性价比突出与蛋白供应缺口，南方豆粕需求量悄然上升

　　上周，美国农业部双利空的种植面积和库存报告出台后，美豆主力合约连续跌至五个月来低点，基金在大豆上净多持仓量也降至两年来最低水平。而国内豆粕现货价格持续跟盘一路下跌，个别工厂豆粕实际成交价格降至3550元/吨附近。另一方面国内杂粕供应量紧张，支撑今年上半年期间国内菜粕和棉粕现货价格持续高位运行，当前与豆粕之间的价差已经处于偏低水平，菜粕因国家收储政策入市不畅以及减产等因素、DDGS退运风波，均推动了南方市场豆粕消费量的持续“悄然”上升。而需要关注的是，在国内外豆类市场总体供应宽松压力之下，市场各方对于豆粕现货价格的看空心态依然较强，周二，CBOT大豆期货连续第七个交易日下跌，创下四个半月来的低点。下跌原因在于美国中西部地区天气条件良好，有助于今年秋季美国大豆产量创下历史新高。若看涨不看跌心态引起豆粕库存消化节奏的再次放慢，则油厂停机限产范围或将持续扩大；终端备货节奏如遇豆粕现货价格大跌则仍可适当分批买入。

　　一、国内豆粕现货价格持续跟盘承压下行，豆粕菜粕价差持续收窄至历史较低水平

　　近阶段以来，国内豆粕现货价格持续跟盘承压下行，截至7月上旬，沿海大部分油厂的豆粕主流成交价格集中在3600元/吨-3700元/吨，较今年以来5月下旬最高价位的跌幅达到300-380元/吨（见下图表）。而国内菜粕、棉粕则受到收储政策以及减产等因素的支撑而持续位于高位运行，截至当前，国内产区菜粕价格为3000元/吨-3150元/吨，而棉粕价格则集中在2800元/吨-3100元/吨的区间。

　　豆粕与棉粕间价差一般在800元/吨以上、豆粕与菜粕间间价差为1000元/吨-1200元/吨以上，后者替代效应开始显现。而当前国内菜粕、棉粕与豆粕之间的价差已经处于历史偏低水平，价差平均位于600元/吨附近，这使得豆粕的用量明显受到提振；而事实上，现阶段国内南方地区豆粕使用量持续上升以及杂粕在配方中用量的持续下降，已经成为普遍现象。

　　二、蛋白供应缺口（玉米、DDGS供应紧张），使得南方地区豆粕用量悄然上升

　　今年以来，南方市场玉米价格总体涨幅较大，广东码头价格目前集中在2600元/吨附近，较年初涨幅达到200-300元/吨，目前进入季节性供应紧张阶段；此外，再加上退运风波造成的DDGS供应吃紧以及杂粕供应量的下降，均使得饲料企业当前对于豆粕使用量的悄然上升，市场消息称，有些区域菜粕用量较去年同期降幅达到10%-30%。

　　从华南地区猪料中豆粕用量较大，菜粕和棉粕几乎不用，DDGS的添加比例大约在5%-6%,可见DDGS进口量的减少使得豆粕替代量有所上升；禽料中DDGS和杂粕的添加比例均不大，当然供应量的双双降低均对豆粕需求利多；水产料中豆粕和菜粕的添加比例均为15%-40%，而据悉当前在华南的部分水产料加工企业中，有些菜粕的添加比例已经降至18%的极值附近。

　　综合来看，由于与杂粕价差的突出，再加上玉米供应呈现季节性青黄不接而推动价格涨幅较大、杂粕供应量因政策和季节因素也总体不足，DDGS退运风波造成的供应吃紧等等因素，均是推动南方市场豆粕用量一定程度上升的重要因素。不过由于在国内外豆类市场总体供应宽松压力之下，市场各方对于豆粕现货价格的看空心态依然较强，但在当前豆粕现货价格跌幅较大的背景下、其逢低建仓意愿也较为突出，部分饲料企业大量买入远期合同，据悉华南地区个别工厂预售12月-1月基差合同M1501+160或一口价3450-3500元/吨，明年3-5月基差合同M1505+150或者一口价3350-3370元/吨，吸引了市场一定量的成交。但需要关注的是，随着进口大豆到港量的集中体现加上豆粕库存消化节奏的相对缓慢，北方地区油厂面临大豆、豆粕库存压力持续增加的局面，未来有可能会继续加大停机限产力度，以时间换空间。