市场分歧加大 豆粕有望震荡走高

　　一、美豆天气题材显现，但基金没有入场迹象

　　整个七月，美豆预报的生长数据非常好，优良率最高达到74%，为近10年来最好水平。从美农公布的报告来看，美国天气近似完美。基于此，在8月份月度供需报告公布前，市场有多家机构将美豆的单产提高至46蒲以上，总产量达到38亿蒲以上。进入8月份美豆的关键生长期，市场对天气的敏感度提高。如果要实现38亿蒲以上的总产量，需要天气的极致配合。当前有两个值得关注的迹象，一是厄尔尼诺可能要推迟，从南美涛动指数来看，今秋出现概率不大，或推迟至今冬；如此，对提振本季新豆产量力度或减弱；二是从国内禾讯科技的卫星遥感数据来看，近期美国大豆玉米产区密苏里州西部和堪萨斯州东部干旱情况较为严重，其他地区情况良好。不过最近一周美国大豆玉米产区的降水与气温均比历史同期低很多。现美国大豆和玉米分别处于结荚期和吐丝期，对水分和气温的要求都较高，所以降水较少和持续低温会对大豆和玉米生长有一定不利影响。

　　二、基金持仓四年来首次转空

　　至7月末，基金大豆净多持仓为-5600手，四年来首次持有净空单。对本轮资金的撤离而言，供给端压力给了基金足够多退出的理由，尤其是在一季度逼仓行情结束后。从4月份，基金净多持仓快速回落，至7月份，转为净空持仓，随之而来的则是商业套保净头寸由空转多。在顺利将价格打压至历史低位之后，由于缺乏做多对手盘，市场进入空杀空阶段，基金不可能长时间持空，一般只会短暂持有净空。这预示着资金随时会从空方市场退出，这有助于外盘价格的企稳。另外，新作1050美分是成本线，大幅跌破此成本线可能性不大，一是因为此价格已是充分消化46蒲以上单产水平的利空，二是大跌将会导致下一年度的供需结构发生根本性变化。

　　三、库存高企抑制国内油厂挺粕信心，现货弱势运行

　　7月份，豆粕现货价格上半月下跌后月末企稳至小幅反弹，山东日照和江苏南通地区油厂豆粕出厂价月内低点分别为3480和3560。成交情况一般，库存仍积压在上游油厂端，一是大量需求以未执行合同形式存在，至7月末，油厂共有大豆库存437万吨、豆粕库存89万吨、未执行合同356万吨，较6月末分别减少30万吨、减少7万吨和增加81万吨。随着油厂在7月开机率的大幅降低，油厂面临的库存压力已经得到减缓，加上有大量未执行合同存在，油厂其实面临的压力在减少。不过对下游没有购买基差、单纯以现货购买的饲料企业而言，库存数量偏低，存在较强的补库需求。只是当前美豆未走稳，下游信心不强，仍以低库存快速周转为主要策略。

　　从油厂角度看，目前压榨还处于亏损境地。油厂还是以拖迟压榨消化库存为主。前期高价进口大豆也将倒逼油厂挺粕，整体看，现货价格需要下游消费曾几何时信心增强、补库积极后才能真正启稳，而这关键还是要看美豆何时由弱转强。

　　结论：8月进入美豆关键生长期，如果天气能够一直保持完美，则美豆持续弱势的可能性较大。但是一旦降雨不及预期、或气温偏低的情形，价格触底反弹的可能性是非常大的。另外，7月末，对于阿根廷违约的消息开始浮现，这一因素或将导致未来长时间内因阿根廷农户惜售而且使得全球大豆供需格局的改变。建议持续关注这一题材的演化。