摘要：
近期，全球大豆丰产的消息充斥着市场，引发豆类商品出现恐慌性下跌，豆油更是一挫再挫，跌破6000点整数关口，濒临2008年金融危机时的低点。我们通过对比国内三大油脂的供求关系及其他重要性信息后认为：利空出尽后，或迎来暂时性企稳，投资者过分沽空或追空的势头要适当回避。
一、三大油脂的供求关系
1、菜油库存消费比惊人
机构预测，中国菜油的库存消费比于2013/14年度创下新高后有所回落，2014/15年度的预测值为124.71%，同比回落2.79个百分点，但仍处历史较高水平，高得惊人。自2013年6月起，中国进口菜籽、菜油量虽有所减少，但对改善菜油的供求过剩的情况来说依旧显得杯水车薪。值得一提的是，2014/15年度，中国菜油的期末结转库存量将再次增加105万吨至636万吨，此存量库存是该年度总消费量的1.25倍，足够国人消费1年又一个季度。市场传言，今年国产菜籽减产及菜籽、菜油进口量减少，似乎为做多菜油提供题材，但个人认为并不可取。菜油实行收抛储管理，故后期怎么消化巨大的存量库存才是关键，一旦收储结束，抛储政策或市场“决定论”则成为关键。观棉花、看白糖，论菜油，价格要想扭转颓势上行或比登天还难。
2、棕榈油供需弱平衡
市场预计，2014/15年度的中国棕榈油供需格局延续弱平衡的状态，情况略微较2013/14年度好一些，主要体现在：棕榈油进口量小幅减少10万吨，期初库存增加约10万吨，总消费量增加约10万吨，致年末结转库存减少约10万，维持在100万吨左右水平，库存消费比小幅下降至16.43%，同比下降1.94个百分点，与2012/13年度水平较为接近。另外，目前国内棕榈油消费量约600万，进口量约600万吨，约有100万吨左右的库存量，基本维持供需弱平衡的格局，从此方面来讲，棕榈油此次破位下跌，一方面与马拉西亚增产预期是分不开的，另一方面也与豆油、菜油以及马棕榈油惯性下跌密不可分。
3、豆油供需有好转的迹象
历史上看，中国豆油供需过剩始于2008/09年度，当年的库存消费比高达40%，并于次年提高至44.82%，创历史最高水平，而豆油自2011年开始下跌或是对其供需严重过剩的反映。此后，豆油供需过剩情况有所好转，2013/14年度为35.19%，预计2014/15年度为33.14%。2014年南美、北美大豆丰产，市场提高了豆油产量至1345万吨，但进口量减少与消费量的增加弥补了下一年度豆油的增量供给对供需平衡表的影响，且2014/15年度中国豆油的库存消费比可能因此下降至33.14%，同比下降2.05个百分点。
二、相关因素分析
1、三大油脂期现货进口利润为负
下图看，国内三大油脂期现货进口利润均为负数，也就意味着企业直接从国外进口油脂，无论是棕榈油、豆油还是菜油均处于亏损的情况，这也将直接降低企业进口的积极性。此外，这种负利的情况也反映了国内油脂供需及市场面临的矛盾和困局。
（注：国内现货价格和期货价格为上一交易日价格，进口成本以上一个交易日马来西亚FOB报价及CBOT豆油期货收盘价计算，来源：中国汇易网）
2、棕榈油港口库存趋降
消息称,近期中国买家至少已经违约了4、5船棕榈油船货,总量大约5、6万吨,更有甚者传出某集团濒临破产的新闻。主要原因在于中国政府打击融资性贸易监管升级,进口商开具信用证遇到困难。鉴于政府对融资性贸易监管的升级，未来融资性棕榈油进口量可能会减少,未来三个月我国棕榈油进口量将可能出现显著下滑。市场人士预估今年8、9、10月份我国棕榈油进口量可能仅为25万吨、30万吨和40万吨,均创下近四年同期月度进口量的最低点。据船运调查机构ITS数据，2014年8月份马来西亚棕榈油出口量为1,288,117吨，比上月同期减少4.8%。8月1-31日期间，马来西亚对中国出口了159,240吨棕榈油，低于上月的221,630吨。对欧盟出口了164,897吨棕榈油，低于上月的294,700吨。
港口数据显示，截止9月2日，棕榈油港口库存量为97.70万吨，同比下降15.82万吨，自1月6日以来首次回到百万吨以内水平，较7月底减少21.5万吨，库存量趋降势头明显。历史上看，三季度是棕榈油港口库存偏低水平，再加上国家对融资性贸易监管力度的加强，预计三季度棕榈油进口量会显著下降，这也将为国内消化港口库存提供机会，且棕榈油价格的压力也可能相应减少。目前国内棕榈油平均价格依旧处5450元/吨以上，对期货盘面或有一定支撑。
3、美豆利空进入尾声
众所周知，全球豆类商品价格的大跌和北美大豆的丰产预期是分不开的。8月份的USDA报告再次让市场惊出一声冷汗，只不过对美国大豆的总供给上调的幅度在减小。不过与7月份相比，8月份还是将2014/15年度美国大豆的期末库存消费比上调4.32%至12.15%。受此影响，美豆指数自5月下旬以来下挫400美分/蒲式耳，跌幅超过40%，美豆油、豆粕指数亦跌幅较大，是对本轮利空的充分反映。目前北美大豆进入落叶期，收成几定，后期变动幅度不会太大，或许只是微调，预计对市场的影响开始弱化。
4、主力持仓分析
从农产品(000061,股吧)近期主力持仓来看，豆油、棕榈油由“空头较强”转变为“空头偏强”格局，在大幅下挫之后空头已现减仓迹象，多头资金也在积极布局，反弹势头一触即发，但菜油空头格局依旧强势，符合预期。另外，前期空头累积较重白糖、菜粕等，大跌后空头获利离场的积极性较高，投资者短期亦不宜过分追空。
三、总结及操作建议
就国内三大油脂供需面而言，菜油属积重难返，巨大的国储库存如泰山压顶，价格要想扭转颓势向上则难上加难，菜油如棉花、白糖，一旦收储政策结束，定价权还给市场，恐再一泻千里。但跌跌不休的油脂并不是没有机会，供求关系相对偏好一些的豆油、棕榈油大跌之后或有企稳反弹的可能，而美豆利空的减弱，油脂进口量的减少以及棕榈油港口库存的下降也将为其反弹提供动力。
具体看，后市豆油主力1501合约的主要运行区间为5800-6300点，近日豆油主力出现5日线上穿10日，MACD指标出现金叉的迹象，投资者可顺势短多交易，建仓区间6000-6050点，目标6300，跌破6000止损。
棕榈油主力1501合约的主要运行区间可能为5000-5500点，目前处运行区间相对偏低位置，近期也出现如豆油类似的短多机会，投资者可适当介入，顺势做多，抢反弹，切记轻仓操作。
风险因素
1、菜油轮库，其价格持续弱势拖累豆油、棕榈油反弹。
2、连油脂库存持续增加，消费弱于预期，诱发新一轮价格调整。
3、农产品目标价格制向油脂商品倾斜或推广实行。
4、USDA报告再次利空来袭。
