豆粕市场有望迎来阶段性反弹

　　受美豆种植面积激增、单产预估高位的压制，国内外大豆、豆粕自6月底高位重挫，8月呈企稳震荡走势。从8月市场走势来看，美豆供给压力的利空短期消化殆尽，而国内生猪及禽蛋类需求出现回暖，内强外弱格局显现。

　　1、USDA单产存下修可能

　　统计分析发现：美豆单产水平与降雨量相关系数近0.6，降雨水平较好的年份往往意味着丰产年;USDA新市场年度第一份供需报告的给出(即5月份报告)与当年1-4月份的累计降雨量高度相关，累计降雨量在700英寸附近往往对应高单产水平。

　　2014年美国大豆主产区降雨状况与2009、2010年份类似。2009年、2010年、2014年1-4月份累计降雨量分别为785.4英寸、690.8英寸、608.4英寸。因此，从降雨量的角度来看，USDA9月单产给出45.4的水平对于全年产量状况来说明显偏高，而且，2000年以来，历史上风调雨顺的年份也未出现超过45的单产水平。

　　此外，Pro Farmer巡查结果显示：预计美豆产量38.12亿蒲，单产45.35蒲，略低于USDA预估的38.20亿蒲和45.40蒲。此预估部分基于巡查数据，并假设到9月底天气情况正常。从最近10年Pro Farmer 的巡查结果看，对比9月份USDA报告的单产水平差异不大，但是，与最终的单产预估差异较大。这也说明，当前USDA对大豆单产的预估与最终的单产水平之间还存在较大的差异。

　　根据我们前述对历史天气状况与单产的关系分析，USDA单产水平存在下修的可能，预期在45.0左右。

　　此外，美豆近期呈低位整理走势，表明利空几乎出尽，短期缺乏深跌题材。

　　2、天气整体表现依旧，未现炒作焦点

　　截至8月17日当周，美豆优良率71%，上周70%，去年同期62%;开花率95%，去年同期91%，五年均值95%;结荚率83%，去年同期70%，五年均值79%，作物生长良好。

　　截至8月19日，美国中西部1.1%的面积"中等干旱"，上周为1.7%;南部"中等至异常干旱"40%，上周39%;高地平原"中等至极端干旱"持稳在22%。

　　从当前及未来两周美国大豆、玉米主产区的天气状况来看，降雨量充足，但气温有回升迹象。整体来看，天气表现未出现明显异常，难成市场炒作焦点。

　　3、美豆压榨量提升，后期将继续补及偏慢压榨进度;现货吃紧刺激报价

　　当前，美豆2013/14年度压榨进度89.5%，去年压榨进度93.2%，五年均值水平92.7%。整体压榨进度偏慢。但是，NOPA7月压榨数据显示，大豆压榨量为119,620.00千蒲，较上月明显增加，显示美豆压榨积极性短期提高，且从压榨进度考虑，8月美豆压榨量或将继续提升。此外，最新数据显示，美豆旧作供给紧张，中西部压榨厂大豆库存还可以生产2周，其已经开始购买额外大豆。现货采购刺激使美豆现货价格走高。

　　4、国内港口库存开始消化，饲用需求增加

　　国内大豆进口量依然较大，1-7月累计4168万吨，去年同期3492万吨。国内港口库存自5月份以来一直处于600万吨以上的高库存状态，但是，7月下旬以来，虽然大豆到港并未出现减少，但港口库存出现止升降低态势，表明港口大豆走货加快。这与前期大豆压榨开工率恢复不无关系。此外，从饲料产量来看，2014年饲料产量明显高于历史同期，这无疑将增加对豆粕的用量，预计今年豆粕需求将高于往年。

　　5、生猪及蛋禽类市场回暖，刺激国内豆粕饲用需求

　　7月以来，国内生猪价格、蛋类价格双双上涨。数据显示，全国22个省市生猪价格平均上涨8%，全国蛋类价格指数上涨14%，生猪及鸡蛋价格的走高刺激养殖户补栏积极性，数据显示，6月份国内生猪存栏为4.38万头，较5月增加1000万头。从生猪养殖的季节性规律来看，依照中秋备货节奏，8月成猪用料较大，为豆粕饲用需求旺季。

　　从蛋鸡养殖利润来看，2014年4月以来，养殖利润开始飙升，当前已经接近于2011年中情况，当前每羽利润约为31.05元。受利益驱使，蛋鸡养殖再度出现暖春，养殖户纷纷抓紧补栏。最新市场消息传言，6、7月份蛋鸡补栏幅度达到10%以上。暂不追究数据精准性，但补栏提振几成市场共识，蛋禽类对豆粕的需求亦有明显好转。

　　6、油厂压榨亏损严重，油脂无望，料继续挺粕

　　受7月份豆粕、油脂价格下跌影响，7月国内油厂压榨利润、盘面压榨利润均出现回落。当前现货压榨利润盘面压榨利润亏损700元/吨左右，油厂压榨利润在70-140元/吨之间，较4月底出现大幅回落，油厂利益再度受到威胁。从油脂表现看，市场预期的底部屡次失守，下跌大势继续。因此，从油厂心理层面考虑，综合油粕基本面，料挺粕意愿持续。

　　从技术层面来看，当前豆粕主力处于3200-3350元/吨区间震荡，建议短线区间内逢低做多，中长线可于底部布局多单，目标点位3400。