天气市来临前 豆粕价格上下两难

　　一、影响因素分析

　　（一）大豆新作预期乐观，结荚期天气影响单产

　　美国农业部（以下简称：USDA）报告持续强化美豆旧作库存偏紧格局，6月月度供需报告显示2013/14年度美旧作期末库存为340万吨，仅高于2002/03年度的306万吨，为了缓解供应紧张的形势，美国大豆进口量达到历史最高纪录，为245万吨，2013年9月到2014年4月累计进口137万吨，据称还有54.4万吨巴西大豆在途中或是正准备卸货，这意味着从6月下旬至8月还要进口53.6万吨才能实现USDA的预估目标。另外根据美国全国油籽加工商协会数据显示，第二季度美国大豆压榨量持续下滑，陈豆供应紧张，预计在新豆上市前，压榨量还将保持下降趋势。压榨需求下降以及进口量增加在一定能缓解美国国内供应季度紧张的形势，减轻市场对供应的担忧。

　　美豆新作方面，5-6月份美国处于大豆种植期，美国农业部预估2014/15年度美国大豆播种面积预估为8150万英亩，高出上年度500万英亩，截至6月22日当周，美国大豆种植率为91%，去年同期为95%，五年均值为94%，优良率为72%，去年同期为65%。USDA预估2014/15年度产量为9893万吨，单产3.04吨/公顷，两项数据均创下92/93年度以来的最高纪录，期末库存为884万吨，而且新作种植进度以及优良率均表现良好，使得市场对美豆新作的供应产生乐观预期。在这种预期下，库存消费比由上一年度的3.68%上扬至9.41%，基于当前这个数据，预期美国2014/15年度的供需格局将有明显的改善。尽管当前市场对美豆单产维持较高的预期，不过在7-8月的结荚关键生长期内，天气的变化会对单产形成重要影响，不利天气的发生会引发市场的炒作热情。

　　（二）大豆进口量增加，原料供应压力凸显

　　自2008年以来，国产大豆产量逐年减少，而国内消费量却在逐年递增，因此我国对进口大豆的依赖程度逐渐增强。美国农业部预估2013/14年度我国进口量为6900万吨，2013/14年度前8个月我国累计进口大豆4544万吨，上年为3468万吨，同比增加31%，国家粮油中心预期6月进口大豆到港量为635万吨，因此在7-9月份月均还要进口574万吨才能达到USDA预估，虽不及去年此三个月的月均进口量609万吨，但高于五年均值。因2014年上半年进口量高于往年正常水平，国内港口大豆库存在6月份达到700万吨的历史高位，原料供应压力凸显，而7-8月预计进口量保持在正常水平之上，将使得进口大豆供应压力难消，对近月豆类形成压制作用。

　　（三）油厂挺粕心理仍存在，并以执行合同为主

　　自2014年3月份起，我国油厂压榨利润始终处于亏损状态，而豆油需求清淡，价格表现偏弱，故而油厂对豆粕价格存在挺价心理，以此来减少压榨亏损，压榨亏损在5月下旬一度收窄，不过6月份因下游采购积极性不高，部分油厂出现豆粕胀库现象，豆粕现货价格呈现缓步回落的趋势，使得压榨利润亏损程度再度扩大，为了控制亏损，预期后市油厂挺粕的意愿将继续保持，后市豆粕现货价格或表现抗跌。

　　截止24周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量92.73万吨，豆粕未执行合同294万吨。因为目前豆粕出货速度缓慢，油厂库存缓慢增加，部分油厂出现胀库现象，这可能导致开机率有所下滑，放缓豆粕库存增长速度。另外，油厂以执行合同为主，未执行合同量的增加有助于支撑油厂挺粕心理，限制现货价格的下跌幅度。

　　（四）水产养殖&生猪补栏时节，需求继续回暖

　　夏季是水产养殖的高峰期，因今年油菜籽临时收储政策有所调整，菜粕市场供应偏紧，两广地区部分饲料厂对饲料配方进行了调整，豆粕替代菜粕的使用量高达30%，对豆粕后市需求消费起到一定支撑作用。

　　自2013年12月份至2014年4月中旬，由于市场供过于求，生猪价格疲弱，养殖户补栏积极性受到打击，导致生猪存栏持续下滑，截至5月，生猪存栏量为42809万头，较1月份减少2.29%，是自2009年以来的最低水平，对豆粕生猪饲料需求形成打击。4月下旬生猪价格见底反弹，至6月下旬回升到13元/千克，与1月中旬的价格水平相当。一般来说，7-8月份生猪养殖的补栏时节，主要是为了春节期间的出栏做准备，生猪价格的反弹有利于恢复养殖户的补栏信心，生猪存栏量可能止跌回升，从而提振豆粕饲料需求。

　　二、总结

　　美国大豆2014/15年预估种植面积创出纪录，当前美国中西部地区天气良好，美豆优良率处于偏高水平，市场对美国未来产量保持乐观态度，对市场形成利空影响。值得注意的是，如果在7-8月大豆结荚的关键生长期内，发生不利天气易引发市场对单产的炒作。

　　豆粕供应方面，进口大豆供应压力凸显，加之前期油厂开机率大幅提升，豆粕库存缓步增长，对价格形成压制作用，不过与此同时未执行合同量也在增加，加之压榨亏损扩大，油厂存在一定的挺价意愿，并且可能通过停机来控制豆粕库存，预期后市现货价格表现抗跌。需求方面，夏季是水产养殖的高峰期，两广地区豆粕替代菜粕的使用量高达30%，对豆粕后市需求消费起到一定支撑作用。此外，2014年5月生猪存栏下降至2009年以来的最低水平，对豆粕饲料需求造成打击，部分地区饲料厂采取随用随买的采购方式，限制了豆粕的出货速度。一般来说7-8月是生猪补栏时节，生猪价格的反弹有利于恢复养殖户的补栏信心，后市生猪存栏量可能止跌回升，在一定程度上提振豆粕饲料需求。综上所述，在美国天气市启动之前，豆粕基本面多空交织，其价格走势上下两难，以振荡走势为主。