买入远月豆粕 继续做低油粕期价

　　近期CBOT大豆(4624, -3.00, -0.06%)价格延续跌势，目前11月大豆价格已跌至最低969.5美分/蒲，为近4年来低点。国内油、粕价格跟随下跌，而豆油(6060, 4.00, 0.07%)下跌更甚，主力1月合约最低跌至5856，接近2008年经济危机后的最低点5872。豆粕(2929,-4.00, -0.14%)价格相对较强，1月合约最低跌至3080，仍处于3000支撑线上，5月合约最低跌至2876，相对1月较弱。尽管油脂价格已经较低、但我们认为油脂价格将会维持长期弱势，而豆粕价格在油厂挺粕策略下仍将维持相对强势，在当前豆粕远月期货价格处于低位，以及油粕比反弹至较高位置时，长线买入豆粕及做低油粕比正当其时。

　　一、美国农业部报告及其影响

　　美国农业部9月11日发布了最新月度农作物报告。该报告相比上月大幅调高了美国14/15年度的大豆单产预估，从上月的45.4蒲/英亩调高至46.6蒲/英亩，从而导致14/15年度美豆产量和期末库存的增加。该预估值也高于市场平均预估值46.3蒲/英亩，从而对已经大幅下跌的市场继续产生利空影响，CBOT盘面在报告发布后快速下挫，但下挫深度有限，尾盘略有反弹，显示短期利空因素已基本消化。

　　本月报告同时调高了14/15年度南美大豆产量以及中国进口量。巴西产量从上月的预估值9100万吨调高至9400万吨，阿根廷产量从上月的预估值5400万吨调高至5500万吨，而中国进口量从上月的预估值7300万吨调高至7400万吨。这样，14/15年度全球大豆产量达到了31112.5万吨，比上月预估值30469.4万吨高出643.1万吨。全球大豆供应进一步宽松。

　　目前美国大豆产区天气状况良好，截至9月7日当周，美豆生长优良率为72%，继续处于高位水平；美豆落叶率为12%，较5年均值偏低5个百分点。美豆优良率处于历史同期最好水平，本年度美豆单产录得新的最高记录(历史最高纪录是2009年的44蒲/英亩)已经基本不是问题，但最终单产数据仍值得期待。要实现46.6蒲/英亩的单产，后期天气仍将是最重要因素，尽管干旱将不再会影响大豆生长，但今年美国主产区气温偏低，雨水较多，大豆是否会受到早霜影响，以及收获季节是否会遭遇连续阴雨仍将是影响大豆单产的不确定因素。

　　二、国内库存及消费状况

　　1、根据统计，目前国内港口大豆库存在670万吨左右。大豆库存在从7月23日的最高733.37万吨回落后，受7月份进口量增加影响，又出现小幅增加，预计9月、10月大豆到港量将有所减少，分别为500万吨和450万吨左右，这将有助于国内港口大豆库存的消化。整体来看当前国内大豆库存呈现高位徘徊的态势，大豆供应充足。

　　根据中国海关的统计，13年9月至14年8月中国大豆进口量为7003万吨(7月进口量达到了创纪录的747万吨，8月进口量603万吨)，此数字高于USDA此前的预估值6900万吨，相较上一年同期(2012年9月至2013年8月)的6013万吨大幅增加990万吨，或16.46%。基于中国对进口大豆极其旺盛的需求，USDA将14/15年度中国大豆进口量进一步调高至7400万吨。

　　2、国储在本周二的大豆拍卖中共卖出零储大豆139291吨，占计划341571吨的40.78%，成交率较前期有所回升。国储自5月13日开始拍卖零储大豆以来，截至本周已经进行了18次拍卖(每周一次)，累计成交235.1709万吨。零储大豆的拍卖也增加了市场的供应量。

　　3、油脂库存庞大，压制油脂价格。目前国内豆油商业库存总量仍维持在130万吨以上的高位，棕油港口库存也在90万吨左右，而菜油库存更是庞大，国储菜油加上商业库存，总量在700万吨左右。油脂的总体庞大库存将长期压制三大油脂的价格，从而迫使油厂延续挺粕策略。

　　就单品种而言，棕油因价格极低，生物柴油成本不断下降，目前的棕油价格极具竞争力。另外，目前主产国都在调低出口关税，马来西亚已取消9月和10月的毛棕榈油(5232,-36.00, -0.68%)出口关税，而印尼10月毛棕榈油出口关税也可能降至零。关税的降低必将降低进口国的进口成本，从而使其在市场价格竞争中处于有利地位，最终促进其消费。

