供给需求博弈 豆粕短期或区间震荡

　　由于预期饲料需求好转及油厂挺价，豆粕期价连续反弹，但鉴于美豆丰产预期及国内供给充足，预计反弹高度有限。综合来看，在供需博弈下，近期豆粕或呈区间震荡走势。

　　一、美豆产区天气良好，丰产预期强烈

　　由于美豆与玉米比价处于高位，2014/15年度美国大豆种植面积大幅增加。USDA预计美豆种植面积为8483.9万英亩，较上年度增加10.85%，为历史最高水平。截至到8月17号当周，美国大豆生长优良率为71%，高于去年的62%和最近五年的平均水平，反应出7月-8月中旬期间，美豆产区天气较好。目前美国大豆处于结荚期后期，部分产区产量已定，若接下来不出现异常天气，那么今年美豆单产将创记录，从天气模型的预测来看，未来15天美豆产区天气良好，美豆丰产预期加重。

　　USDA8月报告预计14/15年度美豆单产为45.4蒲式耳/英亩，产量38.16亿蒲式耳，较上年度增加16.2%。产量增加使得期末结转库存大幅增加，库存消费比增加至12.14%，奠定了美豆供需宽松格局。从目前的状况来看，美豆单产有继续上调的可能，供给有可能进一步宽松，使得期价承压。

　　二、大豆库存虽小幅下滑，但后期供给压力依旧明显

　　海关的数据显示：7月我国进口大豆747万吨，较去年同期增加3.8%；截至到7月，2013/14年度累计进口6399.71万吨，同比增加19.03%，大豆进口增加明显。据最新的船期显示，8月到港量预计为600万吨，到港量依旧较大。

　　截至8月19号，以进口10/11月美国大豆成本及豆粕豆油1月合约计算的盘面压榨利润为59.14元/吨，有较好的盘面利润，因此我国对美豆新作进口需求增加，预计11月-12月大豆进口量仍较高。虽然9-10月，大豆到港量或下滑，供给压力会减缓，但鉴于目前的高库存及10月后的高进口量，后期的供给压力仍巨大。

　　截至8月15号当周，我国油厂总体开工率为51.47%，虽较上周下滑，但仍处于较高水平。由于南美大豆不易保存，必须尽快压榨，预计接下来几周油厂开工率仍处高位。

　　截至8月18号，国内港口大豆库存为675.17万吨，较上月减少50.12万吨，高于去年同期的637.04万吨。近期库存下滑，因油厂开工率大幅增加所致。鉴于8月大豆到港量仍较大，库存或小幅回升。

　　总的来说：目前我国大豆库存下滑，一定程度上缓解了国内市场的供给压力；但随着月底大豆巨量到港，库存将回升，使得豆类期价承压。

　　三、豆粕未执行合同增加，利于油厂挺价

　　尽管7月油厂开工率使得豆粕供给增加，但由于豆菜粕价差过小，饲料企业选择豆粕替代菜粕使得豆粕需求明显放大；同时豆粕大幅下跌后也激发了下游的补库情绪，因此豆粕库存有所下滑。截至到8月15号当周（即第31周），我国豆粕库存为87.89万吨，较上月减少13.13万吨。但如上面所说，后期油厂的开工率仍会维持高位，加上饲料企业已补库，预计豆粕库存将回升，对现货及近月期价有所压制。

　　截至8月15号当周（第31周），我国港口豆粕未执行合同为375.01万吨，较上月增加18.61万吨（据了解，该执行合同大多是11-1月）。这表明饲料企业对未来饲料需求看好，未来11-1月，油厂进入基差合同的执行状态，便于油厂出货，因此其挺价心态或使得M1501获得部分支撑。

　　四、生猪养殖步入上涨周期，提振四季度饲料需求

　　进入8月，全国生猪价格及猪肉价格继续上涨。截至到8月15号当周，生猪出厂均价为15.12元/公斤，较上月上涨9.25%，猪肉价格上涨7.05%至22.62元/公斤。而下游饲料端成本增加较少，因此养殖利润继续大幅回升，较上月增加98.7元/头至92.8元/头，猪粮比价为5.58。

　　6月，我国能繁殖母猪存栏量为4593万头，环比减少0.99%，同比大幅减少8.29%，已下滑至4600万头以下，因之前养殖大幅亏损惯性去存栏所致；6月，生猪存栏量同比下降5.11%至42895万头。由于母猪、生猪存栏均下滑，猪肉供应目前已处于紧平衡。

　　综合生猪价格和存栏量来看：三季度猪肉需求较好，而供给紧平衡，因此猪肉价格将继续上涨，养殖行业盈利将继续增加，其9月份左右（目前养殖户大多观望）补栏积极性增加，对饲料的需求将增加。从时间周期来看：饲料行业景气度滞后猪价3-6月，预计四季度和明年一季度饲料需求旺盛。

　　五、后期展望及操作策略

　　综合看，美豆丰产预期及国内粕类供给充足，奠定了豆粕偏空格局；但油厂挺价，生猪养殖恢复导致饲料需求增加使得豆粕期价获得支撑，因此预计接下来豆粕将呈区间震荡走势。

　　操作策略方面：豆粕1501参考区间3150-3300。在3280-3300区间介入空单，在3150-3200区间介入多单。