豆粕短期平稳 后期驱动因素或现

　　一、大豆：高位震荡或反复，难有深度下跌

　　1、旧作紧俏

　　因美豆国内压榨旺盛，以及出口份额不断攀升，本年度美豆期末库存一再调降，USDA6月报告预估的旧作库存消费比仅仅为3.68%，为20年来最低。美豆近月由此获得支撑。

　　2、新作基本面暂时平稳

　　目前美豆产区天气大部分保持良好，部分地区洪涝对美豆最终产量影响有限，当前美豆播种进入尾声，美豆早期生长对天气依赖度不强。因此6月底种植面积基本确定前，新作基本面将保持稳定。CFTC持仓看，资金仍集中在旧作，基金尚未布局新作。因此预计7月合约摘牌前，美豆远月走势相对稳定。

　　5月末以来，因美豆期末库存逐渐明朗，且南美大豆逐步挤占美豆供给份额，美豆进去季节性回落阶段。不过旧作严重紧张及资金遵循季节性规律陆续布局远月料将限制美豆下方空间。比较乐观的情况是，7月末8月初的天气炒作将接棒当前的旧作紧张，成为后期的市场焦点及利多推动因素。

　　二、国内豆粕：现货支撑强劲

　　1、供给有所上升，不过后期消费有望转好

　　5、6月份，进口大豆月均到港量升至接近650万吨，高于去年同期，同时因压榨利润持续改善，油厂加大开工率，豆粕供给得到了加强。

　　然而近期豆粕价格的弱势震荡使得饲料企业备货偏向谨慎，以消耗库存为主，，未执行合同量有所下降。根据天下粮仓的调查，山东饲企库存可用天数从5月末的15-20天持续下滑到当前的10-16天。不过后期饲料产量的抬升有望拉动豆粕需求，加速饲企采购。

　　入夏后，水产养殖业将迎来旺季，畜禽养殖业也仍处于恢复中。预计6月后饲料产量将保持增长势头，或持续到年底。

　　2、生猪存栏或将缓步回升

　　全国猪粮比价自2013年12月初开始连续19周下跌，国内生猪养殖户养殖深度亏损已经延续了不短的时间，5月初猪价强势反弹，猪粮比价快速回升，养殖亏损减小。端午节后，猪价回落，猪粮比价再度回落。

　　当前猪粮比价仍处盈亏平衡点之下，不过已脱离深度亏损区；夏季生猪得病率上升，或进一步降低存栏；双节开始猪肉消费迎来旺季，但当前较低的存栏限制供给，造成猪价迅速上涨；猪价上涨改善养殖收益，但母猪存栏低位延缓了生猪补栏，进而造成猪价长期上涨而存栏缓步持续上升。预计最早8月末生猪养殖将从底部回升。这将令豆粕需求得以持续稳步地改善。

　　三、油脂：短期利多，但提振有限

　　1、库存压力压制现货

　　国内豆油商业库存持续攀升，截至6月14日，豆油库存升至118.36万吨的历史同期最高，远超去年的94.67万吨；而棕榈油库存小幅下降，但106万吨的库存水平仍处于高位区，油脂总体去库存压力仍大。

　　2、棕榈油短期利多隐现，不过提振有限

　　近期地缘政治推升原油，若原油持续高位则生物燃料用量增加，但仍无太多利润空间，行业人士认为棕榈油在5500以下则生物燃油利润显现，因此生物燃油概念仅压缩了中期的下行空间。

　　国内商业银行控制风险率，增加进口信用证保证金，致棕榈油进口小幅减少，这从船运机构数据可以显示。不过考虑到融资需求刚性存在，预计下半年进口将有所恢复。

　　3、油粕比后期逐步走低为大概率事件

　　在大豆供给充裕的背景下，因豆粕需求持续好转和后期可能出现的天气炒作使得油厂挺粕弃油的信心更加坚定。从历年的油粕比走势看，6月以后逐步走低，直到10月以后才有企稳回升的势头。四季度前粕强油弱的格局料难有改变。

　　四、结论和操作建议

　　美豆近月短期季节性回落，不过低库存消费比提供支撑，预计期价继续回落幅度有限，7月合约下方支撑位1360美分附近。 美豆新作合约当前基本面平稳，市场焦点尚未形成，但后期有逐步走强的趋势，而连续数季的丰产充实了全球大豆库存，若无极端天气出现，则今年涨幅预计偏温和，11月合约1350美分以上。

　　国内豆粕因油厂挺价及养殖业的回暖，现货支撑强劲，短期波动平缓，而生猪猪周期底部回升预期也支持后期豆粕走强。总体而言豆粕后期偏强震荡为主，重心将缓步上移。油脂因大豆供给持续充裕而消费平稳，后期去库存进程依然缓慢，总体维持偏弱震荡，难有大幅反弹。而四季度前粕强油弱的格局料难有改变，油粕比有走低的可能。

　　豆粕1501参考3400-3650元/吨的中短期主要波动区间，操作上，豆粕可逢回调逐步买入，若养殖效益持续走高，或者天气炒作启动，则后期1501有升至3800元/吨以上的潜力。而油脂总体仍处弱势，豆油1501在7300附近压力明显，中线暂不做多。在油粕比2以上时仍可逢高介入买豆粕抛豆油头寸。