豆粕多头卷土重来

　　一、2014年上半年走势回顾

　　连豆粕期货年初至3月中旬，由于供应持续宽松及禽流感疫情等因素影响，豆粕走势震荡偏弱，加之猪价年后一路下跌，导致养殖行业亏损严重，豆粕出现胀库现象。3月中旬过后，随着大豆旧作供应持续偏紧，刺激库存偏低的饲料厂商入市补库，美豆粕走出了中期上涨行情，带动国内豆粕期现货持续上涨近两月有余，期间国内国储大豆拍卖顺利,被视为利好引发了大豆期价的强劲上涨,下游猪肉价格亦开始强劲反弹,对豆粕期价上涨起到了推波助澜的作用。进入6月份美豆新作由于天气良好种植进度快于往年，且种植面积创历史记录，豆价开始全线回落整理，连豆粕和美豆粕涨势才得以遏制，同步展开调整行情。预计内外盘豆粕价格下跌空间有限，主要是由于旧作大豆供应依然紧俏，以及压榨企业力挺粕价减少亏损,因此，连豆粕在下半年依然有望再度展开一轮上涨行情，触及3900-4000点高位。

　　二、供求分析

　　（一）USDA报告

　　USDA发布6月份报告显示，本月数据调整有限,数据调整中性。南美及中国产量数据未做调整,巴西出口上调100万吨。全球大豆库存上调22万吨。巴西2014/15年度大豆产量预估为9100万吨。巴西2014/15年度大豆出口预估为4500万吨。阿根廷2014/15年度大豆产量预估为5400万吨。阿根廷2014/15年度大豆出口预估为900万吨。中国2014/15年度大豆进口预估为7200万吨。5月预估为7200万吨。

　　美国农业部在报告里没有对2014/15年度供需数据做出显著调整。报告称，美国陈豆供应将降低到只够两周的用量，但是新豆产量将达到创纪录的36.35亿蒲式耳，这将导致2014/15年度的大豆期末库存大幅攀升。报告里将美国2013/14年度大豆期末库存调低到了1.25亿蒲式耳，比5月份预测值低了500万蒲式耳，原因在于压榨量高于早先预期。14/15年期末库存下调500万蒲式耳至3.25亿蒲式耳。此外，2013/14年度美国大豆进口量创纪录，也有助美国大豆压榨厂勉强熬过青黄不接的时段，出口量未做调整。

　　13/14年大豆压榨量上调500万蒲式耳至17亿蒲式耳，反映了豆粕出口销售强劲。豆粕出口销售量为1150万短吨，较上月上涨40万短吨，反映了春季装船步伐加快。压榨量上调导致美陈豆油产量上调1.75亿磅,出口上调1亿蒲,库存上调7500万磅。新季豆油库存上调1.7亿磅。陈豆粕产量和出口上调40万吨,新豆粕供需数据未做调整。

　　(二) 国内供需

　　（1）供给方面：

　　近几周以来，随着进口大豆陆续到港，国内沿海大部分油厂开机率持续回升中，但由于终端饲料厂商总体提采购、提货节奏放缓，因而导致部分地区工厂豆粕库存水平持续上升，虽未到胀库局面，但部分销区的豆粕消化速度明显放慢。截止6月15日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存表观数量228万吨，较上周201.94万吨增长13.3%，较去年同期增长156.55%；豆粕未执行合同表观数量457.6万吨，较上周环比增长4.55%，较去年同期增长211.51%。

　　因MIR162问题，国家对美国产DDGS停止批准进口许可证。要求国内各大港口继续严查DDGS转基因MIR162。其中，青岛港严查并敦促进口商退运。进口商洗单(转卖他国或美国本土消耗)、转港(多数转向天津和黄埔)和买盘(向某些局部港口)增加。由于DDGS可用来部分替代菜粕等蛋白原料，因而中国严查DDGS进口，将使得部分需求转向菜粕和豆粕，对粕类产品形成利好。国内沿海部分油厂数次提价，当然提价总体幅度较为谨慎，但仍可见其跟盘挺价意愿的存在。多数油厂6、7月份销售计划基本完成，不存在销售压力，部分油厂的胀库应不足以成为判断豆粕现货价格下跌的依据，多数油厂仍然存在挺价豆粕意愿。

