豆粕价格上涨仍有期待

　　美国农业部6月末报告中显示大豆播种进度、生长状况良好，新年度播种面积创记录，同时旧作库存也超出市场预期，美豆期价承压下跌。而国内，油厂豆粕库存高企，需求不济，豆粕出现大幅回调。后期来看，油脂库存高企且消费低迷，油厂会继续挺粕弃油，下半年国内肉禽类养殖效益转好，水产养殖正在启动，预计连豆粕后期还会继续上涨。

　　一、供给方面

　　1、 USDA6月末报告中实际播种面积可能被高估

　　历史数据显示，季度库存报告数据通常会出意外结果，尤其是在2013/14年度美豆供应极端紧张的背景下，而事实上果真出现预料中的意外。北京时间7月1日凌晨，美国农业部公布种植面积及季度库存报告中，预计2013/14年度美豆当季库存量为4.05亿蒲，高于市场平均预测的3.78亿蒲，但仍为1978年以来的最低值；另外预计2014/15年度美豆新作播种面积为8480万英亩，也远高于市场原先平均预测的8215.4万英亩。不过美国农业部本次种植面积报告来自6月1日前的产区调查，因而任何受到洪水影响的田地面积调整将没有体现在此份报告中，后期存在下修的可能。这也意味着实际种植面积将会低于6月USDA报告数据，这也为后期市场波动埋下伏笔。

　　2、若天气炒作，国际大豆价格可能反复

　　虽说目前美国新作大豆生长情况较好，但尚未到大豆生长关键期，未来天气的因素仍旧牵动着大豆价格。前期在全球大豆丰收预期之下，国际大豆已经有所回落，而后期是否继续下降还是一个未知数，如果伴随着后期天气的炒作，7月底 8月份或有天气升水行情启动，预计价格在低位调整后仍会有振荡偏强表现。

　　3、阿根廷债务违约风险下农户囤积大豆

　　近期阿根廷政府被指责回避与“秃鹫基金”进行谈判，阿根廷政府如果在7月30日前仍无法与“秃鹫基金”等债权人达成协议，将再次发生13年前的债务违约事件。阿根廷是否违约仍是个未知数，但近日，为担心政府会以提高进口壁垒来应对债务违约，导致进口农业机械及作物投入的成本上升，阿根廷国内农户因担心政府再次违约开始囤积大豆。阿根廷作为世界第三大大豆出口国和第一豆粕供应国，大豆供应的减少以及港口罢工的情况下，世界豆类供应同样会受到制约，那么对整个国际豆类市场或产生有利影响。

　　4、大豆后期到港压力或将有所缓解

　　中国6月进口大豆预报到港总量667万吨，7月份大豆到港量最新预估610万吨，8月份最新预估只有560万吨，5-7月份大豆进口大豆到港庞大，因5月中旬后，大豆陆续到港，部分油厂逐步恢复开机，豆粕供应量大幅增加，不过在目前胀库才情况，部分油厂选择停机挺价，不过随着下游需求应逐渐转好，预计经过6月份进口高峰后7、8月份港口大豆库存将有所缓解，另外还有南美物流以罢工可能影响大豆的到港情况。

　　二、需求方面

　　1、水产进入旺季，畜禽养殖会有所恢复，需求将转旺

　　6-9月份为我国水产消费旺季，之前企业备货最多到7月份，在接下来的2-3个月内，饲料需求还将进一步加大，而其中豆粕的需求也将进一步加大。鸡蛋、肉鸡及淘鸡价格由于禽流感的影响从2月份前就开始下跌，3月开始都是呈现回升态势，禽流感消退，市场出现空缺，需求量逐渐增多，但是供应上略显不足。从年初到现在，肉鸡养殖一直处于盈利阶段，1-5月最低养殖盈利在2元/只，最高月份在4元/只左右，3月后禽流感逐渐消退，养殖利润直线上升。目前禽类养殖效益良好，且肉禽生长周期较短，因此在补栏后对饲料的消费将明显增长，这将增大豆粕的消费量。生猪养殖利润将继续维持稳定，6月27全国生猪出栏均价维持13元/公斤附近，猪粮比恢复到5.5附近，每头亏损-80元，较4月份大幅恢复，随着养殖利润维持盈亏平衡附近，目前生猪存栏已经降至09年以来最低水平，养殖户补栏积极性将现恢复，加大对饲料需求。因此水产进入旺季，畜禽养殖会有所恢复，未来几个月养殖业需求看好，饲料终端消耗量将会大幅增加。

