豆粕价格低位盘整 具有长线买入价值

　　近期CBOT大豆价格延续跌势，目前11月大豆价格已跌至最低1012.50美分/蒲，为近4年来低点。国内油、粕跟随下跌，而豆油下跌更甚，豆粕则相较表现偏强。目前豆粕远月5月合约截至9月4日上午收盘已跌至3007元/吨，接近3000整数关口。尽管本年度美豆丰产已成定局，国际大豆价格长期维持弱势，但笔者认为美豆价格已处于底部区域，国内远月豆粕价格亦处于底部区域，具有长线买入投资价值。

　　一、美国农业部报告及其影响

　　美国农业部8月12日发布了最新月度农作物报告。该报告相比上月将美国14/15年度的大豆单产预估从上月的45.2蒲/英亩小幅调高至45.4蒲/英亩，从而产量从上月的预估值38亿蒲调高至38.16亿蒲，并导致期末库存从上月的预估值4.15亿蒲小幅调高至4.3亿蒲。该报告基本符合市场预期，报告发布后期货市场反映并不强烈。

　　报告对美豆单产的提高虽然不及市场预期的45.5蒲/英亩，但仍将是新的最高记录（历史最高纪录是2009年的44蒲/英亩）。而要实现该单产，天气仍将是最重要因素，尽管干旱将不再会影响大豆生长，但今年美国主产区气温偏低，雨水较多，大豆是否会受到早霜影响，以及收获季节是否会遭遇连续阴雨仍将是影响大豆单产的不确定因素。

　　美国农业部下周即将发布9月份的月度报告，虽然近期美豆产区天气状况良好，美豆优良率处于历史同期最好状态，但基于目前已经很高的美豆单产数据，USDA继续大幅调高美豆单产的可能性极低。并且目前CBOT盘面价格持续走低，已经开始提前消化9月报告可能带来的利空影响，预计在9月报告发布后，CBOT大豆价格将逐步企稳并小幅反弹。

　　二、国内库存及消费状况

　　1、根据统计，目前国内港口大豆库存在680万吨左右。大豆库存在从7月23日的最高733.37万吨回落后，受7月份进口量增加影响，又出现小幅增加，预期9月后进口量将有所减少，大豆库存亦将会小幅下降。整体来看当前国内大豆库存呈现高位徘徊的态势，大豆供应充足。

　　2、国储在本周二的大豆拍卖中共卖出零储大豆132135吨，占计划337539吨的39.15%，成交率较前期有所回升。国储自5月13日开始拍卖零储大豆以来，截至本周已经进行了17次拍卖（每周一次），累计成交221.2418万吨。零储大豆的拍卖也增加了市场的供应量。

　　3、豆粕库存状况、未结合同量

　　目前国内油厂豆粕库存虽仍处高位，但较前期高点有较大下降，并且豆粕未执行合同数量持续攀升，显示后期豆粕需求仍较旺盛。

　　4、生猪养殖状况

　　数据显示，7月份我国生猪存栏量为43024万头，较上一月份的42895万头小幅增加，但能繁母猪存栏量依然在下降，为4538万头，此数字比上一轮周期最低点，2010年8月的4580万头还低，是近六年来的最低点。由此看来目前生猪存栏量已处于周期性低位，未来继续下降的可能性和幅度都不高，这预示着未来生猪存栏量将继续增加，豆粕需求仍将持续增长。

　　5、油脂库存庞大，压制油脂价格

　　目前国内豆油商业库存总量仍维持在130万吨以上的高位，棕油港口库存也在100万吨以上，而菜油库存更是庞大，国储菜油加上商业库存，总量在700万吨左右。油脂的总体庞大库存将长期压制三大油脂的价格，从而迫使油厂延续挺粕策略。

　　三、压榨利润状况

　　近期美豆价格持续下跌，国内到港大豆成本也在大幅下降，这使得进口大豆的压榨利润也开始回升，但仍处于0线以下。

　　盘面压榨利润方面。按照CBOT3月大豆价格及DCE5月油粕价格估算，截止9月4日DCE上午收盘时的盘面压榨利润约为4元/吨，显示当前国内油粕期货价格仍处于正常范围内。

　　四、期货价格走势分析

　　CBOT 3月豆在6月30日美国农业部季度库存报告发布后大幅下挫，从1230一线下跌至最低1028，跌幅达16.42%，目前其价格已处于1050压力线下，长短期均线空头排列完好，表现疲软。不过期价和MACD呈现底背离现象，追空需要谨慎。

　　国内市场豆粕价格低位盘整，5月合约相对较弱。1月粕价格依然处于前期低点3154上方，但5月合约已跌破前期低点3050一线。目前豆粕1-5价差已达到200以上，后期再度大幅扩大的可能较低。同CBOT走势一样，5月合约MACD亦同期价出现背离，后期走势不确定性增加。

　　国内市场油弱粕强格局持续，5月合约油粕比从7月上旬的最高2.14左右跌至8月19日的最低1.96左右，目前小幅反弹至2.03左右。而1月合约的油粕比更低，目前在1.87左右。随着时间的推移，5月油粕比仍将下行，从而利多远月粕价。

    五、后期操作建议

　　综上分析，我们认为CBOT大豆短期下行空间有限，国内5月豆粕价格将在3000一线得到支撑，并展开一定幅度的反弹，预计其反弹上沿在3100~3150一线。

　　依照该预期，我们建议1505豆粕在2950~3000之间买入，止盈位3100~3150，期价有效跌破2900止损。