6月中旬受原油坚挺、国内外买粕抛油套利解锁以及厄尔尼诺预期升温等消息的提振，国内外油脂市场呈现探底回升走势，豆油1501合约自6月14日低点至今已累计上涨316点，涨幅4.7%；目前全球大豆库存继续攀升，供需宽松格局明显，且大豆面积扩种基本确定，在夏季厄尔尼诺天气对大豆增产有利情况下，天气炒作难改大豆弱势局面。国内大豆巨量到港，港口库存高企，进入炎热夏季，大豆不易保存，压榨开工率提升使豆油去库存压力更加凸显，在油脂消费淡季，其反弹或难持续。
一、2014/15 年度全球大豆库存继续攀升，供需宽松格局明显
自2013 年开始，美豆进入增产周期，随着巴西和阿根廷的丰产，13/14年度全球大豆供需格局由紧平衡逐渐变宽松。根据美国农业部6月供需平衡数据显示，13/14年度巴西和阿根廷大豆增产幅度分别为 23%和 27%，全球大豆产量达2.84亿吨，较上年度增加1594万吨。但2014年上半年受中国需求强劲和往年南美运输阴影影响，中国大量进口美豆，致使美豆库存创历史低位。因此2013/14 年度全球大豆供需格局最终因区域差异和运输问题而保持美国局部偏紧，整体宽松的格局。
另外，受主产国大豆产量继续增长，2014/15年度全球大豆期末库存继续攀升。因美新季豆的播种面积增加，美国农业部预估美豆产量将达到创纪录的9893万吨，较上年度提高10.5%。阿根廷、巴西大豆产量维持5400万吨、9100万吨高位。2014/15年度消费量预计为3.93亿吨，全球大豆库存消费比21.09，达到历年高位，新年度大豆供需宽松更加明显。
二、美豆播种接近尾声，面积扩种基本确定
USDA最新数据显示，截至6月22日当周，美国大豆种植率为91%，去年同期为95%，五年均值为94%。当周，美国大豆出苗率为79%，去年同期为90%，五年均值为87%。截至6月22日当周，美国大豆生长优良率为72%，虽然不及前一周的73%，但好于去年同期的65%。
从美豆播种数据上来看，目前美豆播种已经接近尾声。根据美国农业部和专业机构的预测，今年的美豆播种面积预期增加，最终的播种面积数据美国农业部将在6月30日发布。根据美国私营分析机构Informa公司6月13日发布的播种面积数据，2014年美国大豆播种面积预计为8180万英亩，尽管这比 Informa 早先预测的水平低了27万英亩，但高于美国农业部预测的8149.3万英亩，也远高于去年 7650万英亩。
三、夏季厄尔尼诺天气对大豆增产有利
目前美国农业部对美豆和全球大豆在 2014/2015 年度供需平衡数据的分析，都是基于在接下来的作物年度里面，美豆的生长—收割—南美大豆的种植—收割期间，天气不会出现较大的变化。但今年多国气象组织都称夏季出现厄尔尼诺现象的可能性大，该天气可以对南半球的澳大利亚、东南亚地区的印尼、马来西亚及印度等地造成干旱，也会给东太平洋(601099,股吧)地区如美国、巴西、阿根廷等地带来丰沛的降雨。澳大利亚气象局宣布本年度夏季“厄尔尼诺现象”发生概率超过70%，美国气象预报中心也将该天气现象发生的概率提升至65%。最近我国国家气候中心最新的监测数据显示，赤道中东太平洋大部海温，在今年5月份和常年平均值相比偏高0.5℃以上，已经进入厄尔尼诺状态。目前北美大豆播种已近尾声，如果此时遭遇厄尔尼诺，将会为其生产期带来丰沛的降雨，这有利于大豆中后期生长阶段的灌浆。
笔者通过历史数据比对，在发生夏季厄尔尼诺现象的大多数年份，大豆年产量比前后年度的产量总体偏高。其中“厄尔尼诺现象”发生较为明显的为2009/2010年度，当年海表温度较平均温度指数高0.6℃—1.6℃，其中2009年12月和2010年11月温度差值达到最高1.6℃。当年美国、巴西和阿根廷大豆产量大幅增加，美国增加幅度为10.8%，而巴西和阿根廷大豆产量分别增加10.2%和46.5%。
四、资金做多热度减退
自2014年3月以来，尽管美豆期价上涨，但基金在大豆期货上的多单及净多单数量确在逐步下降，截止6月10日当周，美豆合约非商业净多持仓下降至48438张，较2月25日阶段性高点的降幅达77%。笔者认为南美上市高峰临近，美陈豆库存紧张利好逐步减弱、加上美新季豆预期播种增加，基金多头势头转弱。后续美豆净多持仓回归需要新的有效利多，所以美豆继续弱势震荡格局。
五、大豆巨量到港，港口大豆库存压力明显
一般我国大豆进口有明显的季节性规律。每年的供应高峰出现在 5 月-7 月，10 月-12月，分别对应南美大豆上市和美国大豆上市，而我国大豆到港量高峰也集中在对应的时间段，据天下粮仓最新跟踪调查船期显示，2014年 6 月份国内各港口进口大豆预报到港总量 636.23 万吨，略低于之前预期的 640 万吨，因装船增加，7 月份最新预估增至 660 吨，8 月份大豆到港量最新预估 550 万吨。截止 6 月20 日，国内进口大豆库存总量 690.31 万吨，较上周的 687.61 万吨增加 2.7 万吨，增幅 0.39%， 较去年同期的 410.89 万吨增长 68% 。随着后期大豆到港庞大，大豆去库存压力凸显。而在炎热夏季，大豆不易保存，必须及时加工，压榨开工率不断提升，使油粕供给增加明显。截止6月20日，国内大豆压榨开工率55%，是今年2月以来的最高水平，全国各地油厂大豆压榨总量1590900吨（出粕1264765吨，出油286362吨），较上周的1558000吨增长2.11%。
六、油脂去库存任重而道远
近期全球气象专家已经提高了厄尔尼诺现象出现的可能性。称厄尔尼诺现象可能造成东南亚地区出现严重干旱，从而导致棕榈油供应降低，对远期棕榈油价格构成支撑，致使国内油脂价格大幅反弹。但目前我国三大油脂均处于库存高企状态，而且又面临油脂消费季节性淡季，去库存压力山大。截止6月20日，我国港口豆油商业库存124万吨，棕榈油港口库存116万吨，国储菜籽油库存500万吨，且不包括港口进口菜籽油库存。
操作策略：
无论是本年度还是在下年度，全球大豆库存消费比继续上升，大豆供需宽松格局明显，美豆面积扩种基本确定，在夏季厄尔尼诺天气对大豆增产有利情况下，天气炒作难改大豆弱势局面。目前国内大豆巨量到港，港口大豆库存高企，进入炎热夏季，大豆不易保存，压榨开工率提升使豆油去库存压力更加凸显，在豆油需求旺季来临前，其反弹缺乏持续性。大连豆油1501合约可以尝试在前高位7280元/吨附近逢高沽空。
