豆粕价格难改中期下行趋势

　　USDA公布7月供需报告之后,美豆期价持续大幅下行。在美豆期价持续下跌的带动下，昨日收盘，豆粕1501合约报收于3193元/吨，较前一结算日下跌1.75%。笔者认为，当前美豆期价尚未完全反映美豆丰产预期，预计后期仍有下行空间。另外，短期国内豆粕现货压力仍存以及畜禽产能下降，豆粕需求不容乐观，因此豆粕中期下行趋势难以改变。

　　美豆后期仍有下行空间

　　在USDA公布7月供需报告之后，美豆期价持续大幅下行。上周一，美豆期价带动国内豆粕期价企稳反弹，这可能出于三个方面的原因：一是美豆期价已经大幅下跌，远月11月期价已经跌破1月低点，或已反映部分大豆丰产预期；二是与美玉米正处于吐丝授粉的关键生长期不同，大豆目前尚未进入结荚鼓粒期，后期天气不确定性仍然存在；三是近期中国油厂采购积极性上升，USDA陆续公布私人出口商向中国大量出口新作美豆的消息，近期美豆出口需求改善也带动美湾现货大豆升贴水有所回升。

　　但笔者认为当前美豆期价尚未完全反映美豆丰产预期，预计后期仍有下行空间。目前美豆远月11月期价在今年1月低点，与当时相比，美豆旧作库存转入新作库存的数量下降3000万蒲式耳。2013年11月USDA报告预估美豆旧作期末库存为1.70亿蒲式耳，而今年7月供需报告预估美豆旧作期末库存为1.40亿蒲式耳，但新作美豆种植面积较当时大幅增长。

　　国内大豆中期需求难言乐观

　　目前国内豆粕短期现货压力仍存，受畜禽产能下降影响，中期豆粕需求难言乐观。上周，下游需求企业有逢低补库行为，豆粕日成交量大幅增加，周中一度达到47万吨，这带动国内豆粕期价周初企稳反弹。然而进口大豆港口库存却依然处于历史高位，虽然油厂大豆和豆粕库存有所下降，但同时未执行合同也有所下滑，且其中含有大量的远月基差合同，难以缓解近期现货压力。

　　而在中期豆粕需求方面，养殖周期的存在是因为，从产能转化为产量需要一定的时间。经验数据显示，祖代肉种雏鸡到父母代肉种雏鸡需要6个月，父母代肉种雏鸡到商品代肉鸡出栏需要7个月；从能繁母猪到商品猪苗需要4个月，到商品猪出栏需要9个月。

　　目前，我们可以看到国内畜禽产能均呈现下降趋势，禽类养殖行业正通过降低引种量和提前淘汰来继续降低产能。2013年12月26日，国内祖代鸡行业14家企业限定2014年引种110万套（不含圣农、泰森），今年一季度祖代鸡实际引种量18万套，低于之前计划引种量；3月18日，白羽肉鸡联盟召开产业会议，协商达成共识，自4月1日起，祖代种鸡满50周（科宝52周）必须淘汰，逐步减少总量的20%。另外，根据农业部4000个监测点数据，6月我国能繁母猪存栏量环比继续下滑1%，同比下跌8.2%。由此来看，受畜禽饲料产能下降的影响，中期豆粕需求难言乐观。

　　综上所述，豆粕远月合约期价将继续跟随美豆期价，仍有继续下行的空间，预计豆粕1501合约目标在3000元/吨下方。近月合约期价或将整体受制于远月期价，因在看空远月期价的大背景下，下游需求企业更愿意降低库存等待买入更为便宜的远期豆粕。而油厂需要在进口新作美豆进入国内之前，消化相对高价的南美进口大豆库存，预计市场将重点关注国内库存去化情况，从而决定豆粕1409合约和1501合约的价差走势。