　　2、豆粕出口量创新高

　　据海关数据统计，从3月份开始国内豆粕出口量就开始大幅增加，今年5月份中国豆粕出口量创下单月历史新高，达到41万吨，环比增加13万吨或44.80%，同比增加321.47%，1-5月份出口总量106万吨，同比增加56万吨或110.13%，2013/14年度至5月份，累计出口豆粕117万吨，同比增加39.09%。预计三季度国内油厂豆粕出口仍将保持相对较高的节奏，以持续缓解库存压力，2014年国内豆粕出口有望接近200万吨，出口无疑成为今年国内豆粕价格相对坚挺的重要隐形因素。另外，印尼、泰国新晋为重要买家，印度上半年出口放慢也推动了部分亚洲买家投向南美和中国市场寻购豆粕。

　　3、油厂或将继续挺粕弃油

　　年后由于进口大豆成本高企，国内豆粕价格下行，导致压榨利润下滑较为明显且速度较快，压榨利润从400元/吨下滑到近期-200元/吨左右，3月中旬，在压榨亏损严重、下游库存偏低的情形下，油厂开始挺粕，而下游企业也开始随着豆粕价格的上涨备货、点价，这是导致3月中旬以来的豆粕出现这波牛市行情的主要原因。

　　对于压榨厂来说，在油脂上亏损严重，为了平衡利润，他们只能挺价粕类，以卖粕赚取的利润弥补卖油的亏损。市场上也明显能感觉到压榨厂强烈挺粕意愿，这主要原因为：①.油脂价格难以上涨。油脂需求对象为老百姓，涉及民生问题的油脂，其价格更加敏感，国家为了调控物价，必将调控油脂价格。②.油脂库存高企是最大弊病。国储菜油库存500余万吨，加上商业库存200万吨，国内菜油库存高达700万吨。另外豆油商业库存为105万吨，棕榈油库存125万吨。另外，由于融资油的需要，虽然进口量远远高于市场实际需求，进口倒挂一直存在，但是进口仍持续增加，进而导致油脂价格疲软不堪，很难出现大幅上涨。③.油和粕的特性所致。油脂保质期较长，在适当手段下，保存3-5年不成问题，但豆粕等保质期较短，3个月后容易变质，粕类不易保存的特性使得挺粕更容易。因此在压榨厂联合挺价的背景下，豆粕现货价格近两年震荡重心有所上移。

　　4、豆粕或将受到强势菜粕的带动

　　受主产区长时间阴雨天气影响，今年国内菜籽产量并不乐观。据国家粮食局统计，截止6月20日，湖北、四川等12个菜籽主产区累计收购新菜籽137万吨，相比去年同期减少约106万吨，降幅达43%。中国出入境检验检疫局从6月7日开始对美国产DDGS暂停批准许进口可证的政策的实施及对进口DDGS转基因MIR162的严查也将影响国内市场。产量的减少和替代品DDGS进口的受限都利多处于消费旺季的菜粕，届时豆粕也会受到强势菜粕的带动。

　　三、小结与操作策略

　　综上所述，国内油厂大豆压榨仍处于亏损状态，加上严查DDGS进口利好国内粕类，均给豆粕现货市场提供下方支撑，国内油厂提价刺激出货意愿较强，部分工厂或将采取停机限产来缓解豆粕胀库压力。国内禽类养殖效益良好，猪肉养殖利润也有较大改观，水产养殖启动刚刚开始，因此后期若养殖效益持续走高，豆粕需求较强劲，或者天气炒作，豆粕后期还有上涨空间，而由于今年整体预期大豆丰收，对价格的上行空间有所抑制，故而豆粕以震荡偏强走势为主。