险比在2.33以上，不过轻仓是关键。

　　另外，随着美豆利空的消散，市场焦点的转移，以及豆粕中长期偏空格局的背景下，投资者亦可轻仓参与买M1501卖M1505套利，入场价差：200-220，目标价差：300，价差破190止损。

　　四、风险因素

　　1、10月初，美国农业部继续上调北美大豆单产、产量及结转库存。

　　2、四季度养殖业恢复不及预期，对豆粕消费需求拉动有限。

　　3、油厂挺粕意图破灭，豆粕现货价格跟随下移。