豆粕价格未到反转时

　　近期，CBOT大豆反弹、转基因DDGS进口禁令以及国内饲料需求旺季的到来，提振豆粕和菜粕止跌反弹，尤其是豆粕已向上突破20日均线。然而，基本面上利空压制犹存，技术面上持仓连续下降，笔者认为，粕类期货弱势难改，反弹过后难逃下跌的趋势。

　　低价刺激美豆出口量增加

　　CBOT大豆11月合约前期跌破11美元/蒲式耳，为2010年10月以来的最低价格，有效刺激了海外买家的采购积极性，尤其是中国。美国农业部出口销售周报显示，截至7月17日当周，美国总计向中国出口净销售144.23万吨大豆，包含当前市场年度和下一市场年度，远高于往年同期水平。市场对于南美大豆运输成本下降、出口积极性回升充满期待。这将削弱美国大豆在全球贸易市场的份额。

　　美国“炒天气”底气不足

　　虽然美国大豆出口增加，但是大幅丰产的预期料抵消这一影响，美国大豆库存依然趋于增长。在6月底种植面积报告出炉之后，市场曾期盼着利空出尽的行情，但是美国大豆主产区良好的天气明显压抑了“炒天气”的氛围。

　　最近两周，美国中西部地区以干燥少雨的天气为主，土壤墒情有所下降，不过，低于常年同期的气温有助于抑制水分过度蒸发，减轻植物蒸腾作用。因此，虽然上周美国玉米与大豆的生长优良率小幅回落至75%和72% ，但是依然高于过去五年同期水平。玉米抽丝与大豆开花的进度依次达到78%和76%，均领先于过去五年同期水平。

　　美国气象局天气预报显示，本周四之前，美国中西部地区将延续凉爽干燥的天气，爱荷华州、伊利诺伊州等主产区的气温大致为18℃—28℃。本周五至下周，美国中西部地区可能出现小到阵雨。在土壤墒情还没有下降至威胁作物生长的情况下，我们认为，这样的天气比较适宜玉米和大豆当前所处的生长阶段。而长期来看，预计8月美国中西部地区天气条件接近正常状态，作物灌浆期遭遇干旱的概率偏低。总之，8月初美国农业部下调美豆单产的可能性不大。

　　养殖行业整体难言复苏

　　7—8月正值水产养殖旺季，春季补栏的畜禽也进入出栏前的育肥期，饲料需求整体处于季节性旺季。在7月上旬豆粕大跌之际，豆粕现货成交一度放量，未执行合同量也大幅增加，这令市场依然看好中国蛋白粕的刚性需求。

　　然而，6月生猪存栏数据显示，我国生猪存栏已经刷新2010年8月以来的最低纪录，同比下降4.8%，至4.29亿头；能繁母猪存栏继续大幅下降至4592万头，同比降幅扩大，连续3个月低于农业部4800万头的警戒线。

　　长周期来看，养殖行业最坏的时点可能已经过去，母猪存栏的变化有利于猪市由供大于求向供求平衡转变，进而促使猪价触底回升，但是当前全国平均猪粮比价仍停留在5.3左右，低于盈亏平衡点，短周期内养殖户的补栏积极性难言乐观。此外，在鸡蛋期货强劲上涨的背后，也暗示着蛋鸡存栏不足的事实。总之，当前畜禽存栏水平的下降将拖累饲料需求基数。

　　综上所述，大豆的熊市格局将奠定豆粕期货弱势运行的大势。虽然油厂与饲料企业的博弈令行情加剧振荡，但是国内饲料需求的价格弹性正在变大，反弹会抑制补库积极性，后市价格或继续下行，再寻平衡。