6月底，美国农业部季末库存报告和种植面积报告的突袭，令CBOT豆类市场纷纷暴跌，并导致国内豆粕远月合约在7月“开门之战”中一字跌停，彻底瓦解了近三个月之久的“小牛”结构，而7月份供需报告则强化了市场的利空情绪，使得豆类期价延续弱势，令主力多头节节溃败。不过，随着美豆期价跌至成本线区域，盘面下跌节奏放缓，且在7月下旬至8月份的天气炒作预期下，美豆或正在酝酿反弹行情，由于国内饲料需求将会好转、油厂挺粕动机重燃，预计连粕市场也将筑底走升。
美豆市场企稳概率增大
虽然美国农业部7月份供需报告对2014/2015年度美豆宽松的供需环境加以印证，使得期价熊市结构难以逆转，在大幅上调新作种植面积至8480万英亩、维持单产45.2蒲式耳/英亩不变的情况下，新年度美豆期末库存预估将会攀升至4.15亿蒲式耳，库存消费比显着提高至11.70%左右。但是，空头的这些“明牌”已被充分炒作，在CBOT大豆11月合约跌至1100美分/蒲式耳下方之后，市场下跌节奏已变得较为缓慢，且呈现出一定的抗跌性质。一来在期价逼近种植生产成本区域（可能在1050-1060美分/蒲式耳左右）之后做空风险增大，二来接下去的1-1.5个月将进入传统的天气炒作阶段，这为基金净多头寸的增加预留了空间。
单就美豆供需平衡表数据来看，2014/2015年度美豆期价高点和低点重心趋于下移，暗示11月合约反弹的力度会受到较大制约，可能在1200美分/蒲式耳一线受到极大阻力（较当前价位最大反弹9%），但是，一旦天气炒作如期而至，市场情绪有望被放大，期价的偏强特征也将会不断呈现。
表1：美国大豆供需平衡表（百万吨）
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项目
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07/08
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08/09
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09/10
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10/11
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11/12
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12/13
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13/14
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14/15
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期初库存
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15.62
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5.58
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3.76
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4.11
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5.85
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4.61
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3.83
|
3.82
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产量
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72.86
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80.75
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91.42
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90.61
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84.19
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82.56
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89.51
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103.42
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进口量
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0.27
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0.36
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0.4
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0.39
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0.44
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0.98
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2.31
|
0.41
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总供给
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88.75
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86.69
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95.58
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95.11
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90.48
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88.15
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95.65
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107.65
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压榨量
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49.08
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45.23
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47.67
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44.85
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46.35
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45.97
|
46.95
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47.76
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内需总量
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51.63
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48.11
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50.67
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48.4
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48.72
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48.42
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47.74
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50.78
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出口
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31.54
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34.82
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40.8
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40.85
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37.15
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35.91
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44.09
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45.59
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总需求
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83.17
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82.93
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91.47
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89.25
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85.87
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84.33
|
91.83
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96.37
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结转库存
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5.58
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3.76
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4.11
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5.85
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4.61
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3.83
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3.82
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11.28
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库存消费比
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6.71%
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4.53%
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4.49%
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6.55%
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3.49%
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4.54%
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4.16%
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11.70%
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数据来源：USDA 宝城期货金融研究所
另一方面，美豆生产成本会在一定程度上限制盘面的下跌空间，由于成本将会根据单产的变化有所浮动，市场对美豆生长期间的炒作主要是对单产的预期，按照历史惯性，美豆生长优良率指标往往呈现“高开低走”的特点，虽然今年这种情况暂时不太明显，但当前偏高的生长优良率水平持续维持相对困难，这为市场炒作埋下了伏笔。
图1：近年来美国大豆生长优良率变化情况（%）
资金面上，当前投机基金在CBOT大豆市场上的净多持仓已逼近0轴线，且依然处于下滑趋势，这在历史同期较不常见，对比2009年美豆生长优良率高位运行的情形，基金净多尚能维持5-12万手的水平，表明9月份之前基金净多将倾向于不断增加，对美豆期价形成一定的向上推力。
图2：国际投机基金在CBOT大豆市场上净多头寸变化（张）
行情展望与操作策略
在美豆期价企稳、国内生猪养殖景气度回升、豆粕替代菜粕需求增多的情况下，油厂对豆粕的护价行为还将延续，有利于豆粕期价震荡上行，在进入传统天气炒作阶段，市场有望迎来1-1.5个月左右的反弹行情。
参考CBOT大豆11月合约在1065美分/蒲式耳一线的阶段性低点，连豆粕1501合约在3180-3200元/吨买入建仓具有比较好的安全边际，止损设在3120-3150元/吨附近。
风险因素：天气炒作失效、下游需求弱于预期、油厂挺价动能不足等。