　　4、目前国内油厂豆粕库存虽仍处高位，但较前期高点有一定下降，而豆粕未执行合同数量亦仍处于高位，显示后期豆粕需求仍较旺盛。

　　受豆粕较高库存影响，近期油厂开机率有所下降，统计显示上周油厂开机率在44%左右，较此前一周下降约7个百分点。8月主要油厂开机率在52%左右。预计后期油厂开机率仍将维持偏低水平。在榨利低迷、油脂供应充分的情况下，油厂仍将执行挺粕策略。

　　5、根据农业部4000个监测点生猪存栏信息显示，8月份我国生猪存栏量较上一月份增加0.6%，较去年同期低5.9%，能繁母猪存栏量依然在下降，8月存栏量较上一月份减少0.8%，较去年同期低10%。从数字上看，目前存栏量为近六年来的最低点，由此看来目前生猪及能繁母猪存栏量均已处于周期性低位，未来继续下降的可能性和幅度都不高，这预示着未来生猪存栏量将逐步进入增长阶段，从而带动豆粕需求增加。

　　三、期货走势分析

　　1、价格走势分析

　　CBOT 11月豆在6月30日美国农业部季度库存报告发布后大幅下挫，其后跌势一直延续，目前价格已从1230一线下跌至最低969.5，跌幅达21.18%，目前其价格处于1000压力线下，表现疲软。长短期均线空头排列完好，不过期价和MACD呈现底背离现象，市场随时可能出现反弹行情。

　　国内市场油粕价格跟随下跌。1501合约豆油一度跌至5856，已接近2008年经济危机后的最低点5872，预计后期其价格仍将向该价位靠拢，甚至跌破该价位。而豆粕相对强势，1505合约最低跌至2876，但收盘仍站在2900一线以上。短期看粕类超卖，后期出现一定程度的反弹可能性较大，1505合约反弹至3040一线可能将遇到较大压力。

　　2、油粕比走势分析

　　国内市场油弱粕强格局持续，1505合约油粕比在7月最高升至2.1453，8月最低降至1.9576，而目前已反弹至2.0524，处于较高位置。考察油粕比走势，在油脂高库存未能解决之前，其必将维持下行趋势。1505合约油粕比后期仍将向去年低点1.8一线靠近，甚至跌破该比值。

　　3、豆棕差走势分析

　　根据历史价差分析，通常情况下豆油和棕榈油5月合约的价差高点出现在9-11月份，而低点出现在1-3月份左右，如图11(该图剔除了交易量较低的时段)。同一年度内豆棕差一般波动幅度在600左右，而今年1505合约截至当前的最大波动幅度仅为272。本年度豆棕差一直处于较低水平，其原因主要是豆油和棕油的各自价格均较低，这也导致了整体价差波动幅度的降低。目前时间段已处于豆棕差收窄的时间范围内，投资者可考虑跟进继续做低豆棕差，但在豆棕差收窄幅度的预期上，投资者不能持有太高期望。

　　四、后期操作策略

　　综上分析，我们认为CBOT大豆短期已无下行空间，国内豆粕将跟随美豆价格展开一定幅度的反弹，预计5月豆粕价格将在2900一线得到支撑，反弹上沿在3040一线。

　　油粕比亦将继续下行，目前比值是较好的入场点，短期目标1.95，长期来看，油粕比仍将滑落至1.8一线，甚至跌至1.5一线。

　　豆棕差或已进入价差收窄时间段，等待价差反弹至一定位置可继续做低，目标价差在550一线。

　　依照以上预期，我们将在后期关注以下几种交易机会：

　　1、买入豆粕。豆粕1505合约价格在2880-2930之间逐步买入，价格反弹至3000以上时可开始逐步止盈，在3040-3100内全部平仓完毕，当期价有效跌破2800止损。

　　2、做低油粕比。同时买入2手1505豆粕、卖出1手1505豆油。进场比值在2.1-2.15之间，当比值降低至1.95时考虑开始止盈，比值上升至2.2时结合油、粕基本面变化考虑是否应该止损或加仓。预计中期油粕比将有反复，可反复操作在油粕比高位时做低、在低位时了结。

　　3、做低豆棕差。同时卖出豆油1505合约1手、买入棕油1505合约1手，开仓价差在750左右，平仓价差在500-550左右。当价差向上突破850时止损。

　　以上策略，我们将在实际操作中根据当时价格和走势做出适当调整。