美豆酝酿反弹行情 豆粕价格料迎来上涨

　　6月底，美国农业部季末库存报告和种植面积报告的突袭，令CBOT豆类市场纷纷暴跌，并导致国内豆粕远月合约在7月“开门之战”中一字跌停，彻底瓦解了近三个月之久的“小牛”结构，而7月份供需报告则强化了市场的利空情绪，使得豆类期价延续弱势，令主力多头节节溃败。不过，随着美豆期价跌至成本线区域，盘面下跌节奏放缓，且在7月下旬至8月份的天气炒作预期下，美豆或正在酝酿反弹行情，由于国内饲料需求将会好转、油厂挺粕动机重燃，预计连粕市场也将筑底走升。

　　1、美豆市场企稳概率增大

　　虽然美国农业部7月份供需报告对2014/2015年度美豆宽松的供需环境加以印证，使得期价熊市结构难以逆转，在大幅上调新作种植面积至8480万英亩、维持单产45.2蒲式耳/英亩不变的情况下，新年度美豆期末库存预估将会攀升至4.15亿蒲式耳，库存消费比显著提高至11.70%左右。但是，空头的这些“明牌”已被充分炒作，在CBOT大豆11月合约跌至1100美分/蒲式耳下方之后，市场下跌节奏已变得较为缓慢，且呈现出一定的抗跌性质。一来在期价逼近种植生产成本区域(可能在1050-1060美分/蒲式耳左右)之后做空风险增大，二来接下去的1-1.5个月将进入传统的天气炒作阶段，这为基金净多头寸的增加预留了空间。

　　单就美豆供需平衡表数据来看，2014/2015年度美豆期价高点和低点重心趋于下移，暗示11月合约反弹的力度会受到较大制约，可能在1200美分/蒲式耳一线受到极大阻力(较当前价位最大反弹9%)，但是，一旦天气炒作如期而至，市场情绪有望被放大，期价的偏强特征也将会不断呈现。

　　另一方面，美豆生产成本会在一定程度上限制盘面的下跌空间，由于成本将会根据单产的变化有所浮动，市场对美豆生长期间的炒作主要是对单产的预期，按照历史惯性，美豆生长优良率指标往往呈现“高开低走”的特点，虽然今年这种情况暂时不太明显，但当前偏高的生长优良率水平持续维持相对困难，这为市场炒作埋下了伏笔。

　　资金面上，当前投机基金在CBOT大豆市场上的净多持仓已逼近0轴线，且依然处于下滑趋势，这在历史同期较不常见，对比2009年美豆生长优良率高位运行的情形，基金净多尚能维持5-12万手的水平，表明9月份之前基金净多将倾向于不断增加，对美豆期价形成一定的向上推力。

　　2、国内豆粕需求有望好转

　　虽然7月中上旬国内终端需求不见好转、下游采购谨慎，令油厂豆粕库存重新增加，再加上前期部分贸易商甩价销售，导致豆粕期现价格喘不过气来，但饲料厂商原料库存普遍在安全线之下，预计7月下旬至8月初存在集中备货需求，届时将有望抬升豆粕价格底部。

　　其实，在二季度豆粕价格高企令饲料厂商采购成本被动增加的背景下，当前饲料企业提前锁定成本的意愿有所增强，使得部分油厂远期合同吸引了一定的终端成交。据了解，目前饲料企业普遍愿意买入远期合同一口价，7月初华南市场12-1月、明年3-5月合同密集成交价分别为3450-3500元/吨和3350-3360元/吨，而油厂未执行合同量基数较大，令豆粕价格下跌空间受到限制。

　　就下游养殖情况看，禽类养殖景气度回升、水产养殖处于旺季、生猪养殖也有望复苏，均对三季度饲料需求好转提供了支持。尽管6月底生猪存栏同比下降4.8%，为4.29亿头，处于5年来最低水平，但环比则小幅上涨0.2%，说明终端补栏积极性已呈现温和增加的状态。另外，能繁母猪存栏量同比和环比分别下降8.2%和1%的水平，至4592万头，处于历史底部区域，且连续3个月低于农业部4800万头的警戒线，这将导致后续供应趋紧，推动价格持续走升，尤其在下半年猪肉消费水平可能惯性提高的背景下，猪价上涨将会改善养殖效益，促使终端补栏积极性大大增加，最终向豆粕市场传递需求好转的信号，对远月豆粕期价产生提振作用。

　　3、油厂挺粕动机依然存在

　　在沿海地区主流工厂豆粕成交价低至3500-3600元/吨之后，受未来油厂限制开工、库存预期下滑的影响，油厂挺价意愿悄然增强。在经历了二季度大豆进口高峰之后，三季度进口数量将会明显下滑，市场预计7、8、9月份进口大豆到港量分别为610-640万吨、560-600万吨和420-450万吨，这将有助于缓解港口库存压力，利于油厂挺价行为的延续。

　　上半年，以东凌粮油(000893,股吧)为代表的压榨企业发生巨大亏损，油厂可能更加看重下半年的行情，虽然进口原料的成本重心随着美豆期价大幅走低而不断下移，但由于下游产品价格萎靡不振，使得当前油厂压榨亏损程度继续恶化，平均压榨效益已降至-350至-300元/吨左右。鉴于豆油市场犹如“扶不起的阿斗”，油厂挺粕心态将不会改变，而目前豆粕低价或已达到油厂心理底线，随着未来库存降低，油厂必会对豆粕采取提价措施。实际上，6月份以来，豆粕现货市场呈现出一定的抗跌性，跌幅相对小于期货下跌速度，可能也反映了油厂的挺价因素。

　　4、行情展望与操作策略

　　在美豆期价企稳、国内生猪养殖景气度回升、豆粕替代菜粕需求增多的情况下，油厂对豆粕的护价行为还将延续，有利于豆粕期价震荡上行，在进入传统天气炒作阶段，市场有望迎来1-1.5个月左右的反弹行情。

　　参考CBOT大豆11月合约在1065美分/蒲式耳一线的阶段性低点，连豆粕1501合约在3180-3200元/吨买入建仓具有比较好的安全边际，止损设在3120-3150元/吨附近。

　　风险因素：天气炒作失效、下游需求弱于预期、油厂挺价动能不足等。