豆粕期现货价格或仍有下跌空间

　　上半年，国内豆粕期现货价格以上涨为主，而6月底的种植面积和季度库存报告大幅利空，彻底扭转了上涨趋势连续下跌。在生长情况良好的背景下，美豆丰产概率大增，来年供需格局大幅改变，对国内豆粕形成压力，豆粕期现货价格或仍有下跌空间。

　　美豆供应偏紧格局大幅缓解

　　5月，美国农业部大幅上调美豆产量和期末库存，随后的6、7月供需报告继续上调种植面积和期末库存。最新7月供需报告预测，2014/2015年度美豆种植面积为8480万英亩，较上年度增加10.8%；产量38亿蒲式耳，较上年度增加15.6%；期末库存4.15亿蒲式耳，较上年度增加1.96倍，库存消费比增加到11.7%，而上年度库存消费比4.15%。可见，美豆供应偏紧的状况出现极大的改观，给价格带来较大压力。

　　6月底的种植面积报告和7月的供需报告基本确定了今年美豆的种植面积，后期能否实现预期的产量巨增，主要看能否实现预期单产。7月供需报告预测单产为趋势性单产45.2蒲式耳/英亩，为历史最高水平。

　　截至7月20日当周，美豆优良率为73%，去年同期为64%。今年的优良率较前三年都大幅向好。实现趋势单产的概率大大增加。且今年的厄尔尼诺现象，或将为美洲带来较为充足的水分。因此，可以预判美豆今年丰产的概率非常大。

　　在美豆产量预期大幅增加的背景下，2014/2015年度全球大豆期末库存大幅攀升，达到8531万吨，处于历史最高记录。全球大豆库存高企，供需格局将转向宽松。

　　国内养殖业喜忧参半，影响力度有限

　　今年以来，国内生猪养殖先降后升，再降再升，目前价格处于上升趋势中。截至7月18日，全国生猪平均价格约13.6元/公斤，猪粮比5.2。可以看到，猪粮比仍然处于盈亏平衡点5.5以下，说明现在生猪养殖仍然是亏钱的。截至6月，全国生猪存栏量4.2895亿头，能繁母猪存栏量4593万头，较最高点均有所下降，特别是能繁母猪存栏量较去年底下跌7%。能繁母猪的减少不利于后期生猪存栏的上升，自然不利于饲料原料豆粕的消耗。

　　禽类养殖自去年的疫病困境中有所恢复，截至7月中旬，禽类养殖基本都是赚钱的，特别是蛋鸡养殖，每羽利润达到32元，处于历史较高水平，主要是夏季鸡蛋价格上涨所致。禽类养殖的好转有利于豆粕的消费，对价格有利。

　　豆粕仍有下跌空间

　　根据行业内数据统计，截至2014年第28周，沿海主要地区油厂豆粕库存量约93万吨，较去年同期增长29%；当周豆粕未执行合同量约306万吨，较去年同期增长1.73倍。追踪数据可以发现，今年以来豆粕库存量和未执行合同量连续攀升，目前已经是历史最高位。短期下游消费难以呈现爆发式增长，豆粕的合同量执行难以有效提升，那么可以预判的是，未来豆粕的未执行合同量还将增长，短期也难以有效化解高库存。

　　追溯到上游，虽然现在大豆压榨利润不甚理想，但是高企的大豆库存形成了豆粕的潜在供应。截至7月中旬，沿海港口进口大豆库存达725万吨，处于历史记录高位。庞大的供应对价格形成隐形压力。

　　综上所述，豆粕国内供需短期难以形成利多效应。短期来看，在生长情况优良，丰产概率增加的背景下，美豆下跌趋势还将持续，豆粕仍有下跌空间。