强劲豆粕向何方？

　　9月合约豆粕已经连续上涨近三个月，期价最高涨幅超过20%，如果要评选二季度农产品明星品种，可说非豆粕莫属，但近期内外盘豆粕均出现滞涨现象，期价是开始转向还是暂时调整？我们将从本轮期价上涨的动力着手分析。

　　大的供需基本面并不是本轮上涨的源动力，对比连粕，大豆上涨时间要早的多。2月初，基金等机构即已开始入场，随后7月美豆期价在整个2月份稳步上涨超过15%，但同期国内豆粕市场因供需疲弱，期价并未跟随走高。伴随美豆的持续上涨，油厂压榨亏损快速扩大，三月上旬，油厂压榨一吨大豆亏损已经超过350元，这种情况下，限产挺价成为油厂的首选策略。而随后的进口贸易企业“洗船”事件出现，在大豆进口贸易企业取消未点价大豆后，压榨企业被迫转向成本更高的港口贸易豆，成本压力进一步增加，在油脂价格表现低迷背景下，压榨企业主动挺粕成为唯一的选择。

　　所以自三月中旬开始国内豆粕的持续走强是油厂持续转移大豆成本的过程，当然这中间DDGS进口因转基因问题停止通关，杂粕蛋白供应的下降使得饲料企业将需求更多转向豆粕，以及需求的季节性增长也助推了期价走强。

　　基于这个上涨理由，我们可以推算出油厂挺粕策略的延续时间，根据6月中旬的港口大豆分销价格及下游豆粕、豆油价格，油厂压榨大豆每吨仍然要亏损250元左右，目前的压榨亏损重新回到5月中旬水准，目前形势对油厂仍不容乐观，短期油厂很难有放松现货价格的理由。不过如果美豆加速下滑，将促使大豆进口价格大幅下降，釜底抽薪效应将直接推动油厂加工利润回升，进而从根本上松动豆粕期现价格。另外近三个月国内大豆进口到港数量庞大，进口的南美大豆水分偏高，夏季保存难度加大，市场供需结构逐步向供应端移动，豆粕供应压力的增长也将侵蚀油厂挺粕基础。

　　当然油厂挺粕仍需要下游需求的配合，生猪尽管存栏持续下降，但短期压栏仍提供较为稳定需求。禽料方面，考虑到蛋鸡的生长周期以及目前的养殖利润，至少三季度禽料需求将逐步进入回暖阶段。而水产方面，伴随气温逐步回升，需求的持续增长更毋庸多言。所以下游需求方面短期乐观，中期存在一定不确定性，需要重点监测生猪市场存栏真实数据。

　　总的来看，尽管压榨利润较差，油厂仍有挺价需求，但伴随近月美豆的快速下滑，油厂挺价基础被严重破坏，国内豆粕期现价格坚挺恐难长期保持，下游需求回暖更多基于季节性增长，难以提供有效支撑，考虑到长期天气模式的影响，三季度粕类期价进入调整周期概率较大。