美豆丰产国内豆粕库存高企 抛空思路

　　一、基本逻辑

　　1、美豆丰产，库存消费比大幅回升

　　按照8月USDA报告的估算美豆2014/15的库存消费比在12.15%，处于近10年来的中等偏高水平。较上一年度美豆的库存消费比上升7.55个百分点，增幅也是近50年来的高位水平。美豆整体从一个紧张的阶段转向宽松，奠定供需偏空格局。

　　2、美豆优良率理想，9月USDA报告预计利空

　　目前美豆优良率维持在72的高位水平，较8月报告期间美豆优良率小幅上升1个点，天气情况良好，暂无早霜迹象。预计9月报告大幅下调单产的可能性不大，9月USDA报告预计仍旧利于做空。

　　3、豆粕现货9月易见高点，有望季节性下跌

　　季节性走势看，豆粕现货易在9、10月份见顶。按照2009年以来豆粕走势的统计看，跌幅上：2011年7月-2012年6月期间豆粕现货的跌幅最小在17.9%，对应着期间生猪存栏历史高位，且压榨亏损；2009年7月-2010年6月跌幅最大在26%，对应着期间生猪存栏历史同期低位，且压榨基本维持盈利。目前生猪存栏情况类似2009年期间，压榨情况类似2011年期间，可考虑取均值作为下跌的空间参考。

　　4、产业链供需分析

　　库存上，沿海油厂豆粕库存（含大豆）也不断上升。截至8月末沿海油厂豆粕库存在88万吨，大豆库存在480.5万吨，总体豆粕含大豆折算库存在465万吨，较去年同期高出50%左右。仅次于2011年同期的豆粕库存水平。

　　5、连粕1501合约9月走势对比

　　从连粕的1501合约9月走势来看，下跌概率较大，过去10年中有7年收阴线。而豆粕库存情况和今年最相似的2011年，豆粕1501合约9月单月跌幅在12%，至12月最大跌幅在22%。参照2011年的下跌幅度，我们认为连粕也可能存在较大的下跌空间。

　　6、仓单达到历史高位，近月承压

　　目前交易所的豆粕仓单在14173张，绝对值处于历史第三高位，仓单压力较大。对比9月仓单压力较大的几个年份，分别是2005年、2007年、2011年和2013年。上述年份豆粕9月期货除了2007年大涨以外，其他年份9月或者过后都有一波不小的跌幅。而2007年是商品牛市。因此，也可做淡化考虑。此外，目前的盘面压榨亏损较小也是较利于抛空豆粕的。

　　二、风险因素考量与操作

　　1、美豆优良率大幅下滑

　　美豆优良率下滑超过10，则美豆单产可能下调5%，库存消费比较上一年仅能增加3%，打破了对于美豆丰产的判断基础，考虑马上平仓。

　　2、生猪补栏加速；

　　8、9两个月生猪补栏幅度如果超过3%考虑平半仓，3%是8、9两个月的最大补栏力度。超过5%，考虑全平。

　　3、现货压榨亏损

　　现货压榨亏损超过600考虑平半仓，超过700考虑全平。2012年11月豆粕现货压榨亏损达到600-700的历史低位，而豆粕现货在此时企稳反弹，因此，考虑压榨亏损达到该极值时平仓。

　　三、操作策略

　　1、入场区间：1501合约3280-3350。

　　2、目标价位：2950-3150。

　　3、止损区间：3400。