豆粕惯性强势节奏 期价反弹即将展开

　　摘要：

　　由于大豆播种进度、生长状况良好，特别是USDA月底报告显示美豆新年度播种面积达到创记录的8,484万英亩，美豆期价承压，并出现大幅下跌。而对于豆粕而言，目前油厂库存压力依然较大，但考虑到豆粕成本支撑依然明显，且三季度属于豆粕传统的强势阶段，未来豆粕仍将保持震荡反弹格局，操作上仍以回调分批建仓多单为主。

　　一：美豆种植面积新高确认

　　美国农业部在6月30日公布其新作播种面积报告以及季度库存报告。报告显示，美国2014年大豆播种面积预计将在8,484万英亩，较去年扩大11%。这高于分析师预期，且高于一年前的7,653万英亩，创下纪录高位。此前有分析机构认为2013/14年度美豆产量被低估数量可能在2500万—6500万蒲式耳（68万吨—176万吨）之间。从2000—2014年单产与产量对比来看，从08/09年以来单产一直相对比较稳定，而USDA6月报告中预测美豆单产为45.2蒲式耳/英亩，因此在14/15年度种植面积创出新高的情况下，新年度美豆产量新高几无悬念。

　　对于库存，此前路透社的调查结果显示，分析师预计6月1日美国大豆库存为3.78亿蒲式耳，将是37年来的最低水平。法国兴业银行(601166,股吧)预计6月1日美国大豆库存为3.51亿蒲式耳。不过最终报告显示美国大豆库存较一年前下滑7%至4.05亿蒲式耳，大大高于分析师的预估。因此短期美豆库存偏紧或依然延续，但对于中远期而言，美豆本年度在种植面积创新高的情况下，只要不出意外，美豆产量创出新高概率较大，这就意味着后期美新豆库存或将增加，这对远期豆类价格或形成压制。

　　二： 美豆播种进度、生长状况良好，但仍需注意天气能否出现炒作

　　目前美豆播种进度较好，美国农业部(USDA)本周一公布的每周作物生长报告显示，截至6月29日当周，美国大豆开花率为10%，去年同期为3%，五年均值为10%。当周，美国大豆出苗率为94%，前一周为90%，去年同期为90%，五年均值为94%。而美国大豆生长优良率为72%，前一周为72%，去年同期为67%。因此目前美豆整体情况相对良好。而从2009年美豆优良率统计数据来看，2009、2010年美豆生长优良率一直相对较高，而从最终产量来看，2009、2010、2014这三年美豆产量超过9000万吨，除了2014年因美豆播种面积创出新高的因素外，可见美豆优良率对于后期产量影响非常重要。因此从今年美豆优良率来说，目前的数据仅次于2010年，这是一个良好的开始。

　　但厄尔尼诺的发生仍是一个相对不确定性的因素所在。澳大利亚气象局最新报告显示，目前太平洋(601099,股吧)表层水温已经达到接近弱厄尔尼诺的水平，WMO发布的报告显示未来2个月内出现厄尔尼诺的概率为60%。这就意味着美豆产区将迎来丰富的降水，发生去年干旱情况将不复存在。但需注意的是美豆产区迎来丰富的降水之后，过多的降水是否会影响美豆生长，比如大豆根系全部泡在水中发生根部腐烂等情况出现。因此在7—9月是美豆产区天气炒作的高峰期，天气不升水仍使得期货盘面存在价格炒作机会。

　　三：美豆出口持续强势，明年库存大增——近强远弱格局不变

　　美国农业部(USDA)本周一公布的数据显示，截至2014年6月26日当周，美国大豆出口检验量为72,804吨，前一周修正后为61,919吨，初值为61,847吨。2013年6月27日当周，大豆出口检验量为122,839吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为42,597,860吨，上一年度同期35,022,656吨。这就意味着美豆旧作紧张短期或持续。当然从最终库存预期来看，14/15年度美豆最终库存可能从13/14年度的1.3亿蒲式耳飙升至3.25亿蒲式耳。夸年度的最终库存的巨大落差会使得市场看空远月合约价格，美豆后期或依然维持近强远弱格局。

　　四：豆粕成本型支撑依然存在

　　首先我们从大豆进口成本算起，按6月进口成本575-585美元/吨来计算，那么折成本4220—4250元/吨左右。在目前大豆价格依然高企的情况下，压榨利润亏损则持续扩大。以大连国产大豆4250元/吨、进口大豆4250元/吨，豆粕3720元/吨、豆油6450元/吨计算，目前吨压榨亏损为-341.15元/吨、-212.15元/吨，而相对应当大豆压榨利润为0时豆粕成本为4143.8元/吨、4085元/吨。因此从目前而言，豆粕的成本型支撑依然存在。而根据7月3日豆油1409合约6732元/吨、豆粕1409合约3748元/吨的价格计算，目前油粕比1.80左右，这个数据是历史极低水平，这显示豆粕短期价格异常强势。

　　而从历史走势来看，油粕比真正解锁时间一般都在9月份以后，加上历年三季度价格走势来看，豆粕走势一直要强于豆油走势。因此基于目前豆油价格持续不断的创出新低影响，油厂继续采取挺粕抛油策略保持不变，豆粕在成本支撑下仍有望三季度季节性走强。

　　五：豆粕库存高位有所回调

　　近几周以来，随着进口大豆陆续到港，国内沿海大部分油厂开机率持续回升，但由于终端饲料厂商总体采购、提货节奏迟缓，因而导致部分地区工厂豆粕库存水平持续上升，截至到7月2日，国内沿海油厂的豆粕库存表观消费量为222.21万吨，但较上周的242.90万吨环比减少8.52%，未执行合同表观量为420.90万吨，较上周的437.22万吨环比减少3.73%。不过目前沿海大豆油厂豆粕报价基本上集中在3600—3750元/吨，现货价格大幅下跌，在一定程度上抑制终端入市积极性。一些大中型饲料企业均持有一定比例的豆粕基差合同，约占其正常采购数量的20%-30%，这也相应使其库存水平较正常状态减少7—10天左右时间。整体而言，随着油厂压榨的持续亏损，未来油厂开机率或逐步下降，而考虑到目前饲料企业入市并不积极，在库存相对有所走缓的情况下，后期饲料企业补库或将是本轮豆粕反弹的推动因素之一。

　　六；终端需求难以打开或限制豆粕价格反弹空间

　　从国内终端养殖行业来看，目前生猪养殖依然处在亏损阶段，但禽类养殖则处在持续盈利当中。从生猪养殖利润来看，在5月份受到国家政策支撑下，开始全面扭亏为盈。但入夏之后，国内肉类消费市场的季节性转单，截至6月底，国内生猪市场均价已经失守13元/公斤的理论盈亏平衡点。截至到6月底，生猪收购价为12.85元/公斤，比今年5月26日的13.56元/公斤回落5.32%。目前自繁自养生猪亏损为-82.4元/头，外购猪仔养殖利润为亏损32.4元/头，这显示目前生猪业养殖状况并不是太好。而从禽类养殖利润来看，目前总体状况良好。截至到6月底，817肉杂鸡的养殖利润为2.74元/羽，蛋鸡养殖利润为13.37元/羽，这比今年6月初的养殖利润有大幅的回升。因此从目前养殖状况来看，养殖业的相对低迷会使得终端需求仍难以打开，这或将压制后期豆粕价格反弹空间。