摘要：全球新作大豆供需宽松、CBOT大豆期货基金持仓中净多单不断减持，均为后市大豆期价提供了利空影响。且目前大豆种植面积预估创纪录以及优良率偏高，使得市场对美豆新作产量产生乐观预期，加之国内在没有了收储政策托市的情况下，市场实际供应量将高于去年，因此连豆后市或将继续承压下行的概率较大。
一、供需基本面分析
随着南美大豆集中上市、美国大豆播种进入尾声，下半年市场焦点转向为：7-8 月美国主产区天气及单产，9-10 月美豆产量预估。11-12 月南美大豆播种面积、种植进度以及届时的天气状况。
1.1美国大豆供需情况
美国农业部报告持续强化美豆旧作库存偏紧格局，6月月度供需报告显示2013/14 年度美旧作期末库存为340 万吨，仅高于2002/03 年度的 306 万吨，为了缓解供应紧张的形势，美国大豆进口量达到历史最高纪录，为245 万吨，2013年9月到2014年4月累计进口137万吨，据称还有54.4 万吨巴西大豆在途中或是正准备卸货，这意味着从 6 月下旬至 8 月还要进口53.6 万吨才能实现 USDA 的预估目标。另外根据美国全国油籽加工商协会数据显示，第二季度美国大豆压榨量持续下滑，陈豆供应紧张，预计在新豆上市前，压榨量还将保持下降趋势。压榨需求下降以及进口量增加在一定程度上能缓解美国国内供应季度紧张的形势，减轻市场对供应的担忧。
美豆新作方面，5-6 月份美国进入大豆种植期，美国农业部预估 2014/15 年度美国大豆播种面积预估为8150 万英亩，高出上年度500 万英亩，截至 6月 22 日当周，美国大豆种植率为91%，去年同期为95%，五年均值为94%，优良率为72%，去年同期为65%。USDA预估 2014/15 年度产量为9893万吨，单产3.04 吨/公顷，两项数据均创下92/93年度以来的最高纪录，期末库存为 884 万吨，而且当前新作种植进度以及优良率都表现较为良好，使得市场对美豆新作的供应产生乐观预期。在这种预期下，库存消费比由上一年度的 3.68%上扬至 9.41%，基于这个数据，判断美国 2014/15 年度的供需格局将有明显的改善。尽管当前市场对美豆单产维持较高的预期，不过在 7-8 月的结荚关键生长期内，天气的变化会对单产形成重要影响，不利天气的发生会引发市场的炒作热情。值得注意的是，今年迎来厄尔尼诺天气的可能性较高，这将使得美国降雨量增多，今年可能不会像去年那样发生干热天气而影响大豆单产，不过当前还难以准确判断厄尔尼诺的发生时间及影响程度，不排除过量的降雨同样影响大豆生长的可能，后市需密切关注美国大豆主产区天气情况。
1.2南美大豆供需情况
据阿根廷农业部发布的统计数据显示，截至 6 月下旬种植户已经将 2013/14年度大豆产量售出38.43%，去年（2013年）这一销售比例为 46.17%，这主要是因为收割进度延缓以及阿根廷比索贬值引发农户惜售大豆。由于大豆出口步伐放慢，导致阿根廷结转库存进一步增长，USDA 预估为 2855万吨，比上年增加 615万吨。有分析机构预测 2014年度巴西大豆播种面积将达到创纪录水平，为3120 万公顷，如果这一预测成为现实，将比2013/14 年度的播种面积提高 4个百分点，而 2014/15年度(4 月至次年3 月份)阿根廷大豆播种面积可能达到2060 万公顷，比 2013/14 年度增长约1.5 个百分点。市场预期南美大豆播种面积继续增长，厄尔尼诺天气可能带来的降雨天气也有利于生长，预期产量将比上一年增长，尤其是巴西。美国农业部预估2014/15年度大豆产量为9100 万吨，比上一年度增加 350万吨，而国内消费及出口总量减少，导致期末库存增加640万吨，库存消费比为28.56%，较 2013/14 年度增长7.6个百分点。阿根廷产量则维持在 5400 万吨，尽管国内消费及出口均有小幅提升，不过因期初库存较高，期末库存延续 2012/13 年以来的增长趋势，库存消费比由 59.66%上升至 62.2%。
1.3全球大豆供需情况
USDA 6月供需报告显示，2013/14 年度全球大豆产量为28379万吨，期末结转库存为6717 万吨，高于分析师的平均预期 6643 万吨。2014/15 年巴西及美国产量预估为历史最高记录，而阿根廷产量维持上一年度预估的5400万吨，三大主产国产量预估大增直接推动全球大豆产量预估较2014/15 年度增长 5.71%至299.99万吨，期末库存增长23.39%至8288万吨，库存消费比为 21.09%，比上一年度增加 3.5个百分点，同时高于五年均值，显示未来全球大豆维持供应宽松格局不改。