　　国际大豆市场焦点将转向新豆播种面积、北半球主产区天气炒作以及中国买家后续大豆采购节奏，而在前两题材未起波澜之前，处于价值偏低位的远期大豆仍受到进口买家的积极追捧，尤其是压榨亏损局面有所改观的中国油厂，更是持续加大对于远月大豆的寻购力度，因此中国买家对远期大豆采购需求兴趣，可能令远期大豆价格呈现出一定抗跌性，尤其是对明年4、5月份南美新作升贴水进行购买并在国内进行套利的盈利模式，也被一部分工厂用来补亏或锁定利润空间；但值得关注的是，三季度国内进口大豆的实际到港数量正在逐步回归正常水平。

　　（2）需求方面：

　　年初到5月份，猪价经历了一轮过山车式行情，通常5月是猪价淡季，然而今年却在十几天内就猛涨上去,华夏猪网统计数据显示，全国瘦肉型猪出栏均价已由4月30日的10 .7元/公斤上涨到5月16日的13.55元/公斤，半个月内暴涨了27%，甚至相比去年同期亦涨9.45%。

　　但进入6月以来，猪价多数时间保持小幅下跌的走势，截止到目前，全国猪价指数跌破13元每公斤，目前价格已经低于上月同期的水平。生猪养殖亏损扩大，截止到目前，猪粮比价格5.35:1，猪料比在3.85:1，生猪亏损逼近200元每头。仔猪及二元母猪价格整体跟随猪价走软，母猪淘汰继续，但局部地区仔猪价格上涨，因目前补栏可赶在中秋之前出栏，补栏积极性相对较好。随着夏至节气的到来，猪肉需求也相应的进入第二波需求淡季，此波需求淡季将一直持续至8月份的立秋(8月7日)节气前后，因此豆粕等饲料需求近几个月也会有所回落。

　　国内豆粕现货市场持续面临成本差异性问题，这与经销商和饲料企业手中豆粕基差合同的点价时间不无关系，2013年下半年以来国内部分饲料厂商所购买的基差合同陆续进入提货季，有前期点价者合同成本仅3400元/吨，当然也有多数尚未点价。当前国内豆粕现货行情跟盘进入震荡整理阶段，终端饲料厂商一方面执行前期合同，一方面始终未出现大规模备货局面，因而导致市场总体消化豆粕库存速度减缓，加上贸易商被油厂逼仓、催提货而持续低价甩货，更造成部分地区豆粕不断杀价局面，目前山东内陆个别油厂豆粕全款成交价格再次跌至3650元/吨。当然多数油厂并无太大出货压力，市场风险和压力集中转移至经销商一方。

　　（3）厄尔尼诺

　　国家气候中心日前表示，我国已进入厄尔尼诺状态。国家气候中心最新的监测数据显示，赤道中东太平洋(601099,股吧)大部海温在今年5月份和常年平均值相比偏高0.5℃以上，已进入厄尔尼诺状态，并且已经基本确定今年会发生厄尔尼诺事件。农业部有关负责人分析指出，多年研究数据表明，发生厄尔尼诺现象时，我国会发生“南涝北旱”的现象，不利于粮食丰收。

　　目前厄尔尼诺现象对大宗商品冲击的影响主要根据减产的逻辑：一方面，厄尔尼诺通过影响全球水稻、小麦、蔗糖、玉米和大豆等主要农产品(000061,股吧)产量和价格，使我国面临输入型食品通胀压力；另一方面，南方暴雨以及可能的北方干旱将影响农作物产量，直接影响粮食、蔬菜和水果等大多数食品价格。

　　三、技术分析

　　连豆粕指数从月K线图上看，今年以震荡上涨为主,值得一提的是,最近几年在9月份大豆青黄不接之时,豆粕期价大都创出年内高点,今年内外盘陈豆供应再度告急,不排除豆粕价格重蹈覆辙,尤其是厄尔尼诺天气究竟危害多大尚难定论。连豆粕指数上方有望冲击4000点整数关口。

　　四、豆粕下半年走势展望

　　综上所述，连豆粕上半年在陈豆供应短缺，猪价快速反弹以及油厂力挺粕价等利多支持下，走出上升趋势行情，6月份出现回调整理，豆粕需求紧张局面有所缓解，但是展望下半年，大豆及豆粕行情变数较大，如三季度国内进口大豆到港节奏，厄尔尼诺气候对于大豆主产区的影响，6月末USDA季度库存和播种报告数据等，综合来看，连豆粕走势上，可能盘整到中秋节，然后再度展开涨势，在10月新豆开始上市供给后结束涨势，预计下半年连豆粕指数高点在4000点。