豆粕价格底部在何方？

　　自6月30日美国农业部(USDA)公布种植面积和季度库存以来，国内外大豆和豆粕期货价格持续震荡下跌。截止到7月7日，CBOT大豆主力11月合约已经连续下跌6个交易日，跌至11.255美元/蒲式耳，较6月27日下跌超过8%。与之相应的，国内豆粕期货和现货也随之明显下跌。大连商品交易所豆粕主力合约M1501从6月30日的3500元/吨左右跌至目前的3300元/吨左右，跌幅6%左右。不少油厂也纷纷下调了远期价格，部分油厂随期货盘面对11-12月给出3500元/吨的一口价，甚至有油厂给出明年3-5月3300元/吨左右的一口价。面对如此大跌和低价，是否可以抄底成为不少投资者和下游需求企业关心的话题。

　　2014/2015年度全球大豆丰产几乎已成为市场共识，USDA最新一期的月度供需报告(6月)预测2014/2015年全球大豆产量将达到2.9999亿吨，较上一年度增长5.6%左右;期末库存达到8288万吨，增加1346万吨。报告还预测美国大豆单产将达到45.2蒲式耳/英亩的历史新高水平。美国也将成为大豆增产最为明显的主产国，预期将达到9893万吨，增长超过10%;巴西大豆产量也将达到9100万吨，增长4%;阿根廷则保持在5400万吨。6月30日USDA种植报告进一步预估，2014/2015年美国大豆种植面积为创纪录的8480万英亩，比去年提高11%。收获面积预计为8410万英亩，比2013年提高11%，这也是新的历史纪录。这也成为引爆此次价格下跌的导火索。

　　但是，上述丰产预期到底将会对大豆和豆粕市场形成多大程度的影响，市场的底部究竟在哪儿?我们尝试从CBOT价格与美国大豆种植成本角度寻找启示。众所周知，CBOT价格可以说是全球豆类产品定价的基准，如果能判断CBOT价格的底部，将对包括中国大豆在内的相关商品价格趋势有所借鉴。

　　如下图所示，从历史数据来看，CBOT大豆价格大多数时间是在美国大豆种植成本上方运行。尤其是从2002年以来，CBOT大豆价格在种植成本下方运行时间相当短暂。而在2002年5月，美国正式颁布了《2002年农业安全与农村投资法案》。这一法案从2002年9月开始生效，取代《1996年农业促进与改革法案》。2002年新法案增加了对美国大豆的补贴力度。自此之后，CBOT大豆价格总体呈现震荡上升态势，即使是在2004年和2008年的价格暴跌期间，CBOT大豆价格也未曾长期跌破种植成本。因此，我们基本可以将美国大豆种植成本看做是CBOT大豆价格底部，或者起码是第一个有一定支撑力度的阻力位。

　　图：CBOT价格与美国大豆单位种植成本走势对比

　　2004年以来，美国大豆种植成本逐年上升，到2013年，大豆种植成本达到10.83美元/蒲式耳。而根据USDA今年6月初发布的主要农作物的种植成本预估值，其中2014年大豆种植成本预计为477.66美元/英亩，2015年为485.94美元/英亩。如果以USDA创纪录的45.2蒲式耳/英亩的单产计算，美国大豆2014年度种植成本在10.57美元/蒲式耳，得益于单产的明显提高，大豆单位种植成本较上一年度略有下降。也就是说，10.57美元/蒲式耳很可能将是2014/2015年度CBOT大豆价格的强阻力位。而目前CBOT主力合约价格在11.3美元/吨，与10.57美元/蒲式耳差距4%左右，下跌空间相对有限。

　　以此类推，在10.57美元/蒲式耳左右的CBOT大豆价格可以对国内豆粕等相关商品进行价格确定。按目前升贴水、运费和汇率计算，10.57美元/蒲式耳的CBOT大豆对于大豆到岸完税价格在3400元/吨左右，考虑港杂费、加工费等，油厂压榨大豆利润线不超过3700元/吨。以目前国内豆油期货价格在6700元/吨来假设豆油的价格，那么对油厂而言的豆粕盈亏平衡线在3100元/吨左右，与目前豆粕M1505合约价格颇为接近。

　　因此，从CBOT大豆价格走势与美国大豆种植成本的角度来推测，目前CBOT大豆价格已基本接近强阻力位。而与之对应的国内豆粕价格，考虑到豆油价格的“支撑”，目前尚难断言已近底部。