1.4国内大豆供需情况
近几年来我国大豆的种植效益低于玉米，农户为了增加收益纷纷选择弃大豆而种玉米，导致大豆的播种面积自2008年以来逐年减少，国产大豆产量整体上也呈现下降趋势，且下滑幅度逐年增加。直补政策实行的目标价格仍难以使得大豆收益超过玉米，因此对今年的大豆种植面积提振作用有限，大豆种植面积继续下滑的概率较大。另外，今年发生厄尔尼诺的概率较高，或对我国降水格局会产生影响，具体表现为雨带南退至长江流域、华南一带，从而造成北旱南涝的状态，对大豆的生长可能也会形成影响，因此预期大豆产量继续下滑。
而市场供应不会因产量下滑而有明显减少，这是因为今年不再实行收储政策，新季度大豆收割上市后就在市场流通，因此大豆价格将受到压制。自 2008 年以来，国产大豆产量逐年减少，而国内消费量却在逐年递增，因此我国对进口大豆的依赖程度逐渐增强。美国农业部预估2013/14年度我国进口量为6900万吨，2014/15年度进口量为 7200 万吨。2013/14 年度前8 个月我国累计进口大豆4544万吨，上年为 3468 万吨，同比增加31%。国家粮油中心预期6 月进口大豆到港量为635 万吨，因此在 7-9 月份月均还要进口574万吨才能达到 USDA 预估，虽不及去年此三个月的月均进口量609万吨，但高于五年均值。因2014年上半年进口量高于往年正常水平，国内港口大豆库存在6 月份达到700 万吨的历史高位，原料供应压力凸显，而 7-8 月预计进口量保持在正常水平之上，将使得进口大豆供应压力难消，对豆类形成压制作用。
一般来说， 9、10 月是大豆进口淡季，大豆库存可能会有所回落，直到美国大豆新作上市，11-12 月份进口量增加，港口库存或将再度回升。根据布瑞克中国大豆供需平衡表，自2010/11 年度以来，我国库存消费呈现下滑趋势，2013/14年度中国大豆库存消费比为 13.09%。由于总消费增加幅度较大，2014/15 年度库存消费比下滑至11.24%，为历史中等水平，显示国内大豆供需格局在逐步由宽松转向平衡的过程中。
二、持仓分析
基金净多单继续减持，中长期维持偏空格局
CFTC公布的持仓报告显示，截至 7月2 日当周，CBOT大豆期货非商业持仓中多头较前一周减持1187 手至195373手，空头较前一周增持19096手至 178252手，净多单较前一周减少20283手至17121手，处于弱势格局。说明基金已不看好美豆中长期走势，这将与南美大豆的季节性供应压力及全球大豆供应偏宽松格局形成共振。
三、技术面分析
在市场预期全球新作大豆丰产，供应偏宽松的影响下，大豆期价应声回落。从盘面周K线来看，美豆指数目前已跌破前期成交密集区下沿1240，且回调幅度已触及从2010年到2012年的一波大幅上涨行情的0.618处即1220一线，且均线系统仍呈现完好的向下排列趋势，MACD绿柱指标继续扩散。
从连豆指数的周K线图来看，连豆指数也已多次下探4300整数关口，且目前回调已接近从2010年到2012年的一波大幅上涨行情的0.618处即4260一线，若成功跌破4260，将有继续下探的可能。
四、后市行情展望及操作策略
综上所述，全球新作大豆供需宽松、CBOT大豆期货基金持仓中净多单不断减持，均为后市大豆期价提供了利空影响。未来一段时间，2013/14年度（10月至次年 9月）将跨向 2014/15年度，料在这期间美国大豆供需格局实现由紧转松的过度，而全球大豆供应维持宽松格局不改。在新作上市前，美国国内供应偏紧仍对美豆价格有支撑作用，而种植面积预估创纪录以及优良率偏高，使得市场对新作产量产生乐观预期，利空于豆类价格。
未来值得关注的是 7-8 月传统的天气炒作时节，今年或迎厄尔尼诺，届时将为美国带来充沛降雨，可能不会像去年一样发生干热天气，不过当前还难以准确判断厄尔尼诺的发生时间及影响程度，因此不能完全排除天气炒作的可能性，预计美豆指数期价重心料将进一步下移。国内方面，尽管 2014年国内大豆种植面积预期继续下滑，但是除非天气导致产量大幅下滑，不然在没有收储政策托市的情况下，市场实际供应量将高于去年，直补政策亦将使得国产大豆市场化，连豆或将继续承压下行的概率较大，笔者认为中长线前期空单可继续持有，逢反弹空单可适量加仓。后市需密切关注美国大豆主产区天气情况。
